2023年(nián)前4个月，尽(jǐn)管美国(guó)通胀高企，美联(lián)储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年(nián)4月30日标(biāo)普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场(chǎng)方(fāng)面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场(chǎng)方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科技指数下跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港投资基金(jīn)公会的(de)数(shù)据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册的基金中，中(zhōng)国股票(piào)基金（投(tóu)向中国(guó)市(shì)场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地(dì)区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲地区(qū)（不(bù)含英国）股票基金净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期，北美(měi)股票(piào)基(jī)金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资(zī)基金公(gōng)会网站

　　经过(guò)前四个(gè)月跌宕起伏， 全球市(shì)场接下(xià)来(lái)如(rú)何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访解析他们对于(yú)市场动态的看法，以帮(bāng)助投资者把脉今年剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常(cháng)务(wù)董事(shì)、亚太区首席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投资总(zǒng)监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限公(gōng)司(sī) 基金经理(lǐ)卢里

　　上述(shù)机构(gòu)人士认为，2023年剩(shèng)余时间美(měi)国陷(xiàn)入衰退几(jǐ)率较大。中国经济复(fù)苏步入轨道，若后续房(fáng)地(dì)产等持续(xù)发力，中(zhōng)国(guó)经(jīng)济持续快速复苏可期。随着美元(yuán)走弱，后续(xù)人民币(bì)等其它非(fēi)美货币可能会(huì)获得支(zhī)撑。 谈(tán)及近期(qī)“火”出圈的(de)人工智能，机构人士认(rèn)为人工智能将为各(gè)个行业(yè)带来(lái)巨变，其中(zhōng)硬件类公司可能获得较为确(què)定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩(shèng)余时间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国(guó)银行要么主动(dòng)收紧信(xìn)贷(dài)条件，要么因为(wèi)存款外流，被动收(shōu)紧信(xìn)贷。这样一来，企业(yè)、家庭部门能获得的(de)贷款增长放缓。虽然个人消(xiāo)费相对(duì)稳(wěn)定，但是到(dào)了下半(bàn)年美国经济衰(shuāi)退的风(fēng)险(xiǎn)较(jiào)为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现(xiàn)稳定增长，但不是快速增(zēng)长。日本方(fāng)面内需跟服务业(yè)获诸多因素支持(chí)。亚洲(zhōu)地区中国，日本过去几(jǐ)年受(sh贵妇膏晚上可以涂着睡觉吗，贵妇膏晚上用还是白天用òu)到(dào)疫情(qíng)影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中(zhōng)恢复(fù)过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来，日(rì)本的(de)经(jīng)济表现不(bù)会太差(chà)，对中国(guó)持更加乐观态度(dù)。中(zhōng)国经济复(fù)苏在全球起(qǐ)着引领(lǐng)作(zuò)用。但是，如果要中国经(jīng)济(jì)复苏更稳固，更全面，还需要企(qǐ)业投资、房地产发(fā)力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对(duì)中国经济在2023年(nián)的复苏抱(bào)有(yǒu)较高的期望，尤其是在第(dì)一(yī)季度超出(chū)预期的情(qíng)况下，市场普遍认为今年(nián)会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是(shì)对于(yú)欧美经济的预期则有所保留。我(wǒ)们认为中国仍在(zài)复(fù)苏的道路上。