美国债务上限危机暂时“告一段落”——美东时(shí)间5月(yuè)31日，美国国会众议(yì)院(yuàn)通(tōng)过了一(yī)项关于联邦政府债务上限和预算的法案，隔日参议院通过，根据法案政府开支将(jiāng)受(shòu)到上(shàng)限制约直(zhí)至2024年结(jié)束，但可以避(bì)免发生债务违约。根据(jù)美国国(guó)会预算办公室数据，目前美国(guó)联邦(bāng)债务规模约为31.46万亿美元，占(zhàn)其国(guó)内生产总值(zhí)比例已超过120％，相(xiāng)当于每个美(měi)国人负债9.4万美元(yuán)。

　　事实(shí)上(shàng)，二(èr)战以来(lái)，美国已103次调(diào)整债务上(shàng)限，尽管(guǎn)未曾(céng)出现过实(shí)质性债务违(wéi)约，但债务上(shàng)限(xiàn)危机仍(réng)可从市场预期、流动性、风险(xiǎn)偏好、借贷(dài)成(chéng)本等机制作用(yòng)于全球金(jīn)融、实物资产(chǎn)。

　　多位业内人士对《中国(guó)基金报》记(jì)者表(biǎo)示，在目前美国(guó)债务上限情景下，中长期看美债上(shàng)限违约风险难以(yǐ)忽视，亚洲等新兴(xīng)市场(chǎng)股票表现将(jiāng)更具韧性，而市场关注(zhù)的重点也将(jiāng)重新回到美联(lián)储的货币政策上来(lái)。

　　危机暂缓新兴市场股票表现(xiàn)更(gèng)具韧性

　　除本次外(wài)，1976年以来美国政府(fǔ)债务(wù)共有22次(cì)触及(jí)法定(dìng)上限，每(měi)次债务(wù)上(shàng)限触及后(hòu)均得到了上调(diào)或暂停，只是经历的时(shí)间(jiān)长短不同。

　　彭博数据(jù)显示，2011年债务上限解决前后，标普500指(zhǐ)数(shù)自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌(diē)16.3％；在2013年债务(wù)上限解决前后，标(biāo)普(pǔ)500指数最(zuì)大下(xià)调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指(zhǐ)数为3.4％。而在本次(cì)债务危(wēi)机谈判过程中(zhōng)，亚洲市场反应参差，日经225指数创(chuàng)1990年(nián)以来新(xīn)高，香港恒生(shēng)指(zhǐ)数(shù)则跌至(zhì)年内新低。

　　瑞(ruì)银财富管理投(tóu)资总监办(bàn)公室（CIO）对(duì)记者表示，尽管美国(guó)彻底违(wéi)约的(de)可能性(xìng)非常低(dī)，但此前因(yīn)为市场担忧发生发生违约(yuē)，很多国(guó)家和(hé)行业都遭到抛售，但这(zhè)次(cì)亚洲市场表现相对于美国和(hé)发(fā)达(dá)市场更具韧性，得益于较佳的盈利增长(zhǎng)前景(jǐng)和具吸引力的相对估(gū)值，尤其看好中国(guó)、泰国和韩国。

　　具体(tǐ)就中国市场而言，瑞银(yín)CIO认为，盈利才是关(guān)键催(cuī)化剂。中(zhōng)国今(jīn)年首(shǒu)季(jì)盈利增(zēng)长较去年第四季有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)，有(yǒu)助提振对中(zhōng)国资产的信心。与亚洲其他地(dì)区（日本除(chú)外）相(xiāng)比，中国(guó)股(gǔ)市的估值(zhí)似乎被(bèi)低估。

