来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度(dù)，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)，表现(xiàn)为(wèi)生产(chǎn)恢复推动出(chū)口形势好(hǎo)转(zhuǎn)，出行(xíng)需求释(shì)放催化(huà)下游消(xiāo)费回暖循序渐进是什么意思解释，女生说循序渐进是什么意思。从行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)看，制造业(yè)从去年四季度的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或从主动去库转向被动去库。从景(jǐng)气度边际表现(xiàn)看(kàn)，下游消费制造>；中游装备制(zhì)造>；上游原材(cái)料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活(huó)动回暖，但距(jù)离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济(jì)脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑(duì)现，消费回暖(nuǎn)和产业升级将成(chéng)为(wèi)推(tuī)动(dòng)下一阶段国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造(zào)业、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地(dì)产等(děng)行(xíng)业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出(chū)口数据好转、服务(wù)消费快速(sù)恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造(zào)业内部来看，今年3月，制造(zào)业各(gè)行业景气度普遍回暖，多(duō)数从(cóng)去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供(gōng)给端修复好于(yú)需(xū)求(qiú)端，行(xíng)业整(zhěng)体(tǐ)去(qù)库进程尚未结束。从行业景气度(dù)边际改善(shàn)情况来(lái)看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景气(qì)度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地(dì)产后周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文(wén)教娱、烟(yān)草、家(jiā)具(jù)制造行(xíng)业(yè)景气度较高(gāo)，部分行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工行业景气度改善幅度最(zuì)弱，由于(yú)行业库存水平偏高(gāo)，多数行业(yè)仍然受到价(jià)格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或(huò)是(shì)推动(dòng)下一阶段经济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一(yī)季(jì)度，国内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于(yú)疫后复苏红(hóng)利(lì)驱(qū)动。需求(qiú)方(fāng)面，出行类消费(fèi)快(kuài)速复(fù)苏，前期积压(yā)的购(gòu)房、服(fú)务消(xiāo)费需求得以释放；供给(gěi)方(fāng)面，国内(nèi)复工(gōng)复产(chǎn)加快推(tuī)进，生产端快速恢复，是推动年(nián)初出(chū)口(kǒu)数据好(hǎo)转的重(zhòng)要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)边际(jì)转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预(yù)期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续驱动国(guó)内(nèi)经济增(zēng)长的线(xiàn)索(suǒ)，大(dà)概(gài)率来自于消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级两条主线。

　　一是(shì)，一季度居民收入向上修复，消费倾向明(míng)显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情(qíng)期(qī)间水平，同时信贷数(shù)据指向居民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来(lái)消费回暖的确定性进一步增强。预(yù)计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费(fèi)有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服等(děng)与出行及地产后(hòu)周(zhōu)期相关的(de)可(kě)选(xuǎn)消费也有望进(jìn)一(yī)步(bù)回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱(qū)动下，汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出口优势(shì)增强，有望维(wéi)持出口韧性；随着(zhe)下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制造(zào)业企业(yè)盈利有望向上修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转向(xiàng)被动(dòng)去库(kù)、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投资需(xū)求有望改善(shàn)，推动中游装备制造景气度(dù)维持(chí)高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫后经济(jì)复(fù)苏有哪些结构(gòu)性(xìng)特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的(de)主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超(chāo)预期(qī)增长，指向(xiàng)疫后复苏背(bèi)景下，国内经济企(qǐ)稳回升。但不同于海(hǎi)外国家(jiā)疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发(fā)生在(zài)外(wài)需回(huí)落、国内(nèi)经济转向高(gāo)质量发展、居民前期“去杠杆”的(de)过(guò)程中，因(yīn)此(cǐ)驱动疫后(hòu)经济复(fù)苏的力量并不均(jūn)衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行(xíng)业层面，观(guān)测当前(qián)各行业景气(qì)度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现(xiàn)来看，今(jīn)年(nián)一季度制造(zào)业、交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输业、房地产业景气度(dù)明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地(dì)产销(xiāo)售回(huí)暖而投(tóu)资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基(jī)期(qī)计算各年份的复合增(zēng)速(sù)，观(guān)察各行业(yè)增加值变化。

