金融界5月27日消(xiāo)息 近日(rì)因为昆明国资(zī)委(wěi)的一封声(shēng)明，让城(chéng)投债成(chéng)为关注的焦点，当(dāng)前(qián)地方债的(de)规(guī)模(mó)和地方(fāng)政府的偿债能力已(yǐ)经越来越被重(zhòng)磨刀霍霍向牛羊全诗，磨刀霍霍向牛羊是哪首诗上的视(shì)。如何如何处置地方债(zhài)务？

　　中泰证券(quàn)首(shǒu)席经济学家(jiā)李迅雷发文称，地(dì)方债包(bāo)括地方一般债、专(zhuān)项债和包括城投债在内的各种隐形债，其规模究竟有多(duō)大，尚(shàng)有争(zhēng)议，但(dàn)增长迅猛。包括(kuò)银(yín)行、保(bǎo)险、基金等在内的机(jī)构投资者是地方债的(de)主(zhǔ)要持有(yǒu)者，他(tā)们普遍担心(xīn)的还是(shì)城投债务(wù)、非标等地(dì)方政(zhèng)府隐形(xíng)债风险。例如，近期贵州省政(zhèng)府发(fā)展研(yán)究(jiū)中心提出，“化债工作推进(jìn)异常艰难，仅(jǐn)依靠(kào)自身能力(lì)已无法得到有效解(jiě)决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的(de)背景下，地方政府的财权与事权不匹(pǐ)配问题又凸(tū)显出来(lái)。在我国(guó)政府杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平并不算高的前提下，我(wǒ)国地方政府的杠(gāng)杆率水平确实够高(gāo)了。需要调整(zhěng)中央和地方(fāng)之间(jiān)债务余(yú)额的比例关(guān)系。“今后应加大中央政府的(de)发债(zhài)规模，为地方经济减负。”他明(míng)确(què)指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国经济(jì)转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防(fáng)范区(qū)域性金融(róng)风险显得尤为重要，故(gù)在(zài)城投公司还没有(yǒu)与政府(fǔ)部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，在政策上大力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如(rú)城(chéng)投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类(lèi)债(zhài)务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政(zhèng)策性银行或(huò)商业银行(xíng)的低息资金来(lái)降低债务(wù)成本，让债务更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策上支持地方(fāng)政磨刀霍霍向牛羊全诗，磨刀霍霍向牛羊是哪首诗上的(zhèng)府(fǔ)通过出(chū)让国有资产来偿债(zhài)。他表示(shì)这(zhè)类典(diǎn)型案例为(wèi)“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划(huà)转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时(shí)市价计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷金融与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处(chù)置地方(fāng)债务的(de)辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为(wèi)地方(fāng)债务主要体现形式

　　城投(tóu)债是指城投企业公开(kāi)发行(xíng)的公司(sī)债券(quàn)和中期票据(jù)。按照新(xīn)预算法(fǎ)、“43号文”出(chū)台(tái)明确城投(tóu)债与地方政府信(xìn)用脱钩，城投公(gōng)司定位由地方政府投融资机(jī)构转(zhuǎn)变为(wèi)市场化运(yùn)营(yíng)主体，地(dì)方政府不再对(duì)城投债(zhài)兜底。但实际上市(shì)场仍然把城投(tóu)债看作由(yóu)地(dì)方政(zhèng)府背书(shū)的高(gāo)信用等(děng)级(jí)债券(quàn)。

　　因(yīn)此城投公司通常(cháng)都是地方政府(fǔ)下(xià)设的(de)投(tóu)融资机构，很难(nán)完(wán)全独立成为与政府(fǔ)无关的纯市场化的企业(yè)。城(chéng)投的债务主要(yào)包括向银行借(jiè)款和发行债券融资这两种方(fāng)式，以前一(yī)种方式(shì)为主，但后一种债权融资的规模也不小，到(dào)2022年末，余(yú)额估(gū)计在(zài)13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城(chéng)投有息债(zhài)务(wù)快(kuài)速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全(quán)国城(chéng)投(tóu)有息(xī)债务(wù)为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债(zhài)余额的增长(zhǎng)

