金融界4月21日消(xiāo)息 自(zì)国家统计局(jú)4月(yuè)11日(rì)发(fā)布3月份物(wù)价(jià)数(shù)据后，近日(rì)关于所谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩根(gēn)斯(sī)坦利中国首席经济学(xué)家邢自强(qiáng)今天在(zài)CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀可能是(shì)我们的优势(shì)，至少给决策层提(tí)供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低(粤西是指什么地方dī)通胀形势可(kě)能是(shì)一种优势

　　而我们(men)从(cóng)疫情中复苏走过3个月，并且没有(yǒu)采(cǎi)取强刺激，更多(duō)靠(kào)内(nèi)生动力，由(yóu)于(yú)我们(men)产能充裕，供给端(duān)恢复略快于(yú)需求(qiú)端，通胀暂(zàn)时起不来，有利于物(wù)价相对温(wēn)和(hé)的(de)水平。

　　邢自(zì)强以欧美(měi)发(fā)达国(guó)家举(jǔ)例(lì)，疫情(qíng)之(zhī)后货(huò)币政策强(qiáng)刺激(jī)，带来高通胀后(hòu)果不得(dé)不进行加息，而矫枉过正的(de)加息粤西是指什么地方过程(chéng)又带来(lái)银行(xíng)业震荡。在他看来，现(xiàn)阶段低(dī)通胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给(gěi)决策层(céng)提供了充足(zú)的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通胀水(shuǐ)平较低可以看得更乐观一些，不必担心中国会陷入长期的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指出，这也是(shì)一个滞后指标，不会率先好(hǎo)转，需要经济环境有明显改(gǎi)善、企(qǐ)业感到盈利、订单有比较强的(de)转机，才会慢慢(màn)扩张、扩(kuò)产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有(yǒu)特(tè)别明(míng)显改善？邢自强指出，现在还处于(yú)经济(jì)修复阶(jiē)段，疫(yì)情前正(zhèng)常年份服务(wù)业能(néng)创造800万个就(jiù)业岗位，但是21年、22年服务业(yè)只创(chuàng)造(zào)了(le)100万个岗位，两年加起来少创造(zào)了(le)约1300万个(gè)岗(gǎng)位。“这(zhè)是一种隐形(xíng)的失业，现在服务业(yè)仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低迷是有原因(yīn)的，跟(gēn)感受到的(de)服务业在回升并不矛盾，“回(huí)升只是补上去年(nián)底(dǐ)的坑(kēng)，还没有(yǒu)回到潜(qián)在(zài)增速上，只有回到(dào)潜在增速(sù)上(shàng)才能够逐步消(xiāo)化之前(qián)积(jī)压的潜(qián)在失业。”邢自强判断(duàn)，服务性行业可能要逐季恢复，大概在今年(nián)底(dǐ)回到疫(yì)情前(qián)的增长轨(guǐ)迹。

　　统计(jì)局(jú)、央行纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产(chǎn)者出厂(chǎng)价(jià)格(gé)指(zhǐ)数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增(zēng)速双双回(huí)落，一季(jì)度(dù)新增贷款却创纪录，引发了(le)关于通缩(suō)的讨论。

　　央(yāng)行：金融(róng)数据领(lǐng)先于经济数据，反映(yìng)出(chū)供需恢复(fù)不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年一季度金融统计(jì)数据(jù)有(yǒu)关(guān)情(qíng)况(kuàng)新闻发布会(huì)。央行货(huò)币(bì)政策(cè)司司长邹澜回应称，我国不(bù)存(cún)在长(zhǎng)期通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对(duì)“通缩”提法要合理看待，通缩一(yī)般具有物价水平持续(xù)负(fù)增长、货币供应量持续下降(jiàng)的特(tè)征，且常伴随经(jīng)济(jì)衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长(zhǎng)相对较快，经济运行持续(xù)好转，与通缩有明显区别。

　　近期(qī)的物价回落是因(yīn)为经济(jì)基本面(miàn)和高基数等(děng)因素。邹澜进一(yī)步(bù)解释(shì)，一方面，供给能力较强。在(zài)稳经济(jì)一揽子政策(cè)有(yǒu)力支持下，国内生产持续加(jiā)快恢复，物流畅通保障(zhàng)到位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另(lìng)一方面(miàn)，需求(qiú)恢复较慢(màn)。疫(yì)情伤痕(hén)效应尚(shàng)未消退，消费意愿尤其是大宗(zōng)消费需求(qiú)回升需要时(shí)间。