如(rú)果下半(bàn)年财政(zhèng)和地产方(fāng)面有所表现，将(jiāng)会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压(yā)力主要来自外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时(shí)间，市场流动性(xìng)和信贷(dài)宽松程度(dù)没有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利率几乎是美国和欧(ōu)洲的唯(wéi)一选(xuǎn)择，但是高(gāo)利率(lǜ)环境(jìng)对经济的(de)压制作用会降低欧美经济(jì)的预期。日(rì)本目前处于一(yī)个极端宽松货币政策拐点，但是目(mù)前(qián)新(xīn)任日本央行(xíng)行长表现出会维持货币政策不(bù)变(biàn)的策(cè)略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去(qù)年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上(shàng)。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期则是从去年的(de)1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力已见(jiàn)顶，服(fú)务业通胀具(jù)韧性，但中(zhōng)期(qī)就业(yè)料(liào)将持续修复，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预(yù)计美国经济在2023年末或(huò)2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在疫(yì)情和地(dì)产(chǎn)等多重约束因(yīn)素缓和、以及周期性因素作用下(xià)，经济(jì)本身就有趋势(shì)性(xìng)的内生修(xiū)复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势(shì)上(shàng)看无论(lùn)经济增(zēng)长还是企业盈利的修复，目前都处在一个中周(zhōu)期(qī)修复趋势(shì)的开端(duān)，远没有(yǒu)到讨论修(xiū)复是否结(jié)束(shù)、以及(jí)修(xiū)复力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受(shòu)益于(yú)能源价格显著回落及冬季(jì)天气较预期温和等，欧洲经济(jì)已避开冬季陷入(rù)严重衰退的最坏情(qíng)况。日(rì)本：政策方面，日银新总裁(cái)植田和男维持(chí)宽松(sōng)的(de)政策立场，短期调整货币(bì)政策(cè)区间(jiān)可能(néng)性不高(gāo)，但2023年内(nèi)仍有可能对(duì)曲线控制政策进(jìn)行调(diào)整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未(wèi)来一年美(měi)国有(yǒu)80％的概率进入(rù)衰退。美国银(yín)行(xíng)业的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在(zài)降(jiàng)温(wēn)的可能。随着(zhe)劳工参(cān)与率的提高，以(yǐ)及新增就业的下降(jiàng)，未来失业率有(yǒu)抬升(shēng)的可能，这将会(huì)是导致美国经(jīng)济名义上进入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异(yì)常温暖(nuǎn)，欧元(yuán)区的经济表(biǎo)现(xiàn)好于预期。欧(ōu)元区未来12个月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地(dì)区面临的通胀(zhàng)问(wèn)题比美国(guó)更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个(gè)基点，将存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)提(tí)高(gāo)至(zhì)3.5％，并(bìng)在今年余(yú)下时(shí)间保持这一水平。中国经(jīng)济的强势(shì)复苏(sū)，是全球经济增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一步好转，增强了(le)投(tóu)资(zī)者对(duì)于国(guó)内经济(jì)增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后(hòu)续(xù)美联储加息(xī)节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最后(hòu)一次加息了。虽然说通胀还(hái)没有回到美联储(chǔ)的政策目标。但(dàn)是(shì)3月份开(kāi)始，银行出(chū)现问题，这都是高利率环境带(dài)来冷却(què)经济的副作用。在整体通胀(zhàng)数据(jù)逐步往下走(zǒu)的环境之下，企(qǐ)业信心也开(kāi)始是越走越弱。美联(lián)储今年加(jiā)息或(huò)许已(yǐ)经(jīng)结束(shù)。

