近期“中特(tè)估”成为A股市(shì)场热门话题，外资机构加强研究。不少国企、央企上市(shì)公司已(yǐ)获外(wài)资(zī)显著加仓。外资机构认为：国企已成为(wèi)“市场(chǎng)关注焦点”，中(zhōng)国国企已迎来积极信号，投(tóu)资者(zhě)可从(cóng)中挖掘盈利能力持续改善的(de)标的，从而获得长(zhǎng)期(qī)稳健的投资回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成为A股(gǔ)市场关注焦点，外资纷(fēn)纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票(piào)为(wèi)洛阳钼业(yè)、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛(shèng)机电、京沪(hù)高铁、拓(tuò)普集团、中远海控、五粮(liáng)液(yè)。不少国企公司股(gǔ)票(piào)跻身其中。期间，吸金(jīn)前十(shí)大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期北向资(zī)金净流(liú)入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财报(bào)公布，不少全球(qiú)主权投资机构跻身国企的前(qián)十大的股东行业。例如(rú)，一季(jì)度报告显示，阿布(bù)达(dá)比投资局、科威特政府投资局等多家主权财(cái)富基金增持多家国(guó)企央企A股上市公司股票。例如科威特(tè)政府(fǔ)投资局(jú)增(zēng)持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿(ā)布达比(bǐ)投资局一(yī)季度增持了浦东金桥。挪威(wēi)央行(xíng)一季度新建仓(cāng)江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基(jī)金截止4月底的前十(shí)大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点基金，截(jié)至4月底的前(qián)十大重仓股包括(kuò)：阿(ā)里巴巴、腾(téng)讯控(kòng)股、工商(shāng)银行、建设(shè)银行(xíng)、中国石化(huà)、华润(rùn)置地、中银(yín)航空租赁、中升集团、百度等，含(hán)不少(shǎo)国企公司。而(ér)基金在4月对这些国企(qǐ)进行(xíng)了幅度(dù)不一的加(jiā)仓。

　　富(fù)达：从“乏人问(wèn)津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关于中国国企公司的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达在最新一篇(piān)研究(jiū)报告中(zhōng)解释了他们对于国企改(gǎi)革(gé)的看(kàn)法。报(bào)告认为(wèi)，在中国国企(qǐ)改(gǎi)革并非新鲜事，但是(shì)这一(y小人得志下一句是什么意思，小人得志下一句是什么反义词ī)次(cì)国企改革(gé)事关重大。而资本(běn)市(shì)场显然已经关注到了“国企(qǐ)”主题(tí)。举例来说，放在平常，中国中铁可(kě)能是乏(fá)人问(wèn)津(jīn)的防御性(xìng)公(gōng)司。它虽然有稳健(jiàn)的基本面(miàn)，收益预期也(yě)尚可(kě)，但是可(kě)能(néng)不是大(dà)家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国(guó)中铁股价已经上升了(le)43.88％。其它的(de)国企股价在2023年也(yě)有不俗表现，包括中石化、中国铝业(yè)等。这背(bèi)后的原(yuán)因可能包括：随(suí)着高层(céng)重提(tí)“国企改革(gé)”，投资(zī)者认为相关(guān)方面或敦促(cù)国企改善治理等以(yǐ)增加股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说来外(wài)资(zī)机(jī)构持(chí)仓(cāng)中(zhōng)更倾向于私营部门(mén)，这(zhè)与他们的选股标准相关。基于公司的股东(dōng)回报(bào)等标准(zhǔn)，不少(shǎo)国企(qǐ)公(gōng)司(sī)在过去难以进(jìn)入部分外资(zī)的选股池子。例如从(cóng)每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公(gōng)司截至去(qù)年年底的平均每(měi)股(gǔ)盈利水平(píng)仍(réng)低于10年前(qián)2012年(nián)水(shuǐ)平(píng)。这说明国企公司的资本效率(lǜ)还(hái)有很大的提升(shēng)空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的(de)外资(zī)投资(zī)者认为(wèi)国(guó)企长期的低估值为投资者(zhě)提(tí)供了厚厚的安全垫(diàn)。部分公司(sī)的投资价(jià)值被低估(gū)了(le)。

　　富达(dá)在报告中指(zhǐ)出，如果国企改革能(néng)够取得成效，投资(zī)者会(huì)重估国企的投(tóu)资者价值。投资者对于能够持续提供良好的股东(dōng)回报的公司是愿意(yì)支付溢价的。例(lì)如，贵州(zhōu)茅台过(guò)去20年的(de)平均每年的净资产回报率在20％以上。这是为什(shén)么贵州茅台可(kě)以10倍(bèi)的市净(jìn小人得志下一句是什么意思，小人得志下一句是什么反义词g)率交易的重要原因(yīn)之一。除了(le)房地产行业，目前(qián)来看大(dà)部(bù)分国企的市净率低于(yú)私营企业。