　　此外，基数效(xiào)应也有所影响。邹(zōu)澜(lán)进一(yī)步(bù)指出(chū)，去年3月国际油价暴(bào)涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季(jì)节上涨(zhǎng)，也带来(lái)高(gāo)基数扰动。货币信贷较快增(zēng)长(zhǎng)与(yǔ)物(wù)价(jià)回落并存，本质(zhì)上受时(shí)滞影(yǐng)响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年(nián)以来支持稳增长(zhǎng)力度(dù)持续加大，供给端见(jiàn)效(xiào)较(jiào)快。但(dàn)实体经济生产、分配、流通、消费等环节(jié)的效应传(chuán)导有一个过程，疫情(qíng)反复扰动也使企业(yè)和居(jū)民信心(xīn)偏弱(ruò)，需求端存有(yǒu)时滞。总体看，金融数据领先(xiān)于(yú)经济数(shù)据，实际上反映出供需恢复不匹配的现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计局：当前中国(guó)经(jīng)济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一(yī)季度经(jīng)济数据(jù)发布(bù)会上，国家(jiā)统计发言人付凌晖就(jiù)近(jìn)期市场热议(yì)的(de)中国(guó)经济是否会陷入(rù)通缩进行了回应。他表示，总(zǒng)的来看，当前中国经济(jì)没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出(chū)现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物价会稳(wěn)步恢复，价(jià)格带(dài)动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现(xiàn)来(lái)看，由于去年基数(shù)较高，国际大宗商品价(jià)格(gé)涨(zhǎng)幅较高(gāo)，再加上国内(nèi)受疫情(qíng)影响供给偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响今年二季度(dù)CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这不说明通货紧缩。随着下半(bàn)年影响因素逐步消除，价格会(huì)回到一(yī)个合理水(shuǐ)平(píng)。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经(jīng)济(jì)学家(jiā)激辩(biàn)

　　中信(xìn)证券直言，当前数(shù)据(jù)呈(chéng)现复苏信(xìn)号明显，通(tōng)缩观点(diǎn)并不成立，预计(jì)下半年(nián)基(jī)数效应消退后，CPI同比增速将开(kāi)始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们(men)看到的是回暖，而非(fēi)通缩(suō)”，当前物价下(xià)降(jiàng)既(jì)不全面(miàn)亦难持续，货币供应创新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可(kě)能低(粤西是指什么地方dī)估(gū)了服务业和其他不可贸易(yì)品的(de)通胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义(yì)的通胀走势(shì)最重要的风向标之一(yī)。华泰宏观认(rèn)为，不论是从居民收(shōu)入(rù)、居(jū)民消费倾向、还是居民资产负债表的边(biān)际(jì)变化而言，居民消费能力和购房意愿(yuàn)在(zài)防(fáng)疫(yì)政(zhèng)策优化后(hòu)都在修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到(dào)，一季(jì)度CPI走势(shì)并不满(mǎn)足央行对通(tōng)缩的认定，其主要反映局(jú)部性、外(wài)生性与阶段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长(zhǎng)与CPI持续走弱(ruò)看似反(fǎn)常，实则反映疫后(hòu)复苏结(jié)构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到(dào)，当(dāng)前的物价下(xià)行不是通缩，而是(shì)与基数效应、前(qián)期非经济(jì)政策(cè)对企业家(jiā)信(xìn)心的冲击以(yǐ)及疫情后(hòu)居民风险偏好下降(jiàng)有关。当前中国(guó)经(jīng)济(jì)仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济(jì)恢复向好，并且(qiě)呈现出服务业好于工业、内需恢复好(hǎo)于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货币增长大(dà)幅度超过经济增长的情(qíng)况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题(tí)。货币走高，价格(gé)走低，这不(bù)是通缩，是产能过(guò)剩和(hé)消费需求不足(zú)抑制了价格(gé)上(shàng)涨。这种(zhǒng)情况(kuàng)下货币扩张对促进增长、扩大需(xū)求不仅(jǐn)于事无补，反而推(tuī)高不良债(zhài)务(wù)，加剧产能过剩。

　　国(guó)君(jūn)宏(hóng)观则认为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏(sū)的本(běn)质是货币与有效需求或供给的不匹配，背后(hòu)是居民(mín)与企业支出谨(jǐn)慎、地(dì)产角色(sè)变化、海外市场转向三个原因(yīn)。经济预(yù)期在经(jīng)历一轮上修(xiū)与下修后(hòu)，当(dāng)前宏(hóng)观(guān)预(yù)期波动率再次抬升，国军宏(hóng)观认(rèn)为会持续至5月之后，当宏观预期波(bō)动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏(sū)环境延续，长端利率依然有小(xiǎo)幅下行空间，权益成(chéng)长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环境下(xià)景(jǐng)气行业的稀缺(quē)是促成成长(zhǎng)牛的(de)重要外部因素，物价水平的回(huí)落多与(yǔ)有效需求不足(zú)相关，在传(chuán)统周期行业景气低迷的环境下，产业周期(qī)上行(xíng)的(de)成长行业优势凸显(xiǎn)。

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