　　美联储可能要到了(le)明年上(shàng)半(bàn)年才(cái)会(huì)认真(zhēn)的(de)去考虑降息。虽然说(shuō)通(tōng)胀见顶(dǐng)回(huí)落，但(dàn)是(shì)回落的速度不够快，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半(bàn)年12个月多次提到(dào)，他(tā)宁愿经济出现一个温(wēn)和(hé)的经济衰退。可见，他对于(yú)降低(dī)通胀的决心(xīn)还是非常明显的，就是他宁(níng)愿牺牲经(jīng)济增长一(yī)部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银(yín)行业问题(tí)，市场对美联储加息的预期(qī)发生了(le)较大波动。目(mù)前市场(chǎng)预计，5月份的加息会是最后一(yī)次，然后(hòu)在第四季度开始(shǐ)逐步调整利率水平，以实现(xiàn)利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市(shì)场(chǎng)来说(shuō)，这(zhè)是个好消息，因为高利率环境(jìng)导(dǎo)致(zhì)美元流动(dòng)性下降(jiàng)和投(tóu)资(zī)成本急剧上(shàng)升，这已经在(zài)全球资本市(shì)场上反映出来了。不(bù)论是美国的银行业还是高收益(yì)债券领域，都出现了流动性和短(duǎn)期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最(zuì)近一次加息后，进入观望态势。现在(zài)市(shì)场普遍预期(qī)从今年三季度开始，美国将(jiāng)进入一个技术性衰退，可能在年底会有一次减息。但(dàn)是(shì)美(měi)联(lián)储现在(zài)论调(diào)还是(shì)比较的鹰(yīng)派(pài)，至少从美联储官员的点阵(zhèn)图看(kàn)，大部分美联储官(guān)员都认为(wèi)在2024年前不(bù)会减息，与市场预期有(yǒu)一定的差距。当(dāng)然，我们要动态地(dì)看问题，应根据未(wèi)来几(jǐ)个月美(měi)国经济的实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息后(hòu)进入(rù)了观察期(qī)。短期，联储将在(zài)控(kòng)通胀及防范(fàn)金融(róng)风险之间争取平衡。后续如果美国金融(róng)体系风险继(jì)续累积并(bìng)形(xíng)成进一步的风险事(shì)件(jiàn)，可能会推动联储更早转向。美(měi)国经济衰退终局确(què)定性较高，在此(cǐ)情景下，长久(jiǔ)期的利率债、高评级信(xìn)用债(zhài)会在大类资产中取(qǔ)得(dé)相对较好表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目(mù)前来(lái)看，美联(lián)储(chǔ)可(kě)能在(zài)下半年降息50个基(jī)点。虽然(rán)美联储(chǔ)结束(shù)加息(xī)周期(qī)及随后的宽松政策可能(néng)利好(hǎo)股市，但是(shì)这仅在没有(yǒu)衰退接踵而至时成立(lì)。多数情况下，只有经济(jì)状况触底才(cái)会(huì)构成股市(shì)反弹(dàn)的充分条件。与股票不同，政府债收(shōu)益率(lǜ)的(de)表现在(zài)美联(lián)储加息接近(jìn)尾声时(shí)通常更容易预测。一直以来(lái)，10年期政(zhèng)府(fǔ)债收益率的高(gāo)位几(jǐ)乎总是在最(zuì)后一次加息前后出现，然后在接下(xià)来的12个月(yuè)平均(jūn)下跌70个基点，原因是(shì)增长放缓(huǎn)及(jí)通胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已经录得一(yī)定的上涨。就如“淘金热(rè)”的时(shí)候，做工具(jù)的大概率能赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这是比较自然(rán)的逻辑。其(qí)次，AI会(huì)给现(xiàn)有的公(gōng)司带来哪些(xiē)变化，这是我们(men)需(xū)要思考的问题(tí)。例(lì)如广告公(gōng)司，AI是否可(kě)以进一步提(tí)升它的投(tóu)放(fàng)精准度。不过，考(kǎo)虑到部(bù)分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性是比较(jiào)高的。第(dì)三，中国有庞(páng)大的市场，政(zhèng)府积极的在推动数字(zì)化的进(jìn)程，我们认(rèn)为中国有(yǒu)非常大的(de)潜(qián)力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大模(mó)型在(zài)训练环节(jié)和推理环节都需(xū)要消耗大(dà)量的算力(lì)，涉及到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构(gòu)成的服(fú)务器(qì)，以及配(pèi)套的交换机、光模块；自去年年底(dǐ)以来，产业链(liàn)已经陆续收到了上述硬件产品环节的订单上(shàng)修。

