文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月同比多增后(hòu)，首次回落(luò)。

　　在过去一年多时间里，居民部(bù)门积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这(zhè)笔超(chāo)额储蓄能否(fǒu)顺利释放(fàng)对判(pàn)断(duàn)经(jīng)济和资本市场走势至(zhì)关重要。这里我们尝试回答两个问题(tí)。一是4月居民存款同比(bǐ)多减是不是超额(é)储蓄释(shì)放的(de)开(kāi)始？二是这一趋(qū)势能否延续？

　　对上述问题的回(huí)答(dá)取(qǔ)决于存(cún)款会(huì)受到哪些因素的影响。一般影(yǐng)响居民存款的主要有这么几(jǐ)种行(xíng)为：可(kě)支配收(shōu)入、消费支出(chū)、金(jīn)融资产相关(guān)收(shōu)支和房地产(chǎn)相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费(fèi)减少、金(jīn)融(róng)资(zī)产赎回(huí)、购房(fáng)减少会推动存款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认(rèn)购(gòu)金融资产、购(gòu)房增加(jiā)、提前还贷等(děng)则(zé)会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居(jū)民存款(kuǎn)同比多增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少(shǎo)投资(zī)、少购房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为(wèi)投资、购(gòu)房等下滑幅(fú)度更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居(jū)民存款同比多增2.1万亿则是收入(rù)修复(fù)和(hé)理财存款化(huà)的结果。

　　一(yī)季度居(jū)民人均可支配收(shōu)入(rù)同(tóng)比(bǐ)增长525元，理财(cái)存续规(guī)模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速度(dù)放缓(huǎn)等因素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人住房(fáng)抵押贷款支持证券(quàn)）条(tiáo)件早(zǎo)偿率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比于2022年有所(suǒ)回落，即居民(mín)提前还款对(duì)存(cún)款的拖累相比(bǐ)于(yú)去(qù)年末(mò)略有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但是，随(suí)着居民消(xiāo)费(fèi)和(hé)购房行为(wèi)修复，其(qí)对存款(kuǎn)的支撑力(lì)度减(jiǎn)弱(ruò)，一季(jì)度人(rén)均消费支出同比(bǐ)增加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同什么叫人文关怀，人文关怀体现在哪些方面(tóng)比多增1575亿元。但因(yīn)为(wèi)支(zhī)撑因素的规模更大(dà)，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和一季度(dù)最(zuì)核(hé)心的不同在于理(lǐ)财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存款理财(cái)化；二是提(tí)前(qián)还贷规模增加。因为(wèi)居民收入和(hé)消费数据不足(zú)，暂时无法判断消费和收入在(zài)4月对存款的影响。

　　存款回流理财(cái)是4月存款回落(luò)的核(hé)心原因(yīn)，4月理财存(cún)量(liàng)规模环比(bǐ)增加(jiā)1.26万(wàn)亿至25.5万亿(yì)，结束了自(zì)去年(nián)10月以来的(de)下行趋势，重(zhòng)回扩张区间(jiān)。

　　居(jū)民增配理财等(děng)资产是理(lǐ)财(cái)风险降低、收益回升和(hé)存(cún)款利(lì)率(lǜ)下滑共同作用的结果。受益于(yú)债券市(shì)场走强，今年理财市场(chǎng)表现逐步好转，理财(cái)产品单位破净(jìng)率从2022年12月(yuè)峰值(zhí)的(de)29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这(zhè)一时期(qī)下滑的存款(kuǎn)利率，存款(kuǎn)对(duì)居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱(ruò)，而理财(cái)对居民的吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财规模上(shàng)看，随着破净率进(jìn)一步回落，居民还在(zài)继续增配理财产(chǎn)品(pǐn)，存款理财化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一个(gè)原因(yīn)。4月早偿率(lǜ)月均值相比于(yú)2月低点上行(xíng)4.3个(gè)百分点(diǎn)，相比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度(dù)一是因为(wèi)首套房利率还在下降，居民(mín)提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地(dì)继续(xù)降低首套房利率，贝(bèi)壳研究(jiū)院数据显(xiǎn)示百(bǎi)城首套主流(liú)房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比什么叫人文关怀，人文关怀体现在哪些方面(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会(huì)推动(dòng)提前还贷规模走(zǒu)高(gāo)。

　　总的来说(shuō)，随着理财市(shì)场好转，此前因居民少消(xiāo)费、少投(tóu)资、少买(mǎi)房等积攒下(xià)来的超额(é)储蓄(xù)已(yǐ)经开始(shǐ)部分回流(liú)理(lǐ)财市场(chǎng)了(le)，且5月(yuè)初这(zhè)一趋(qū)势还(hái)在(zài)延续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提(tí)前还贷在(zài)后续几个月里或(huò)继续成为超(chāo)额存款的主要(yào)流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平未见明显(xiǎn)改善或部(bù)分表明当下居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的持有分化(huà)且并非(fēi)主要来自消(xiāo)费，后续超额储蓄对消费(fèi)的支(zhī)撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释(shì)放，房地(dì)产销售(shòu)目前已(yǐ)经(jīng)有走弱迹象，地产(chǎn)短(duǎn)期或不会成为(wèi)超储的主要(yào)流(liú)向。但是因为按(àn)揭利率存(cún)在明显利差，居民提前还贷行为或将延续(xù)。从(cóng)这个角(jiǎo)度来看，主要因为少买房、少投资而(ér)积攒下来(lái)的储蓄(xù)，在(zài)理财市(shì)场环境好转(zhuǎn)和(hé)存款利(lì)率下滑的背景下(xià)或将继(jì)续(xù)回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金(jīn)融(róng)机构住(zhù)户存款余(yú)额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房抵押贷款中债务人(rén)提前偿付的金额在资产池未(wèi)偿本金余额的占比

　　风险提(tí)示(shì)

　　地产销(xiāo)售变(biàn)动超(chāo)预期，超额储蓄释放(fàng)弱于(yú)预期，理财市场(chǎng)波动加大(dà)

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