私募基金运作即将迎来更全面的(de)新一轮监管。

　　4月(yuè)28日，中(zhōng)国(guó)证券投资基金业协会（下称中(zhōng)基协）就(jiù)起草的《私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金运作指引》（下称《运(yùn)作指(zhǐ)引》）向社(shè)会(huì)公开征求意见。

　　自(zì)2013年6月证券投资基金法将私募证券投资基金纳入统(tǒng)一规范，中基协实施(shī)登记备案以(yǐ)来，我国私募(mù)证券投资基(jī)金行(xíng)业发展迅速，规模不断增加。截至(zhì)2022年年(nián)末，中基协已登记(jì)私募证券投资(zī)基金管理(lǐ)人9000余家，存续(xù)私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投(tóu)资基金交易策略逐步多元(yuán)化，交易(yì)活跃(yuè)，投资资(zī)产覆盖股票(piào)、基(jī)金、债券和场(chǎng)内外衍生品(pǐn)，已经成为(wèi)资本市场重要的机构(gòu)投资者之(zhī)一(yī)。中基协结合私募证券投资(zī)基金行(xíng)业实践，坚持规范发展和问题导向，起草形成《运作(zuò)指引》，明确底(dǐ)线要求，针对(duì)重点问(wèn)题予以规(guī)范，完善(shàn)私募证(zhèng)券投资基金运作规则体系。

　　本次征求意见的《运作指引》共(gòng)计三十二条，对私募证券投资基金(jīn)募集、投资、运(yùn)作管(guǎn)理等环节提出了规(guī)范要(yào)求。具体来看：

　　募集要求方(fāng)面，在募(mù)集(jí)及存(cún)续(xù)门(mén)槛要求上(shàng)，明确私募证券投资基金(jīn)初始募集及存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布(bù)了(le)修订(dìng)后的《私募投资(zī)基金登记备案办法》（下称《备(bèi)案(àn)办法》）及配套指引，进一步明(míng)确了私募登记备案标(biāo)准，其(qí)中就提出私募证券(quàn)基金初始实缴募集资金规模不低于1000万(wàn)元人民币。此次《运(yùn)作(zuò)指引》的相关要求与(yǔ)《备(bèi)案办法》衔接(jiē)。

　　但引发市场热议的是，基金合同中应(yīng)当明确约定(dìng)，除市场(chǎng)波(bō)动导致净值(zhí)变化(huà)外(wài)，连续60个交易日出(chū)现基金(jīn)资(zī)产净值低于(yú)1000万元人民币(bì)的(de)，该(gāi)私募证券投资基(jī)金进(jìn)入清算流程。

　　有行业人士(shì)认为(wèi)，《运(yùn)作指(zhǐ)引》在衔接《备案办法》募集规模的基础上，增加了存续(xù)《人民的名义》陈海是被谁暗算了 人民的名义是真实改编的吗要求，这可以(yǐ)有效避免(miǎn)《备案办法》出(chū)台(tái)后，通过(guò)募集资金后再赎回的方(fāng)式备案的“壳(ké)基金(jīn)”。此(cǐ)外，这也体现行业的“扶强(qiáng)除劣”趋势，中小规(guī)模的私募生(shēng)存(cún)难度越来(lái)越大。

　　申(shēn)赎管(guǎn)理上，为加强(qiáng)流动性风险管理(lǐ)，《运作(zuò)指引》要(yào)求私募证券投资基金(jīn)开放申赎频率不得(dé)高(gāo)于每月一次。为引导投资(zī)者理性投(tóu)资(zī)、长期投资，《运作指引(yǐn)》明(míng)确基金合同应当约定投(tóu)资者不少于6个月的份额锁定期(qī)安排。

　　投(tóu)资(zī)要求方面，在组合投资要求上，为(wèi)引导私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)管(guǎn)理人提升专(zhuān)业(yè)投(tóu)资能力(lì)，组合(hé)投资、分散风(fēng)险，要(yào)求私募证券投资基(jī)金采取资产组合的方(fāng)式(shì)进行投资。单只私募证券投资基金投资(zī)于同一(yī)资产的资金，不(bù)得超过该基金净资(zī)产的25％；同(tóng)一私募基金管理人(rén)管(guǎn)理的全部(bù)私募(mù)证券投资(zī)基金投资于同一资产的(de)资金，不得超过该资产的25％。银行(xíng)活(huó)期存款(kuǎn)、国债、中央银行票(piào)据、政策性(xìng)金(jīn)融债、地方(fāng)政府债券、公开募集基(jī)金(jīn)等中国证(zhèng)监会(huì)、协会(huì)认(rèn)可的(de)投资品种除(chú)外。

　　《运作指引》还(hái)明确禁止多层嵌套，要求私募证券(quàn)投资(zī)基金架构应当清晰、透明，不(bù)得通(tōng)过(guò)设置复杂(zá)架构、多层嵌(qiàn)套等方式(shì)规避(bì)监(jiān)管要求(qiú)。私募证券投(tóu)资基金投资于其他私募证券(quàn)投资(zī)基金或者(zhě)金融机构发行的资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)产品的，应当明(míng)确约定(dìng)所投资的私募证券投(tóu)资基金或者资产管(guǎn)理产品不再投资(zī)除公(gōng)开(kāi)募集基金以外的其(qí)他(tā)私募证券投资基金或者(zhě)资产管(guǎn)理产(chǎn)品。

