2022年是国内实施“双(shuāng)碳战略”的攻坚之年，作为新能源的重点领域，光伏设备行业备受瞩目。尽管在政策(cè)扶(fú)持和(hé)行业高成(chéng)长性背景下，上市企业产量不断扩大，营收、归母净利润不断增长，但行业内上(shàng)中下游板(bǎn)块的盈(yíng)利能力(lì)分化严重，亟(jí)待引起注(zhù)意。

　　金融界上市公司研究(jiū)院的数据显示，光伏设备产业链盈利参差不齐。光伏设备行业(yè)主要(yào)分为(wèi)5大(dà)板块，分别(bié)是上游的硅料硅片生(shēng)产加工(gōng)板块，中(zhōng)下游的光伏加工(gōng)设备、逆(nì)变器、光伏辅材和光伏电池组件。利(lì)润结(jié)构整体呈(chéng)现(xiàn)金(jīn)字(zì)塔结(jié)构(gòu)，上游板块处(chù)于金字塔底(dǐ)层，2022年(nián)3家(jiā)相关企(qǐ)业净增长(zhǎng)的利润贡献占比就高达(dá)55.59％，而中下游45家企业(yè)总体利润贡献度小(xiǎo)，且毛(máo)利率不足20％，企业间的竞(jìng)争加剧(jù)。

　　随着2023年(nián)硅料硅片价格(gé)下行预期增加，结(jié)合对企业经(jīng)营数据变化的分析，可以看出：光(guāng)伏(fú)设(shè)备的上游将迎来(lái)降价与去库存阶段，这对于中下游企业来(lái)说意味着(zhe)原材(cái)料成本得到(dào)控(kòng)制(zhì)，利(lì)于企业经营能力提(tí)升。

　　归(guī)母净利润突破千亿，八(bā)成企业利润增长(zhǎng)

　　在(zài)“双碳战略”背景(jǐng)下，作为清洁能源重要方(fāng)向(xiàng)的光(guāng)伏设备(bèi)，市场加大对上市公司(sī)的扶持(chí)力度。金(jīn)融界上市公司研究(jiū)院统计发现，行业中(zhōng)48家上市公司(sī)，有33家2022年获(huò)得(dé)的政府补助较2021年增加(jiā)；累计(jì)获得政(zhèng)府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在(zài)政府(fǔ)加大扶持背后(hòu)，与之(zhī)同步的是(shì)上(shàng)市(shì)企业经营规模(mó)不断扩大，利润增速(sù)可观。产量(liàng)方面来看，根据国家能源(yuán)局数据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量(liàng)357GW，同比增长57.5％；电(diàn)池片产量318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光(guāng)伏(fú)制(zhì)造端(duān)产量均实(shí)现50％以上(shàng)增(zēng)速(sù)。

　　盈(yíng)利方面来看，2018年光伏(fú)设备(bèi)行业(yè)实现归(guī)母(mǔ)净利润118.05亿元，至2022年(nián)增(zēng)长至1051.54亿元，5年(nián)复合增速(sù)高达54.86％。其中，2022年业绩增速(sù)达(dá)到136.17％。

　　48家企(qǐ)业(yè)平(píng)均归母净利润增速达到(dào)162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及(jí)100％以内的企业，分(fēn)别为8家(jiā)、12家和19家(jiā)。仅有福斯特、安彩高(gāo)科等9家企业2022年业绩下滑。

　　其中(zhōng)，爱旭股份2022年实(shí)现归母净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居(jū)行业第2。公司在去(qù)年电池(chí)片环节尤其是大尺寸电池(chí)处于供不应求的状态，年内累计实现电池销量(liàng)34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈利(lì)能力持(chí)续提升(shēng)。

　　表格：2022年光(guāng)伏设备行业归母净(jìng)利(lì)润增速居前的企业(yè)

　　制图(tú)：金融(róng)界上(shàng)市公司(sī)研(yán)究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　上游板块毛利率(lǜ)2年增长20个(gè)百分点(diǎn)，3家企(qǐ)业净利润贡献(xiàn)过半