　　今年一(yī)季度第(dì)一产(chǎn)业增(zēng)加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来加快建设农(nóng)业强(qiáng)国，推进农业农村(cūn)现代化的目标有关。

　　今年一(yī)季(jì)度第二产业增加(jiā)值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快(kuài)复苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年全(quán)年增速，与去(qù)年(nián)下半年(nián)之后外需转弱、居民商品消费恢复偏(piān)慢有(yǒu)关。而建筑(zhù)业景气度明显(xiǎn)回落，增(zēng)加(jiā)值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要(yào)受房地(dì)产(chǎn)新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度(dù)第(dì)三(sān)产业增加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去(qù)年四季度的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行活(huó)动恢复(fù)，交通(tōng)运输、仓储和邮政业增加值增速明(míng)显提升(shēng)，自去年(nián)四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年(nián)来的(de)平均增(zēng)速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向供(gōng)给水平恢复较慢。而受(shòu)益(yì)于新房和二(èr)手房销售回暖，今年一季度房(fáng)地产业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中下游改(gǎi)善幅度好于(yú)上(shàng)游

　　对(duì)于行业景气度(dù)的观测，我们采用量（各行业工业增加值(zhí)增速）与价(jià)格（各(gè)行业(yè)工业品价格增速）分别作为(wèi)供(gōng)需的衡量(liàng)指标(biāo)。主(zhǔ)要选(xuǎn)取(qǔ)28个主要(yào)行业自2019年以(yǐ)来的(de)月度数据，首先将各行(xíng)业增加(jiā)值增速调整为(wèi)以2019年为基(jī)期(qī)的复合(hé)增速，其次计(jì)算2019年(nián)-2023年3月，每(měi)月的(de)增(zēng)加值增速和PPI增速的分(fēn)位(wèi)数(shù)水平，通过(guò)对比(bǐ)2022年12月和(hé)2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景气(qì)度出现(xiàn)普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入(rù)“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供(gōng)给端修复(fù)好于需(xū)求端(duān)，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来(lái)看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材(cái)料加工(gōng)，煤炭行业景气度呈(chéng)现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地(dì)产后周(zhōu)期相关(guān)的行业景(jǐng)气度最(zuì)高(gāo)，部分行业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月(yuè)，与居民外出消费(fèi)相关的，酒(jiǔ)饮料(liào)茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的(de)量价(jià)分位数水平均处在高景气度区间，烟(yān)草、家具制造行业也呈现“量价(jià)齐升”的特征；食品制造景气度有(yǒu)所回落，农副加工(gōng)行业表现为“量价(jià)齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”，二(èr)者(zhě)价格下跌主要(yào)与高库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同(tóng)比均处在(zài)2016年以来90％以上(shàng)分位(wèi)数水平；而随着(zhe)防(fáng)疫(yì)需求的降温，医药制造业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景(jǐng)气度(dù)居中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方面与(yǔ)原(yuán)材料成本下跌(diē)有(yǒu)关，另一方面(miàn)，也与年初(chū)外需表现(xiàn)好于内(nèi)需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气机械(xiè)、专用(yòng)设(shè)备、运(yùn)输(shū)设备工业(yè)增加值增(zēng)速改善幅度最大，受益(yì)于(yú)国内产(chǎn)业升级、出口(kǒu)优(yōu)势带(dài)来的韧性驱动(dòng)；其次是汽车制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最(zuì)弱的是通用设备、电(diàn)子设备(bèi)，与(yǔ)房地(dì)产新开工强度较弱、消费(fèi)电子行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工行业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端(duān)改善幅度最(zuì)大，3月增加(jiā)值增(zēng)速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球(qiú)大宗商(shāng)品(pǐn)下行周期影响，价格依旧承压(yā)；随着年初(chū)建(jiàn)筑(zhù)业施工回暖，相关的黑色金属、非(fēi)金属制(zhì)品(pǐn)景(jǐng)气度提升，但由(yóu)于库存水(shuǐ)平(píng)偏高，价(jià)格仍处在下跌区间(jiān)，拖累整体(tǐ)盈利(lì)水平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处(chù)在50％以下的景气度偏低区(qū)间，今(jīn)年由于能源(yuán)危机缓解，产品价(jià)格相较去年同期(qī)也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气(qì)度仍处在高位，但出现边(biān)际放缓，生产(chǎn)及(jí)价格水平同步回落。这与去年以来行业产能(néng)持续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开(kāi)采(cǎi)产成品库存同比处(chù)在2016年以来94％分位(wèi)数(shù)水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济(jì)复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类(lèi)消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务性(xìng)需求得以释放；另一方面，国(guó)内复(fù)工复产(chǎn)加快(kuài)推(tuī)进，保(bǎo)证供(gōng)给端(duān)的快速恢复，是推动年(nián)初出(chū)口数(shù)据(jù)好转的重要原因。