　　除(chú)了股东(dōng)回报(bào)，国(guó)企如何(hé)与投资者互动，增强透明性是全球投资者关注的问题。此外(wài)，投资者关(guān)注的其它问题还(hái)包括：对于国企来(lái)说，如何在服务(wù)国家战略的同(tóng)时增强(qiáng)它的商业(yè)效率，如何改善激励措施等。尽(jǐn)管这次改革的成效仍(réng)待时间检验，但是(shì)“注重股东回报(bào)”是(shì)被资本市场(chǎng)认可的路(lù)线。

　　高(gāo)盛：国企主(zhǔ)题具(jù)可持续性(xìng)

　　高盛(shèng)亚太首席股票(piào)策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对(duì)中国基金报(bào)记(jì)者(zhě)表示，目前国企(qǐ)主题受到关注，可能个(gè)别股票有一定量的(de)“炒作(zuò)”资金参与，但是(shì)有(yǒu)充分(fēn)的理由认(rèn)为(wèi)国企(qǐ)主题(tí)是可(kě)持续的。

　　首先，相当一(yī)部分(fēn)公司(sī)估值仍然很低。虽然它已经(jīng)从(cóng)极低的水平上(shàng)升，但总体来说，国(guó)有企业的市盈(yíng)率仍然在10倍左(zuǒ)右(yòu)，这(zhè)不是(shì)一个高的数字。

　　其(qí)次，如(rú)果公司能够继续改善他们的财务表(biǎo)现，提高每股盈利水平(píng)和利(lì)润(rùn)增长，并通过股(gǔ)息或(huò)股票(piào)回购，将利润(rùn)分(fēn)配给股东。这些(xiē)都(dōu)将成为股(gǔ)票价格的(de)驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投资(zī)者(zhě)的(de)角度(dù)看，他(tā)们(men)对国企(qǐ)的持有(yǒu)或配置(zhì)仍然相当保守(shǒu)。因为(wèi)如果(guǒ)回顾(gù)过去的(de)5到(dào)10年，大多数(shù)境(jìng)外的(de)观点是(shì)看好上市(shì)民(mín)营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合经理只关注经济(jì)的私(sī)营(yíng)部分。随着事态改(gǎi)变，他们有提升(shēng)配置的(de)空(kōng)间。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，例如(rú)部分能源公(gōng)司估值远远低于全球同行。不排除有(yǒu)些公(gōng)司会受(shòu)到地缘(yuán)政治因素，但全球(qiú)仍(réng)有资金（例如中(zhōng)东地区的(de)资金）受地(dì)缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外(wài)，一些过往被认(rèn)为乏味无趣的行(xíng)业部分公(gōng)司的股价有了非常显著的回升，还(hái)有类似(shì)的机会可以挖(wā)掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在任何市场(chǎng)，投资都必(bì)须持(chí)有前瞻性的观点。如果等(děng)到所(suǒ)有的证(zhèng)据(jù)都摆在面前，那么他们已经被市(shì)场(chǎng)价格反映出来，因为(wèi)市场总是预先反(fǎn)应(yīng)。所以我(wǒ)们(men)永远不(bù)会有百分百的确定性(xìng)或信心。一些积极的变(biàn)化正在发生。“如果问过去多年(nián)，通过观察中(zhōng)国(guó)市场我们学到了什么？我们学到的(de)重要一课就是：跟随(suí)政府(fǔ)的政策投资(zī)。中国的国企已经迎来了(le)积(jī)极的信号”。投资(zī)者需要一些(xiē)机制来从大量的(de)国有企业(yè)中筛选出有(yǒu)更(gèng)高(gāo)成功机会的企业。

　　高(gāo)盛试(shì)图找(zhǎo)到(dào)符合政府政策导向、管理层有改进动力、有客观证据显(xiǎn)示其盈利能(néng)力已经(jīng)改善的企业。同时，这些企业(yè)所处的(de)行业整体收益增(zēng)长(zhǎng)、有(yǒu)良好的资产负债(zhài)表(biǎo)和低债务(wù)水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外(wài)国投资(zī)者(zhě)很(hěn)重要，真正决定价(jià)格的还是国(guó)内投资者。如果外(wài)国投资者(zhě)对国有企业的(de)兴(xīng)趣增加，那将(jiāng)是(shì)对国有企(qǐ)业股(gǔ)价的额外推(tuī)动力。

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