　　大(dà)模型主要涉及两(liǎng)类(lèi)产品，一类是(shì)公有云上部署的大模型，包括模型的API接口调用(yòng)、模型(xíng)的分布(bù)式计(jì)算部署、数据(jù)库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景，主要基于(yú)生成的字段数(shù)（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到私有云(yún)上的大模型，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据部(bù)署成本来收费；应用场(chǎng)景(jǐng)落地较(jiào)为(wèi)多元，在搜(sōu)索、文(wén)档处理、文学艺术创(chuàng)作(zuò)、金(jīn)融、电商、企业内(nèi)部(bù)管(guǎn)理都有非常多可以(yǐ)探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年(nián)将会(huì)呈现出(chū)百花齐放的格局，投资机(jī)会主要来源于(yú)下游(yóu)潜(qián)在的目(mù)标用户群体规模较大、用户的(de)付费意愿强(qiáng)或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与此同时，我(wǒ)们看到(dào)，中国高(gāo)度(dù)重(zhòng)视数字经济，尤其是大数据、硬科(kē)技和(hé)软科技(jì)的发(fā)展，今年成立了国(guó)家数据局，国务院重组(zǔ)科技部，三大运营商都加(jiā)大了在数据(jù)方面的投入，中(zhōng)国的(de)云企业也(yě)发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们(men)尤其看好亚洲(zhōu)半导体(tǐ)的发(fā)展。该板块目前估值处于历(lì)史低位，随着去库存的稳步(bù)推进(jìn)，半导(dǎo)体板(bǎn)块在今后(hòu)的6-10个月会(huì)有所改(gǎi)善。拥有(yǒu)众多半导(dǎo)体企业的(de)韩国(guó)市场则将是亚洲上(shàng)升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的(de)精选(xuǎn)科技(jì)主题也将(jiāng)有不俗表现，因为很多中国的科技企业在后疫情(qíng)时(shí)代，会(huì)更关注利(lì)润和现金(jīn)流，从而产生一些可(kě)以跑赢大(dà)盘的(de)机会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大(dà)模型（特别是机器学习与深度(dù)学习模型）的发展将带来以下方面的投(tóu)资机(jī)会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推理需(xū)要(yào)大量(liàng)的算(suàn)力，这(zhè)将带动AI专(zhuān)用芯片(piàn)的需求与(yǔ)发(fā)展。云计算服(fú)务，AI模(mó)型需要(yào)庞大(dà)的数据集和计(jì)算资(zī)源进(jìn)行训练(liàn)，这将推动公共云服(fú)务商的发展。数据(jù)服务(wù)，AI模型需(xū)要(yào)海量(liàng)数据进行训练(liàn)，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服(fú)务(wù)，在(zài)各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将大举采购各(gè)类(lèi)AI软件与服务，如机器视觉、自然语(yǔ)言处理、机器人等以满(mǎn)足自动(dòng)化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高(gāo)管呼吁(xū)暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对(duì)此(cǐ)，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增加(jiā)公众对AI技术(shù)研(yán)发的知情权以及行业自律(lǜ)是有其必要性(xìng)的。一方(fāng)面，知名人士的(de)呼吁显示出行业内对(duì)人工(gōng)智(zhì)能(néng)安全与可控(kòng)性的高度重视(shì)，这有助于提(tí)高公众(zhòng)对(duì)此的认识，同时促进相关法规与(yǔ)标准的(de)出(chū)台。暂停开发更(gèng)强(qiáng)大的模型有(yǒu)助于(yú)行业(yè)理(lǐ)解现有(yǒu)模型的风(fēng)险与(yǔ)影响，为(wèi)下一(yī)代模型(xíng)的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一定(dìng)时(shí)间观察其对(duì)社会(huì)产生的影响。但另一方面，依(yī)靠公(gōng)众人士发起的(de)自律性暂停(tíng)可能难以有效(xiào)执(zhí)行(xíng)。人工智能行业内竞争激(jī)烈，暂停进(jìn)一步研究(jiū)难以(yǐ)形(xíng)成广泛共识，领先机构会继续(xù)推进研究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂(zàn)停开发(fā)更强大的(de)生(shēng)成式AI 模型，并非技术(shù)发(fā)展(zhǎn)方向(xiàng)出现了偏差，而(ér)更多是出于对监管(guǎn)缺失的(de)担忧，因而呼吁社会思考在使用过(guò)程中产生的法(fǎ)律规制(zhì)风险以及科技伦(lún)理挑战(zhàn)。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云上面，用户交互过程中的数据可(kě)能涉及到用(yòng)户隐私和企业机(jī)密，因此现在越来越多的企业(yè)客户开始转向(xiàng)规(guī)划私有部署(shǔ)大模型。另(lìng)一(yī)方面，不法分子也(yě)更有(yǒu)机会借助生成式(shì) AI 提高电信诈(zhà)骗的(de)效(xiào)率、研发(fā)限制性产品的效率等。

