文(wén)|招商宏(hóng)观张(zhāng)静静(jìng)团队(duì)

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统(tǒng)计局发布(bù)4月全国规模以上工业企业绩效数据。4月份，规模以上工业企业营业收入(rù)累计同比增长0.5％；规模以上(shàng)工业企业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计同(tóng)比增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程中。从决定企业利润的(de)量、价(jià)、成(chéng)本(běn)三因素(sù)框架看，我们认为，此轮(lún)工业企业利(lì)润增速由正(zhèng)转负的原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度之(zhī)深(shēn)和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存(cún)时间(jiān)偏长以及费用(yòng)率偏高(gāo)严(yán)重(zhòng)制(zhì)约工业企业(yè)利润爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与(yǔ)去年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的(de)增长压(yā)力依然较(jiào)大，与3月份(fèn)相比，产成品(pǐn)存(cún)货周转天(tiān)数和(hé)应收账款平(píng)均回收期进(jìn)一步增(zēng)加。2）分所(suǒ)有制类型来看，外(wài)商及港澳台商和私营企业利润累计(jì)同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企业(yè)利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅(fú)进一(yī)步扩大。3）上游采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金属矿采选的(de)利润增速表现较好(hǎo)，石油(yóu)和天然气开采等(děng)其他行业的利润增(zēng)速降幅依然较(jiào)大；中游原材(cái)料(liào)加工业和装(zhuāng)备制造(zào)业的(de)利(lì)润增速出(chū)现明显(xiǎn)分化(huà)，中(zhōng)游原材(cái)料加工(gōng)业(yè)的利润增(zēng)速均为负，是整体工业企业利润增速(sù)的主要拖累(lèi)，中游(yóu)装备制造业利润增速(sù)回升(shēng)幅度较(jiào)大，成为(wèi)整体工业(yè)企业利润增速的主要(yào)拉(lā)动(dòng)项。在价(jià)格水平、内(nèi)部需求、外部(bù)需求(qiú)同(tóng)时走弱(ruò)的情况下，下游行(xíng)业内(nèi)部的利润(rùn)增速(sù)反弹乏力(lì) 。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与(yǔ)上(shàng)个(gè)月相(xiāng)比，4月份(fèn)公布的(de)工业企业利润数(shù)据已(yǐ)表(biǎo)现出(chū)明显(xiǎn)的探(tàn)底爬坡(pō)信号：一(yī)，营业利润(rùn)累计(jì)增速爬升的行业(yè)进一步(bù)增多(duō)；二，营业收入增速(sù)由负转正(zhèng)，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有望继续成为(wèi)拉(lā)动工业企业利润增速回升(shēng)的主要拉动力。按当(dāng)月利润增(zēng)速计算(suàn)，4月份表现较好的行(xíng)业主要有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他(tā)运输(shū)设备制造(zào)业(yè) 、通用设备制造业、电气(qì)机械及器(qì)材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美(měi)、体(tǐ)育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和(hé)供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润(rùn)累计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底(dǐ)爬坡过程中(zhōng)。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本三因(yīn)素框架看(kàn)，我们认为，此轮工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增速由正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累计(jì)增速的下探幅度之深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和(hé)其(qí)他多(duō)种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率(lǜ)偏(piān)高严重制约工业企业(yè)利润爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相比，39个主要(yào)细分行业中，有26个行业(yè)的营(yíng)业利(lì)润累计(jì)增(zēng)速出现(xiàn不积跬步到底读gui还是kui，日积跬步以至千里是啥意思)回升(shēng)，其他13个行(xíng)业的营业利润累计增速均(jūn)出现回落(luò)，其中回落幅度较大的行业主要(yào)是农(nóng)副食品加(jiā)工、煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采和洗选、有色金属矿采选、造纸及(jí)纸制品、 纺织(zhī)服装、服饰等行业，回升(shēng)幅度(dù)较大的行业主要(yào)是(shì)机械和(hé)设备修理(lǐ)、汽车制造(zào)、通用(yòng)设备制造、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制(zhì)品等行(xíng)业(yè)。

　　具体(tǐ)来看：

　　与(yǔ)去(qù)年同期(qī)相比，工业企业经营绩(jì)效的增长压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成(chéng)品存货(huò)周(zhōu)转天数和应收账(zhàng)款平均(jūn)回收期进一步增加(jiā)。

　　数据显示，规模(mó)以上(shàng)工业企业(yè)累计(jì)每百元营业(yè)收入中的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加(jiā)0.09元）。产成(chéng)品(pǐn)存货周转天(tiān)数为(wèi)20.80天（3月为(wèi)20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天(tiān)）；应收账款平均(jūn)回收期为(wèi)63.10天（3月为(wèi)61.80天），同(tóng)比增(zēng)加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外商及港澳台商(shāng)和私营企业利润累计同比降幅出(chū)现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制企业利润累计同比降幅进一步(bù)扩大(dà)。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业(yè)利(lì)润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外(wài)商(shāng)及港澳台商利润(rùn)同(tóng)比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营(yíng)企业和股份(fèn)制(zhì)企业(yè)同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选(xuǎn)业中非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增(zēng)速表现较好，石油和(hé)天然(rán)气开采等其他行业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅依然(rán)较大。

