美国债(zhài)务(wù)上限危机暂(zàn)时“告一段落”——美东时间5月31日(rì)，美国国会众议(yì)院通过(guò)了一项关于联邦政(zhèng)府债务上(shàng)限(xiàn)和预算的法(fǎ)案，隔日参议院(yuàn)通过，根据法案政府(fǔ)开支将(jiāng)受到(dào)上限制约直至2024年(nián)结束，但可以避免发生(shēng)债务违约。根据(jù)美国国(guó)会预算办公室数据，目前美国联(lián)邦债务规(guī)模约为31.46万亿(yì)美(měi)元，占(zhàn)其国内生产总值比例(lì)已超过120％，相(xiāng)当于每个美国(guó)人负债9.4万美元(yuán)。

　　事实上，二(èr)战(zhàn)以(yǐ)来，美国已103次调整债务(wù)上限，尽管未曾(céng)出现(xiàn)过(guò)实质性债务违约，但债务上限危(wēi)机仍(réng)可从(cóng)市场(chǎng)预期、流动性、风险偏好、借贷成(chéng)本等机制作用于(yú)全球(qiú)金(jīn)融、实物资产。

　　多位业(yè)内人士对《中国基金报》记者表示，在目(mù)前美国债务(wù)上限情景下(xià)，中长期(qī)触动的意思解释，颇受触动的意思看美债上(shàng)限违约(yuē)风险难以忽视，亚(yà)洲等新(xīn)兴市(shì)场股票(piào)表(biǎo)现将更具(jù)韧性，而(ér)市场关注(zhù)的重点也将重(zhòng)新回到美(měi)联(lián)储的货币政策(cè)上来。

　　危机(jī)暂缓新兴市(shì)场股票(piào)表现更(gèng)具韧性

　　除本次外，1976年(nián)以来(lái)美国政府债务共(gòng)有22次触及法(fǎ)定上限(xiàn)，每次债务上限触(chù)及后均得到了上调或(huò)暂停(tíng)，只是经历(lì)的时间长短(duǎn)不(bù)同。

　　彭博(bó)数据显(xiǎn)示，2011年债务上限解决(jué)前后，标普500指数自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指数下跌触动的意思解释，颇受触动的意思16.3％；在2013年债务上(shàng)限解(jiě)决(jué)前(qián)后，标普500指数最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数(shù)为(wèi)3.4％。而(ér)在本次(cì)债(zhài)务危机谈(tán)判过(guò)程中，亚洲市场反应参差，日经225指数(shù)创1990年以来新高，香港恒(héng)生指(zhǐ)数则跌至年内新(xīn)低。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约的可(kě)能(néng)性非常低，但此前(qián)因为市场(chǎng)担忧发生(shēng)发生违约(yuē)，很多(duō)国家和行(xíng)业都遭(zāo)到(dào)抛售(shòu)，但这次亚洲市场表现相对于美国和(hé)发达市场更(gèng)具韧性(xìng)，得益于较佳的盈利增(zēng)长(zhǎng)前(qián)景和具吸引力的相对估值，尤其看好中(zhōng)国、泰国和韩(hán)国。

　　具(jù)体就中(zhōng)国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国今(jīn)年首季盈(yíng)利增长较去年第四(sì)季有所改善，有助提振对(duì)中国资(zī)产的信心(xīn)。与亚洲(zhōu)其他地区（日本(běn)除外）相比，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区(qū)（日本除(chú)外）全球(qiú)市(shì)场策略(lüè)师赵耀庭也对记(jì)者(zhě)表示，债(zhài)务(wù)协议(yì)的顺利(lì)通过消(xiāo)除了美国乃至全球面临的(de)一(yī)个不明(míng)朗因素，进而短暂提(tí)振(zhèn)市场情绪。中(zhōng)航信托宏(hóng)观策略(lüè)总(zǒng)监(jiān)吴照银对记(jì)者称，因投(tóu)资(zī)者(zhě)对两党(dǎng)达成一(yī)致(zhì)有(yǒu)确(què)定的(de)预(yù)期，所(suǒ)以(yǐ)近期(qī)美国以及全球(qiú)资(zī)本市(shì)场并没有对(duì)美国债务上限问题(tí)过度反(fǎn)应(yīng)，整体表现平稳。

　　中长期看美债上(shàng)限违约风险难(nán)以忽视

　　目前来(lái)看，主流大类资产对(duì)于美债危(wēi)机的叙(xù)事(shì)反应都较为平(píng)淡(dàn)，但野村东(dōng)方国际(jì)证券资产(chǎn)管理部总经理(lǐ)兼投资总监肖令君对记者表示，从中长(zhǎng)期的资产配置角(jiǎo)度出发(fā)，诸如美债上限等类似的尾部(bù)风(fēng)险事件难(nán)以忽视。

　　“对(duì)冲(chōng)投(tóu)资组(zǔ)合的下行风险，主要考虑两点：一是多元化低相关(guān)性资产配置、二是支付(fù)保险费的(de)另类策略，为组(zǔ)合提(tí)供下(xià)行(xíng)保护。回顾美(měi)债上限(xiàn)危机历史，看到避险资产如美元、美债、黄(huáng)金(jīn)在(zài)通常(cháng)较风险资(zī)产呈现明显的超(chāo)额收益，因(yīn)此组(zǔ)合(hé)配置中保(bǎo)有一定比例的避险资产(chǎn)有助对冲(chōng)投资(zī)组合波动。”肖令君进(jìn)一步阐述道。