　　目前(qián)，中国(guó)监管层在立(lì)法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息办公室正式发布《生成式(shì)人(rén)工(gōng)智能服务管理办法（征求(qiú)意(yì)见稿）》，提出生(shēng)成式(shì)人工智能服务提(tí)供者应该承担信息安全(quán)主体责(zé)任，做好个人信息保护、未(wèi)成(chéng)年人保(bǎo)护、内容安全管理等工作，我们相信在(zài)生成式人工智能领域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策(cè)略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全球市(shì)场资(zī)产(chǎn)类别方面，固定收益或者债券为优先(xiān)，低(dī)配(pèi)股(gǔ)票。如果(guǒ)美国经济进入下半年，经(jīng)济增长速(sù)度持续放缓，衰退风(fēng)险增强，那么(me)目前(qián)美国股票的估值相对于企业盈利的(de)预期(qī)是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓(huǎn)，即便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期30年(nián)期的(de)美国(guó)国债，它的利率(lǜ)还是要往下(xià)走，利率(lǜ)往下走代表这(zhè)些债(zhài)券的价格往上升。

　　环球市场方(fāng)面(miàn)：股票的(de)部分摩根资产管理目前是偏(piān)向中(zhōng)国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是(shì)跑赢(yíng)沪深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果中国的(de)企业盈(yíng)利增长比(bǐ)美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管(guǎn)理(lǐ)比较青睐(lài)欧美的政府债券，再加(jiā)上一些投资等级的企业债。不看好高收益债(zhài)的原因在于：当经济表现越来越差的时候，一些信贷评级比(bǐ)较低的企业债，它的信用差(chà)会拉宽，相应债(zhài)券价(jià)格(gé)承压。货币方面：看跌(diē)美(měi)元。同(tóng)时，若美(měi)元贬(biǎn)值，大部分的(de)亚洲(zhōu)货币都会得到支持。商(shāng)品(pǐn)：对能源跟工业金属持相对中性态度(dù)，商品中比(bǐ)较看(kàn)好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在时间节点看，大类资(zī)产相对配置上(shàng)，我们认(rèn)为股票(piào)优于债券(quàn)，优于(yú)商品。年末有降息预期的(de)条件下，股票估值压力会减小(xiǎo)。商品受全球总需求下(xià)降和中国复苏缓慢(màn)的影响，下(xià)半(bàn)年反转的机(jī)会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年(nián)初至今的表现，之(zhī)后可能会出现中国优于欧美股市的情况(kuàng)。尤其(qí)是香(xiāng)港(gǎng)市(shì)场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条(tiáo)件下，受其他因(yīn)素(sù)影响的估值(zhí)因素带来的(de)下跌调整幅(fú)度比较大。换句(jù)话说，目前(qián)的港(gǎng)股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度(dù)看，我们认为美(měi)国的盈利增长及通胀前景仍(réng)存在较大的不确定性。如果通(tōng)胀下降，股票表现会较出色，债券也会(huì)受益(yì)。如果经济出现严重衰退，债(zhài)券表现一(yī)定(dìng)优于股票(piào)。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出现(xiàn)和去年一样的股债双杀，对成长股(gǔ)则(zé)尤(yóu)为不利。股票市场投资策略：股票方(fāng)面，我们不看好美股和成(chéng)长股。我们(men)的(de)股票投(tóu)资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是(shì)中(zhōng)国。