　　数据显示(shì)，非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选的增速(sù)依然为(wèi)正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开采(cǎi)、煤炭开采和洗选、黑(hēi)色金属矿采选业、废物资(zī)源综(zōng)合利(lì)用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游(yóu)原材料加工业(yè)和装备制造业的利(lì)润增速出(chū)现明显分(fēn)化。中游原(yuán)材料加工(gōng)业的利润增速均(jūn)为(wèi)负(fù)，尽管(guǎn)与(yǔ)上(shàng)个月相比，利(lì)润增速(sù)跌幅(fú)普遍收窄，但(dàn)依然是整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拖累。中游(yóu)装备制造(zào)业(yè)利润增速回(huí)升幅(fú)度较大(dà)，成为整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拉动(dòng)项。其中(zhōng)通用设备制(zhì)造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机械及器(qì)材制造、仪器仪表制造(zào)增幅延续上个(gè)月亮眼(yǎn)趋势(shì)，得益于(yú)国内汽车销售量(liàng)的(de)提升(shēng)和汽车产业链出口强(qiáng)劲(jìn)，汽车制(zhì)造业(yè)的(de)利润增速降幅由(yóu)负(fù)转正，此外(wài)叠加去年同(tóng)期基数较低，汽车(chē)制造业当月利润增速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化(huà)学原(yuán)料化学制品跌幅扩(kuò)大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专用设备(bèi)制(zhì)造、石油煤炭(tàn)及燃料(liào)加工、非金(jīn)属矿物(wù)制品、黑(hēi)色金属(shǔ)冶炼(liàn)加工、化学纤维制造、金(jīn)属制(zhì)品、计算机通信和电(diàn)子(zi)设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航天、电气(qì)机械及器材制(zhì)造增(zēng)幅依旧为(wèi)正，并且增速(sù)出现(xiàn)明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车制造增幅由负(fù)转(zhuǎn)正，录(lù)得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需求、外(wài)部需(xū)求同时走(zǒu)弱的情(qíng)况下，下游行业(yè)内部的利润增速(sù)反(fǎn)弹乏力，文教工美体(tǐ)育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等多个(gè)行业的利(lì)润增(zēng)速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰(shì)等多(duō)个(gè)行业(yè)的利润跌幅继(jì)续扩大。往后看(kàn)，价格水平、内部需(xū)求(qiú)、外(wài)部需求转好速度较慢，这也(yě)意味着下游行业的(de)利润增速向上爬坡(pō)的节奏大(dà)概(gài)率(lǜ)偏缓。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，农(nóng)副食品(pǐn)加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和(hé)制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和医(yī)药制造跌幅扩大(dà)，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用(yòng)品、食品制(zhì)造、纺织业、家具(jù)制造和(hé)印(yìn)刷和记录(lù)媒(méi)介利润(rùn)降(jiàng)幅放缓，但持续维持低位(wèi)，分别录(lù)得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制(zhì)品增速由(yóu)负转正(zhèng)，录(lù)得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略(lüè)有回落，4月录得(dé)6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料(liào)和茶制(zhì)造利润(rùn)增速(sù)保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的机械和(hé)设备修理、电(diàn)力热力利润(rùn)增速相对较高，燃气(qì)生产和供(gōng)应利润增速降幅收(shōu)窄。其中机械(xiè)和设(shè)备修(xiū)理利润(rùn)累计增(zēng)速上(shàng)升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润(rùn)累计同(tóng)比增(zēng)速收窄，但仍然保持高速增长(zhǎng)，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和(hé)供应增幅略有上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降幅收(shōu)窄，收录(lù)-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的工(gōng)业(yè)企业利润数(shù)据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计增(zēng)速爬升的(de)行业进一步(bù)增多；二(èr)，营业收入增速由负转正，营(yíng)业利润增速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游装不积跬步到底读gui还是kui，日积跬步以至千里是啥意思(zhuāng)备制造业有(yǒu)望继续成为(wèi)拉动工业企业(yè)利(lì)润增速(sù)回升(shēng)的(de)主(zhǔ)要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空(kōng)航(háng)天和其他运输设备制造业 、通用设(shè)备制造业、电气(qì)机械(xiè)及(jí)器(qì)材制造(zào)业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工(gōng)美、体育和娱(yú)乐用品(pǐn)制造业(yè)、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)业、电力(lì)、热力、燃气及水的生(shēng)产和供(gōng)应业 。

　　正如我们在《今年工业(yè)企业(yè)利润增速能否转正？》中所言，当(dāng)前正(zhèng)处于(yú)第6次工(gōng)业企业(yè)利润探底阶(jiē)段(duàn)（从2000年开始计算），如果按最近两次探底历史来演绎(yì)的话，至少还要在(zài)负值区间爬(pá)坡7-8个月左右的(de)时间，预计工业企业(yè)利润增(zēng)速转正最早也(yě)需等到四季度。目(mù)前我(wǒ)国仍面(miàn)临内需增(zēng)长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导(dǎo)致企业的产能利(lì)用率持续(xù)下滑。此外，叠加营业成本高居不下导致(zhì)的内部压力，本轮工业企业利润增(zēng)速反弹速度大概率(lǜ)较为缓慢(màn)。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复(fù)力度低(dī)于预(yù)期。

　　以上内容(róng)来自于2023年5月(yuè)27日的《中游装备制(zhì)造业利润增速(sù)明显回升——2023年4月工业企(qǐ)业(yè)利润分析(xī)》报告，报告作者张(zhāng)静静、张一平，联(lián)系人罗丹(dān)

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