　　长江证(zhèng)券(quàn)在黄金与(yǔ)美债季度展(zhǎn)望中也提到，黄金(jīn)作为典型(xíng)的避险资产(chǎn)，国际(jì)金价将有支撑，短期或(huò)继续走高，因为美债利(lì)率短期内仍会高位震荡，通胀不确定性仍然较高，同(tóng)时全球整体(tǐ)风(fēng)险因素在提高。

　　肖令(lìng)君还提(tí)到，另一(yī)方(fāng)面，极端危机环境下，大类资产会呈现(xiàn)同(tóng)涨同跌的特征，如(rú)2020年(nián)3月极度恐慌时期，市场无差别抛售一切资产增持现金，传统避险资(zī)产(chǎn)随同风险(xiǎn)资产一(yī)起下(xià)跌，因此以期权保护组合下行风险是另一(yī)种方式。美债(zhài)违约并非(fēi)我(wǒ)们(men)的(de)基准假设，如果出现此类尾(wěi)部风险(xiǎn)，做(zuò)多波动率(lǜ)、以及做空风险资产的衍生(shēng)品策略将显著受益。

　　瑞银首席美国(guó)经济(jì)学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用市场的最佳非对称对冲(chōng)策略是做空美国高评级银(yín)行(xíng)（评(píng)级下调、对手方、杠杆担(dān)忧）、美国(guó)寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值紧(jǐn)绷）和美国(guó)REIT（出现更(gèng)严重(zhòng)的衰退(tuì)时，CRE敏感(gǎn)性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析(xī)师黄俊则(zé)对记者(zhě)表(biǎo)示，美债上限的提升，将(jiāng)促进美联储停(tíng)止紧缩货(huò)币政策，对美股也是一(yī)大利好。他(tā)还认为，美国(guó)政府的财(cái)政支出得到了保证，在两年内可以继续举(jǔ)债。最近两周的(de)美债谈判(pàn)关键期，美国三大股指主涨，“用脚投票”的(de)市场(chǎng)报以乐观。可(kě)见随着美债上(shàng)限谈判(pàn)的尘(chén)埃落定，美股仍有望进一步有良好表现。

　　市场重点再次(cì)回到(dào)

　　美国财(cái)政政策和货(huò)币政策上

　　美国参(cān)议院已经投(tóu)票通过债务上(shàng)限法案，市场关注焦点再(zài)度回到美国未来的财政政策和货币政策(cè)上。肖令君认为，如果未出现黑天鹅事件，预计联(lián)储仍将贯彻数据(jù)依赖原则，联储可能(néng)会(huì)持(chí)续(xù)关注就业(yè)数(shù)据(jù)和工(gōng)商(shāng)业(yè)运行(xíng)情况(kuàng)，等待市场自然降温至浅萧条后再开启降(jiàng)息(xī)，年内(nèi)降息(xī)的乐(lè)观预期存在(zài)修正(zhèng)可能。

　　肖令(lìng)君(jūn)还称(chēng)：“从经济数(shù)据(jù)上看，美国经济韧性好于(yú)预期，如果年核心PCE指标继续反弹走高，不(bù)排除联储还(hái)会(huì)继续加息的可(kě)能，但加(jiā)息周期已(yǐ)接近(jìn)尾声，利率基本(běn)见(jiàn)顶(dǐng)的趋势不会改变，因此预计加(jiā)息对(duì)市场(chǎng)的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务上限(xiàn)协议(yì)通过后，美(měi)国(guó)财(cái)政(zhèng)部预计将可于未(wèi)来7个月发(fā)行(xíng)逾6000亿(yì)美元的国债。随着市场流动性收紧，这(zhè)或(huò)将产生显著(zhù)的(de)吸力作(zuò)用。债券(quàn)收益率(lǜ)或(huò)将随着资(zī)本流出(chū)经济(jì)而上(shàng)升(shēng)。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则称，接下(xià)来(lái)美国财政部的(de)工作(zuò)重点(diǎn)是如(rú)何为美债找到买家(jiā)，其中有三(sān)个重要(yào)看点，即第一(yī)，美联(lián)储现在仍在缩表周期(qī)，接下来是否(fǒu)要(yào)调(diào)整货币政策停止缩表抛售(shòu)美债；第二，以中(zhōng)国为代表的贸易顺差(chà)国(guó)是(shì)否购买美债；第三，美国国内普(pǔ)通家庭(tíng)可能成为购(gòu)买(mǎi)美债异军突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来是否要调整货币政策停(tíng)止缩表抛(pāo)售(shòu)美债。如果(guǒ)美联储缩表卖(mài)出(chū)美债(zhài)，美国财政部发行美债（向(xiàng)市场卖出）这(zhè)无(wú)疑会(huì)给(gěi)美债市场(chǎng)造成极大抛压。他(tā)总(zǒng)结道(dào)，美债的重新发行，有可能促使美(měi)联储美(měi)联储(chǔ)停(tíng)止加息和(hé)缩表。在(zài)5月(yuè)美(měi)联储(chǔ)FOMC申明中删除了此前暗示未来还(hái)会加息的措辞(cí)，需要(yào)关注6月利率决议(yì)中美联储是否能进一步(bù)确认停止紧缩(suō)的态度。

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