循序渐进是什么意思解释，女生说循序渐进是什么意思　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复(fù)苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后红利释(shì)放效果转弱，随(suí)着未来海外总需求回落的(de)预(yù)期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提升和消费(fèi)意愿改(gǎi)善，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的确定性进一步(bù)增(zēng)强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等(děng)服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民(mín)收入和消费数(shù)据看，居民收入(rù)增速提升，消费倾向(xiàng)开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期的复合(hé)增(zēng)速看，今(jīn)年一季度，全国居民人均(jūn)可支配收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速提(tí)升至5.0％，高于(yú)去年四季(jì)度的(de)3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年(nián)同期(qī)的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未(wèi)来随着服务业恢(huī)复(fù)持(chí)续向好，有望带动相关就业岗位加快(kuài)恢复(fù)，进一步提(tí)振居(jū)民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数(shù)据看，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，消费和投资(zī)信心正在筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数据看，3月居民新增存款同比(bǐ)增量降(jiàng)至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月(yuè)均同比增量。从贷款数据看，3月居民部(bù)门新(xīn)增净融资(zī)同比多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元(yuán)，中长期信(xìn)贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门新增净融资连(lián)续2个月维持同(tóng)比扩张，指(zhǐ)向居民预期(qī)可(kě)能正在筑(zhù)底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今年(nián)第一(yī)季度城镇储户问卷调查结果(guǒ)显示(shì)，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季(jì)度(dù)减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费(fèi)”和“更多(duō)投资(zī)”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路径驱动下，汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出(chū)口优势增强(qiáng)，以及相关行业设备投(tóu)资更新，有望推动(dòng)中游(yóu)装备制造(zào)景(jǐng)气度(dù)维持高位(wèi)。

　　一方面，今年(nián)一(yī)季度国内出口数据回(huí)暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期(qī)走阔、国内复工(gōng)复产(chǎn)加快(kuài)推进(jìn)外(wài)，也(yě)受益(yì)于RCEP政策红利(lì)持(chí)续(xù)释放，以(yǐ)及汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强。今年(nián)在(zài)海外(wài)总需求回(huí)落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强(qiáng)、以及新能源(yuán)产(chǎn)品优势强(qiáng)化，有望维持(chí)装备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下(xià)滑和库存高位，对制造业投(tóu)资(zī)扩产造成一定压力。但随(suí)着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回(huí)升，制造业(yè)企业(yè)盈利有望(wàng)向上(shàng)修(xiū)复。目前(qián)看，电(diàn)气机械等装备制造业去库进程已进(jìn)入下(xià)半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备产成品(pǐn)库存增速(sù)呈现触底(dǐ)反弹(dàn)。随(suí)着(zhe)需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)、盈利修(xiū)复(fù)，企业将从主动去库逐步(bù)转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需求将随(suí)之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国国债收(shōu)益率多数上行