　　债券市场投(tóu)资策(cè)略：整体而言，我们认(rèn)为今年债券的表现会优于股票的表现，特(tè)别是政府(fǔ)债券(quàn)和投(tóu)资级别的(de)债券，能够提供不错的收益率，而且即使在经(jīng)济下行的时候也(yě)非(fēi)常具有韧(rèn)性。商品市场投资策略：我们(men)同时也看好黄金(jīn)和(hé)石油价格的上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底(dǐ)之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步(bù)上行，主要是由(yóu)于(yú)供给端的收缩。外(wài)汇市场投资策(cè)略：由于美(měi)联储(chǔ)停止加息，美元的利差(chà)优势(shì)收窄，因(yīn)此我(wǒ)们要(yào)为美元走软做好准备(bèi)。

　　贵妇膏晚上可以涂着睡觉吗，贵妇膏晚上用还是白天用g>卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情(qíng)景后(hòu)，债券(quàn)和(hé)黄(huáng)金(jīn)表现较(jiào)好，成长(zhǎng)股有阶段(duàn)性行情衰退(tuì)情景(jǐng)下，利(lì)率带(dài)来的分母端制约改善，利好利率(lǜ)债及(jí)高(gāo)评级债券(quàn)、黄金等资产类别(bié)成长(zhǎng)股(gǔ)受(shòu)分母端改善(shàn)主导，可能(néng)有阶(jiē)段性行情(qíng)；价值(zhí)股(gǔ)分子(zi)端承压，整体回落石油(yóu)等大宗商(shāng)品(pǐn)由于需求下降(jiàng)，整体(tǐ)回落(luò)。

　　A股市场相对(duì)和绝(jué)对估(gū)值均处于较低位置，宏观环境(jìng)有利于权益市(shì)场，风格上建(jiàn)议高配(pèi)制造、科技，低配周期(qī)、金融地产(chǎn)，标(biāo)配消费(fèi)和医药(yào)；创业板(bǎn)指的吸引力相对高于沪(hù)深300。行业层面，电子(zi)、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建(jiàn)筑材(cái)料等行业机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构(gòu)上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高(gāo)股(gǔ)息的(de)优质(zhì)央国(guó)企；契合数字中国建设方向(xiàng)，受益于复(fù)苏的(de)互联网板块。我(wǒ)们(men)对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分(fēn)资产（例如美股）对分子端下行的定(dìng)价不足。后(hòu)续若进入利率快速(sù)改善期，成长风(fēng)格可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场(chǎng)交(jiāo)易重(zhòng)心可能从衰退(tuì)转向复苏，美元也可能启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货(huò)币方面：人民币(bì)汇率(lǜ)在(zài)美(měi)元反弹时点可能仍强于一篮子货币(bì)。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行情。欧洲经(jīng)济衰退预(yù)期(qī)和欧洲能源供应短缺(quē)风险(xiǎn)持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强势周期逆(nì)转(zhuǎn)后，欧(ōu)元存在一定重新反弹(dàn)可(kě)能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我们继(jì)续看好(hǎo)亚洲（日(rì)本除(chú)外），并在美国和欧洲采取防御性行(xíng)业立场。看好中国，因(yīn)为即(jí)使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然(rán)低廉，政策制定者继续支持经(jīng)济增(zēng)长，最(zuì)近的(de)银行(xíng)存款准备金率下调就是明证。我们对美元进(jìn)一步走(zǒu)弱(ruò)的预期(qī)应该会支持(chí)除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加(jiā)了对高质量政府债券的敞口，并减少了对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市(shì)场投资级政府债券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周期(qī)所体现出的特(tè)征一(yī)致，在美国，政(zhèng)府债券通常(cháng)受益于债(zhài)券收(shōu)益率(lǜ)的下降（因为市场对增长放缓和最终降(jiàng)息的定(dìng)价），而(ér)公司债券收益率(lǜ)相对于美(měi)国政府债券的(de)溢价(jià)因信(xìn)贷质(zhì)量恶(è)化的(de)预期而扩大。

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