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　　5月11日，统计局(jú)公(gōng)布4月(yuè)物价数据：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下(xià)降3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非(fēi)通缩，内部结构(gòu)分(fēn)化、与终端需求相关的(de)服务业延续(xù)涨价

　　物(wù)价作为经(jīng)济表(biǎo)现的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早期多表现相(xiāng)对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物价作(zuò)为经济的滞(zhì)后指标，表现(xiàn)出明(míng)显的周(zhōu)期性波(bō)动(dòng)。经验显示，CPI等(děng)物(wù)价指标，与经济走势大体类似(shì)，一般滞后经(jīng)济表现(xiàn)2个季度左右(yòu)；经济复苏(sū)早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要(yào)缘于(yú)供给端影响(xiǎng)和外(wài)需(xū)拖累部分商(shāng)品价格(gé)回(huí)落等。年(nián)初以(yǐ)来，CPI同比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要来自于食品和(hé)非食品中的商品、不完(wán)全由需求主(zhǔ)导。其(qí)中(zhōng)，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落(luò)成为(wèi)拖累食品同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的(de)0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定价(jià)的大宗商品价格回落，带(dài)动交通工具用燃料等分项环比延续低于季节性(xìng)，部分耐用品(pǐn)价格回落(luò)也有拖累(lèi)、与(yǔ)相关原材料(liào)成本(běn)压力(lì)缓解等有关。

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　　需求修复(fù)较早的领域、线下(xià)消费相关的(de)商(shāng)品(pǐn)和服务，在价格(gé)上已有连(lián)续体现。终端需求(qiú)回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品(pǐn)服务同比自年(nián)初以(yǐ)来(lái)明显回升(shēng)、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制造业价格环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或(huò)已见底，后续或(huò)逐步(bù)回升。线(xiàn)下消费活动持续(xù)改(gǎi)善(shàn)等或带动内生动能逐(zhú)步(bù)增强，对价格的支撑仍在(zài)逐步显现。叠加基数贡献(xiàn)、及(jí)部分商品价格回(huí)落拖(tuō)累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回(huí)落，生(shēng)产资料拖累PPI低(dī)预期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食(shí)品环(huán)比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品(pǐn)环比由平转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环比降(jiàng)幅收窄，文(wén)教娱(yú)等服务(wù)项涨价延续(xù)。食品环比中，鲜菜(cài)和(hé)鲜果大量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消费淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中(zhōng)，原(yuán)油价格回落拖累(lèi)CPI交通通信(xìn)项环比(bǐ)延续低(dī)位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他(tā)商品服务环比明显上涨，分别(bié)较(jiào)上(shàng)月变(biàn)动0.6和0.2个(gè)百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生(shēng)产资(zī)料拖累(lèi)，生活资料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅(fú)扩微信拍一拍怎么关闭，微信拍一拍怎么关闭太气人大1.1个百(bǎi)分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比(bǐ)中(zhōng)，生(shēng)产资(zī)料由平转降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原(yuán)材(cái)料和(hé)加工(gōng)工业亦有走(zǒu)弱(ruò)；生活资料环(huán)比走平(píng)、上月为-0.3％，除(chú)食品外环(huán)比延续回落外，衣着(zhe)、一般日用品环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐用消费(fèi)品(pǐn)降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　分(fēn)行业来看，原(yuán)油等上(shàng)游原(yuán)材(cái)料(liào)链条相关价格回落，与(yǔ)线(xiàn)下消费相关的中下游行(xíng)业价格回升。4月(yuè)，多数(shù)行业环比价(jià)格回落、上(shàng)游原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采、石油加工(gōng)、燃(rán)气供应环比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个(gè)百分点以(yǐ)上，汽车制造(zào)、通信(xìn)制造等部分(fēn)中下游制造业价格有所(suǒ)回(huí)落，但文(wén)教娱制品等靠近终端(duān)制造业价格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩(suō)是个伪命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国(guó)金证券股份有限公司

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