　　美国10年(nián)期(qī)国债收益(yì)率上行。本(běn)周（截至4月21日）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上行5BP，其中通(tōng)胀预(yù)期较上周下行2BP，实(shí)际(jì)收益(yì)率1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上升7BP。法国10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年(nián)期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月20日），英国(guó)10年期(qī)国(guó)债收益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期(qī)限利(lì)差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调(diào)整(zhěng)利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益债期权(quán)调整利差较上(shàng)周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市(shì)场(chǎng)：全球股市(shì)涨跌分(fēn)化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球(qiú)股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市(shì)分化，俄(é)罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数(shù)、上(shàng)证(zhèng)指数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分(fēn)别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美(měi)欧加(jiā)息步伐或将(jiāng)继(jì)续

　　4月19日(rì)，美联(lián)储褐皮(pí)书公布，显示(shì)近几(jǐ)周美国经(jīng)济(jì)增长陷入停滞(zhì)，通胀和招(zhāo)聘活动放缓(huǎn)，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美国总体(tǐ)经济活(huó)动几(jǐ)乎没有变化(huà)，几个(gè)辖区指出在不确定性增加和对流动(dòng)性的担(dān)忧加(jiā)剧(jù)之(zhī)际，银行收紧了(le)贷款标准。近期美国总体物价水平(píng)温和上升(shēng)，但(dàn)价格上涨速度(dù)或有所放(fàng)缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对高(gāo)通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日(rì)，美联储哈(hā)克称，需要进一步收紧政(zhèng)策(cè)来应对高通胀，加息结束后美联储将需要在一段时间内(nèi)维(wéi)持利(lì)率稳定(dìng)。同日美联(lián)储梅斯特表示，预计今年货币政策(cè)将需要进一步(bù)进入限制性区域，终端(duān)利率或(huò)将高于5％，具体(tǐ)取决于经济(jì)和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会(huì)议纪(jì)要公布，绝(jué)大多数委员(yuán)同意将利率上调50个基(jī)点(diǎn)。4月20日公(gōng)布的欧(ōu)洲央行(xíng)会(huì)议纪要显示(shì)，货币(bì)政策在降低(dī)通胀方面仍(réng)有一(yī)段路要走，一些(xiē)委员认(rèn)为整(zhěng)体而言通胀(zhàng)风险(xiǎn)倾向于上(shàng)行。金融市场紧张局(jú)势被视为经济和通胀(zhàng)前景(jǐng)重大不确定性的来源。然而(ér)除(chú)非形势显(xiǎn)著恶化(huà)，否则金融市(shì)场(chǎng)的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央(yāng)行管理委员会对通(tōng)胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政策(cè)：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法案”落(luò)地；美财长耶伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通过了(le)一项临时(shí)政治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用(yòng)430亿欧元(yuán)资金提(tí)振半导体行业，以将欧盟占全球半导体制(zhì)造市场(chǎng)的份额从10％提(tí)升至至少20％；大(dà)幅(fú)提升(shēng)芯(xīn)片制造(zào)工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体(tǐ)供应链，并与美国和(hé)亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美(měi)国众(zhòng)议(yì)院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在推出一份债务(wù)上限(xiàn)相关立法措施。白宫需要开始(shǐ)就债务上(shàng)限进行谈判(pàn)；众议院共(gòng)和党希望提(tí)高债务上限并削减支(zhī)出；正在推出(chū)一份债务上限相关立法措(cuò)施(shī)；债(zhài)务法(fǎ)案将(jiāng)设法(fǎ)收回未使用的防疫资金用于日常(cháng)开支(zhī)；法案(àn)将减少对国税局的(de)拨款，并结(jié)束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美(měi)国财政部(bù)长(zhǎng)耶(yé)伦就中美关系发表讲话(huà)，表明美(měi)国(guó)无意与中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何(hé)与中(zhōng)国(guó)脱(tuō)钩的努力都将(jiāng)是(shì)“灾难(nán)性(xìng)的”，美国寻(xún)求(qiú)与(yǔ)中国(guó)建立“建设性和公平的(de)经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲(shēng)中美关系为代价。在国际关(guān)系中，耶伦表示美中两国(guó)有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如(rú)帮助(zhù)面临债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油(yóu)、铜(tóng)价(jià)环比上涨