　　在场外衍生品投(tóu)资要(yào)求上，明确私募基(jī)金应当以风险管理(lǐ)、资产配置为(wèi)目标开展(zhǎn)衍生(shēng)品交易，不(bù)得将衍(yǎn)生品交(jiāo)易异化为股票、债券等场内标(biāo)的的杠杆(gān)融资工具，不得为不适格投资者提供通(tōng)道服务，提(tí)出集中度、杠杆(gān)等要求。

　　运作管理要求方面，要求私募证券投资基金管(guǎn)理人建立(lì)健(jiàn)全(quán)内(nèi)部制(zhì)度(dù)，遵循投(tóu)资者利益(yì)优先与公平交易(yì)原则(zé)，防范利益输送。对量化私募证券投(tóu)资基金在交易(yì)系统安全、异常交易监控(kòng)、内部管理、资料保(bǎo)存、产品命名(míng)等方(fāng)面(miàn)提(tí)出规范要求。进一(yī)步细化对私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)投资运作(zuò)（如衍生(shēng)品、境外资产等特殊交易）的(de)信息披露要求。

　　同时(shí)，《运(yùn)作指引》明确不同规模私募证券投资基(jī)金(jīn)管理人(rén)和私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)信息报送工作要求。

　　《运作指引》还要求规模以上私募证券投资基金(jīn)管(guǎn)理人定(dìng)期开展(zhǎn)压力(lì)测试、建(jiàn)立(lì)风险准(zhǔn)备金制度等。具体来看，同(tóng)一实际控制人控制的私募基金管理人在(zài)最近(jìn)一(yī)年度末合(hé)计基金管理规模在20亿元(yuán)以上的，应(yīng)当持(chí)续建(jiàn)立健全流动(dòng)性风险监测、预警与应(yīng)急(jí)处置、关于预《人民的名义》陈海是被谁暗算了 人民的名义是真实改编的吗(yù)警线与止损(sǔn)线的风(fēng)险管理制度(dù)，每季度至少进行一次压(yā)力测试。私募基金管理(lǐ)人应当结合市场状况(kuàng)和自身管理能力制定(dìng)并持续更(gèng)新流动性风险应急预(yù)案(àn)，明确预案触发情景(jǐng)、应急程(chéng)序与措施等(děng)。

　　《运作(zuò)指引》明确禁止(zhǐ)通道业务(wù)，私募基金管理人应当对投资者资(zī)金来(lái)源的合规性进行审查，不(bù)得由(yóu)投资者(zhě)或其指定(dìng)第三方下达投资指令或者自行(xíng)负责投资运作，不得为金融机(jī)构(gòu)、其他私(sī)募基金管(guǎn)理人，金(jīn)融机构(gòu)资(zī)产管理(lǐ)产品以及其(qí)他私募基金提供规避投(tóu)资范围、杠杆约束、投资者(zhě)门(mén)槛(kǎn)等监管要求的通道服务(wù)。

　　一位私(sī)募人士向期货日报(bào)记者表(biǎo)示，综(zōng)合来看(kàn)，私募(mù)监管的实际标(biāo)准在(zài)向(xiàng)金融机构管理(lǐ)标准看(kàn)齐，《运(yùn)作指引》如果按目(mù)前征求意见稿的(de)水平落(luò)实，执行后会快(kuài)速抹平私募基金相对其(qí)他资管产品的(de)灵(líng)活度，让资(zī)金方的投放偏好回到策略表现及(jí)管理(lǐ)人的整体(tǐ)运营和服(fú)务(wù)水平上，而非政策(cè)监(jiān)管红利。这(zhè)将更有(yǒu)利于行(xíng)业的健康发展，回归管理(lǐ)本(běn)源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期安排。

　　中基协(xié)表(biǎo)示，《运作指引(yǐn)》施行(xíng)后，新(xīn)备案(àn)的私募证券投资(zī)基金(jīn)按(àn)照《运作指引(yǐn)》要求执行。同时为减少新老基金的套利空间，对存量基金针对(duì)不同情况(kuàng)提出差异化整改要(yào)求，并(bìng)对(duì)重点条款的整改(gǎi)给予充分过渡期安(ān)排：

　　对于违反投资范围(wéi)要求、开展通道(dào)业(yè)务(wù)、不符(fú)合最低存续(xù)规模等触及底线(xiàn)要(yào)求的存(cún)量基金，《运作指引》施行后不(bù)得新增募(mù)集规模及投资(zī)者，不(bù)得(dé)展期，新增投资(zī)活动获得须符合《运作指引》要求，合同到期后予以清(qīng)算；

　　对于(yú)不(bù)符(fú)合《运作(zuò)指引》中(zhōng)关于投资集中度(dù)、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生品(pǐn)交易(yì)等(děng)投资要求的，给予12个(gè)月(yuè)整改过渡期，不强制要求(qiú)修改基金(jīn)合同(tóng)；

　　对于《运作指引》实施(shī)后(hòu)存(cún)量基金新募集的投资(zī)者要(yào)求设置不少于6个(gè)月的份额锁(suǒ)定期；

　　对于存(cún)量基金发生基(jī)金合同(tóng)变更的(de)，变(biàn)更后(hòu)内容应当符合《运作指引(yǐn)》要求；基金合同(tóng)存续期限发(fā)生(shēng)变化的，应(yīng)当按(àn)照《运(yùn)作(zuò)指引》修(xiū)改基金合同；

　　对于存量基金中无固定(dìng)存续期限(xiàn)的私募证券投资基金，要求在《运作指引》施行后12个月内，修改基金合同，约定明(míng)确的(de)基金存续(xù)期(qī)，以促进目前存量永续基金(jīn)限期整改。

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