　　光伏(fú)设(shè)备行(xíng)业(yè)整体毛利率为22.91％。对各板块毛利率分(fēn)析发现，上中下(xià)游(yóu)呈现(xiàn)的结果参差不齐，上游硅(guī)料硅片享(xiǎng)受到光伏产业的红利，行业有竞(jìng)争(zhēng)壁垒，参与厂商较(jiào)少，企(qǐ)业毛利率较(jiào)高(gāo)；而中下游(yóu)多数(shù)板块毛利率不及行业平均(jūn)。

　　数据显示，上游(yóu)的硅料硅(guī)片2020年毛利率(lǜ)为(wèi)23.19％，在5个(gè)板块中毛利率第2低，仅高过光伏(fú)电池组(zǔ)件。但2022年板块(kuài)毛利率上涨至43.61％，成为光伏设(shè)备行业毛(máo)利(lì)率最高的(de)板块。

　　硅料硅片板块毛(máo)利率较快提升，首先是源于(yú)供不应求背景下的(de)涨(zhǎng)价。作(zuò)为光伏设备行业(yè)的原材料方，硅料硅片板块可以形容其为“卖铲(chǎn)人”。2022全年虽然硅片价格波动巨大，但从(cóng)2020年以来的数据来(lái)看，硅片价格依然处于高位。特别是(shì)上半年硅片价(jià)格持续高(gāo)位运行，硅片需求端旺(wàng)盛之下(xià)，众多硅片、电池厂商(shāng)纷纷与硅料(liào)企业签订巨额订单，提(tí)前(qián)完(wán)成备(bèi)货。

　　上(shàng)游的头部企业(yè)代表之一(yī)通威(wēi)股份，曾在2022年报中提及量价双升，指出受(shòu)益于多晶硅(guī)产能(néng)缺口(kǒu)，相关产(chǎn)品持续扩产，价格同比上涨显著，进而带动毛利率提升(shēng)。

　　其(qí)次(cì)，硅(guī)料(liào)硅(guī)片板块进入壁(bì)垒(lěi)高，深耕该领域的企业容易形成规模效应。这一板块仅有3家上(shàng)市公司(sī)，不容易(yì)形成恶性(xìng)竞争。2022年，3家企业业绩均呈现爆发(fā)式增长，平均归(guī)母净利润增速(sù)为172％，特别是(shì)大全能源2022年归母净(jìng)利润191.21亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)234.06％，业绩增速领(lǐng)先。

　　值得注(zhù)意的(de)是，48家光伏设备行业(yè)2022年累计归(guī)母净(jìng)利润增(zēng)长606.30亿元(yuán)，而(ér)通威股(gǔ)份、大全(quán)能源和TCL中环3家硅料硅(guī)片企业归母(mǔ)净利(lì)润就增长了(le)337.05亿元，占比为55.59％。而这(zhè)3家企业2022年总共实现(xiàn)归母净利润516.66亿(yì)元，占光伏设(shè)备(bèi)行业整体归母净利润的49.13％。

　　表格(gé)：3家硅料硅片企业经营情况(kuàng)

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院；数(shù)据来源：巨灵财(cái)经

　　光(guāng)伏中下(xià)游(yóu)”内卷”，中(zhōng)游(yóu)两大板块平均毛利率(lǜ)不超17％

　　相比风光的上游，中下游涉(shè)及光伏电池(chí)组(zǔ)件、光伏辅材等领(lǐng)域参与厂商较多，企业间竞(jìng)争激烈(liè)。整(zhěng)体(tǐ)而言，光(guāng)伏设(shè)备中下(xià)游(yóu)板块2022年毛(máo)利帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好率呈现(xiàn)下(xià)行趋(qū)势(shì)，45家企(qǐ)业(yè)平均(jūn)毛利率下滑0.72％，进而影响公司盈利情况(kuàng)。上游硅料硅片(piàn)爆赚的背后(hòu)，是中下游(yóu)45家企业2022年归母净利(lì)润(rùn)累计增(zēng)长269.25亿元，净利润增长贡献没有过半。