　　原油(yóu)价格环(huán)比(bǐ)上涨，环(huán)比(bǐ)由负转正。2023年(nián)4月以(yǐ)来，WTI原油价(jià)格环比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的(de)-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以来(lái)，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-1.33％转正为(wèi)本月的(de)0.86％，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环(huán)比上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月以来(lái)，全(quán)国(guó)水泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中南、西北(běi)以(yǐ)及西南各(gè)区价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，螺纹钢(gāng)价格环比由(yóu)正转负，环(huán)比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品(pǐn)房成交面积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线、三(sān)线城(chéng)市商(shāng)品房成(chéng)交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分(fēn)点。

　　土地(dì)成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同(tóng)比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售(shòu)销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车(chē)日均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发(fā)销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋势(shì)分(fēn)化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋(qū)势分化，国(guó)债利率普遍下行。2023年(nián)4月(yuè)以来，R001较上(shàng)月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上月(yuè)末下行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振消(xiāo)费持续(xù)回升的动(dòng)力；国资委强调着(zhe)力发展战略性新兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月份新闻发布会，强调(diào)要提振消费持续回(huí)升的动(dòng)力。接下(xià)来将重点做(zuò)好(hǎo)四方面工(gōng)作：一是，研究起草关于恢复和(hé)扩(kuò)大消费的政策文件(jiàn)，围绕大宗消费(fèi)、服务(wù)消费(fèi)、农村消费等重点领域(yù)；二是(shì)，下大(dà)力气稳(wěn)定汽(qì)车消费，大力推动新(xīn)能(néng)源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关方(fāng)面(miàn)优化就业、收入分(fēn)配和消费全链条良性循环促进(jìn)机制；四(sì)是，研究制定关于营(yíng)造放心(xīn)消费环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩(kuò)大会议，强调推动国资央企着力发(fā)展实(shí)体经(jīng)济特别是战略性(xìng)新兴(xīng)产业。会议认为，要更(gèng)好推动国资央企(qǐ)在(zài)中(zhōng)国式现代化新征(zhēng)程中(zhōng)走在前列，着(zhe)力提(tí)升科技自立自强水(shuǐ)平，提升自主创新能(néng)力；着(zhe)力(lì)发(fā)展(zhǎn)实体经济特别是战(zhàn)略(lüè)性新兴(xīng)产业，加(jiā)快推(tuī)进现代化产(chǎn)业体系建设；抓好新(xīn)一(yī)轮国企(qǐ)改(gǎi)革深化(huà)提升行动组织实施，高(gāo)水平参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信部举办发布会介(jiè)绍一季(jì)度工(gōng)业和信息化(huà)发展状(zhuàng)况，表示(shì)下一步将(jiāng)制(zhì)定(dìng)实施重点行业稳增长(zhǎng)的工作(zuò)方案。一是营造良好产业发(fā)展环境，落(luò)实落细稳增长(zhǎng)政策(cè)举(jǔ)措，抓实抓细部省协作(zuò)、部门协同；二是(shì)推动(dòng)出口(kǒu)保稳提(tí)质，加大对制造业外(wài)贸企业(yè)的支持力度，配合有关(guān)部门落实(shí)好稳外贸政策举措；三是(shì)促(cù)进内需加快恢(huī)复(fù)，以高质量供给(gěi)促进消费；四是持续(xù)增(zēng)强发展动能(néng)，加快战(zhàn)略(lüè)性新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复(fù)力度不及预(yù)期；海外需求超预(yù)期回落(luò)。

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