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城(chéng)投(tóu)平台实际上已(yǐ)经成(chéng)为地方债务(wù)的主(zhǔ)要(yào)体(tǐ)现形式，规模明显超过地方政府的(de)一般(bān)债和专(zhuān)项债(zhài)之和。城投平台(tái)中(zhōng)，如今，城投平(píng)台的(de)债券(quàn)余额(é)大约为13.8万亿元，迄(qì)今并无(wú)违约案例，说明城投债仍属于地方政府背(bèi)书的高等级信用债。但是，城投平(píng)台(tái)的非标违(wéi)约情况时有发生，银行贷款展期、调(diào)整还贷(dài)方式(shì)的也比较多。

　　地(dì)方政府应(yīng)确保城(chéng)投(tóu)债按时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前(qián)市场对地(dì)方(fāng)政府债务增长和财政收入增(zēng)速下降甚至负增(zēng)长的现(xiàn)象普遍担心，尤(yóu)其对财力(lì)偏(piān)弱(ruò)的东北、中(zhōng)西部省(shěng)份，城投债的收益率普遍(biàn)高于东部(bù)发达省(shěng)市。2022年(nián)13个(gè)省(shěng)土地出让金对政(zhèng)府债(zhài)务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只(zhǐ)有(yǒu)5个），扣(kòu)除城投拿(ná)地之后，捉(zhuō)襟见肘(zhǒu)的(de)情况更加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后，对(duì)河(hé)南省(shěng)乃至全国的信用债(zhài)市场都造成负面冲击，信用分(fēn)层现象(xiàng)加(jiā)剧，部分经济偏弱区域(yù)被边缘化(huà)。例如(rú)青海、云南和天(tiān)津等近(jìn)几年融资成(chéng)本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵(guì)州2017-2019年(nián)融资成(chéng)本大(dà)幅(fú)上(shàng)升，虽(suī)然2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权平均票面利(lì)率降幅也(yě)明显不如全国。

　　当前在经济复苏不(bù)及预(yù)期的背(bèi)景下，投(tóu)资者的风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确保城投(tóu)债的按(àn)时兑付。因为违(wéi)约不(bù)仅不(bù)能解决债务问(wèn)题，反而会恶化区域信用(yòng)环境，导(dǎo)致(zhì)地方国企融资难(nán)、融(róng)资(zī)贵。从(cóng)未来区(qū)域经济发(fā)展的角度看(kàn)，政府(fǔ)部门仍(réng)需要持续举(jǔ)债来实现经济平稳增长(zhǎng)，需(xū)要保(bǎo)持(chí)政(zhèng)府信用，不(bù)能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强城投债权(quán)人的(de)持有信心(xīn)，首(shǒu)先要(yào)确保城投债不(bù)违约(yuē)，这就意味(wèi)着城投公司(sī)能够(gòu)具备(bèi)低(dī)成本的借新还旧(jiù)能(néng)力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持<磨刀霍霍向牛羊全诗，磨刀霍霍向牛羊是哪首诗上的/strong>，即在政(zhèng)策上大力度(dù)支(zhī)持(chí)地(dì)方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策性银行或商(shāng)业银行(xíng)的低息资金来降低(dī)债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否通过出让国有(yǒu)资(zī)产来偿(cháng)债方面(miàn)，也希望中央给予政(zhèng)策上(shàng)的支持。因为(wèi)今年3月1日，国(guó)资委在对政协十三届全国委员会第五次会议第00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适时(shí)出台制度(dù)规定及操(cāo)作(zuò)细(xì)则，探(tàn)索国有(yǒu)权(quán)益(yì)份额规(guī)范化(huà)退(tuì)出的有(yǒu)效方式和途径，充分发挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通(tōng)过出让国有企业股权获(huò)得收入(rù)偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中国经济(jì)转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的(de)信用，防范区域(yù)性(xìng)金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还(hái)没(méi)有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍(réng)需要保持(chí)。