　　从2020至(zhì)2022年板块毛(máo)利(lì)率数据来看，中(zhōng)下(xià)游领域的(de)光伏加工设备和(hé)逆变器毛(máo)利率(lǜ)3年(nián)来基本持平(píng)，而光(guāng)伏辅材(cái)和光(guāng)伏电池组件毛利率下滑明(míng)显，特(tè)别是光伏电(diàn)池组(zǔ)件成为毛利率最低的(de)板块。

　　表格：光伏设备(bèi)行业不(bù)同板(bǎn)块的毛利率情况(kuàng)

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　具体来看，光(guāng)伏电(diàn)池(chí)组件板块(kuài)11家上市公司，平(píng)均毛利(lì)率(lǜ)为11.76％，属于沪深300的头(tóu)部企业隆基(jī)绿能毛利率仅(jǐn)有15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫集(jí)成和亿晶光(guāng)电毛利率(lǜ)不足(zú)10％。

　　光伏辅材(cái)板块涵盖18家企(qǐ)业，企业数量较多竞争激烈(liè)。这一板块毛利率2020年以来逐年下滑，2022年平均毛利率为(wèi)16.85％。其中，由于原材料涨价等因素影响，福莱(lái)特的主业光伏玻(bō)璃毛(máo)利率(lǜ)下(xià)降(jiàng)12.39个百(bǎi)分点，影响整体毛利率。

　　相比而言，逆(nì)变器板块有6家(jiā)企业，数量(liàng)相对较少，板块整(zhěng)体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利率在该板块第一，达到(dào)42.75％。此(cǐ)外，作为逆(nì)变器板块(kuài)的绝对(duì)龙头，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提升2个百分点以上。公司去年逆变器全球出货量达77GW，逆变设备全球累计装机(jī)量已(yǐ)突破340GW，逆(nì)变器(qì)在全(quán)球主(zhǔ)流市(shì)场占(zhàn)有率第一。

　　硅(guī)料硅片存货周(zhōu)转速度放慢，中(zhōng)下游盈利能力(lì)有望改善

　　光伏设(shè)备(bèi)行(xíng)业上游(yóu)“躺赚”，中下游(yóu)“内卷”是(shì)行业写照，而自2022下半年硅(guī)料(liào)硅片价格自高位(wèi)走出下行趋势，行业格局将发(fā)生怎(zěn)样的改变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅(guī)等硅片的阶段高点(diǎn)，多数硅片(piàn)价(jià)格下(xià)跌幅度超过30％。根据(jù)中国有色金属工业协(xié)会硅业(yè)分会公布(bù)的最新(xīn)数据，5月11日(rì)当周M10单晶(jīng)硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成交均(jūn)价(jià)降至5.25元/片，周(zhōu)环(huán)比(bǐ)降幅为16.4％；G12单(dān)晶硅片价格区间在(zài)7.0-7.6元/片，成交均价降至(zhì)7.28元/片，周环(huán)比(bǐ)降幅(fú)为9％。

　　从3家硅料(liào)硅片企业的经营数据也可看出硅片(piàn)价格(gé)下跌对上游(yóu)公司(sī)盈利的影(yǐng)响。今年一季度，大全能源实现(xiàn)归母净利润(rùn)29.11亿元，同(tóng)比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比(bǐ)2022年(nián)同期(qī)增长动(dòng)能(néng)放缓。

　　另外，3家企业今年一季度存货周转率(lǜ)数据发现，无论是(shì)环(huán)比还是同比，相较而言都有明显下行趋势(shì)，说(shuō)明当(dāng)前有(yǒu)库存积压风险。以大全(quán)能(néng)源为例(lì)，2022年(nián)一季度(dù)存货周转率为2.08，今年(nián)同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业(yè)存货周转率变化趋势

　　制图：金融(róng)界上市(shì)公(gōng)司(sī)研究院；数据来源：巨灵财经

　　专业人士认为，上游硅料硅片面临短期供过(guò)于求(qiú)的局面，在(zài)清理库存(cún)的(de)阶段下，硅片价格还(hái)有进(jìn)一步下行空(kōng)间。这(zhè)对于光伏(fú)电池(chí)组件、光伏加工设备等(děng)对中下游(yóu)板块，将能(néng)较(jiào)好控制原材料成本，对提(帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好tí)升毛(máo)利率、营收率等有一定(dìng)帮助。

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