　　景顺亚太区(qū)（日(rì)本除(chú)外）全球(qiú)市场策略师(shī)赵耀庭也(yě)对记者表示，债务协(xié)议的(de)顺(shùn)利(lì)通过消除了美国乃至全球面临(lín)的一个不明朗因素，进而(ér)短暂提振(zhèn)市(shì)场情(qíng)绪。中(zhōng)航信(xìn)托宏观策略总监(jiān)吴照银对记者(zhě)称，因投资(zī)者对两(liǎng)党(dǎng)达成一致(zhì)有确定(dìng)的预期，所以近期(qī)美国以及全球资本市场并没有对(duì)美国债务上(shàng)限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长(zhǎng)期(qī)看美债(zhài)上限(xiàn)违(wéi)约风(fēng)险难以(yǐ)忽视(shì)

　　目前来(lái)看，主流大(dà)类(lèi)资产(chǎn)对于美债危机的叙事反(fǎn)应都较为(wèi)平(píng)淡，但野村东(dōng)方国(guó)际证券资产管理部总经理兼投资总监肖(xiào)令君(jūn)对(duì)记者(zhě)表示，从中长期的(de)资(zī)产配置角(jiǎo)度出发，诸如美债(zhài)上限等类似(shì)的尾(wěi)部(bù)风险事件难以忽视(shì)。

　　“对冲投(tóu)资(zī)组合(hé)的下行风险(xiǎn)，主(zhǔ)要考虑两点：一是多元化低相关性资产配置(zhì)、二是支付(fù)保险费的另类策略(lüè)，为组合提供下行保护。回顾(gù)美债上限危机(jī)历史，看到避险资产如美(měi)元、美债(zhài)、黄金在通常较风险资产呈现(xiàn)明(míng)显的超额收(shōu)益，因此组合配置中保有一定比例的避险资产有助对冲投资组合波动。”肖(xiào)令君进(jìn)一步(bù)阐述道(dào)。

　　长(zhǎng)江证券在黄金(jīn)与美债季度展望(wàng)中(zhōng)也(yě)提到(dào)，黄金作为典(diǎn)型的避险资产，国际(jì)金价将(jiāng)有支撑(chēng)，短期或继续走高，因为美债(zhài)利率短期内仍会高位(wèi)震荡，通胀不确定性仍然(rán)较高，同时全球整体风(fēng)险因素在(zài)提高。

　　肖令君(jūn)还(hái)提到，另一方面，极端危机环境下，大类资(zī)产会(huì)呈(chéng)现同(tóng)涨同跌的特征，如2020年3月极度(dù)恐慌(huāng)时期，市(shì)场无(wú)差别(bié)抛(pāo)售一切资(zī)产增持(chí)现金(jīn)，传统避险资产随同风险资(zī)产一起下跌，因此以期涂指甲油之前要涂护甲油吗，涂指甲油之前要涂护甲油吗(qī)权(quán)保护组合(hé)下行风险是另一种方式。美(měi)债(zhài)违约并非我们的基准假设，如果出现此类(lèi)尾部(bù)风(fēng)险，做多波动率、以及做空风(fēng)险资产(chǎn)的(de)衍生品策(cè)略将显著受益。

　　瑞银首席美(měi)国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市(shì)场(chǎng)的最佳(jiā)非(fēi)对称对(duì)冲(chōng)策略(lüè)是做空美国高评(píng)级(jí)银(yín)行（评级下调(diào)、对手方(fāng)、杠杆担忧）、美国(guó)寿险企(qǐ)业(yè)（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值紧(jǐn)绷）和美(měi)国REIT（出(chū)现更严重的衰退(tuì)时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师(shī)黄俊则对记者表(biǎo)示，美债上限(xiàn)的(de)提升，将促进美联储停止紧缩货(huò)币政(zhèng)策，对美股也是(shì)一大利好。他还认为，美(měi)国政府的财政支出得到了(le)保证，在两(liǎng)年内可以继续举债。最近(jìn)两周的美债谈判(pàn)关键期，美国三大股(gǔ)指(zhǐ)主涨(zhǎng)，“用(yòng)脚投票”的市场报(bào)以乐观。可见随着美债上(shàng)限谈判的尘埃落(luò)定，美股(gǔ)仍有望进一步有(yǒu)良(liáng)好表现(xiàn)。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政(zhèng)策和货币政策上

　　美国参议院已经投(tóu)票通过(guò)债务上限法案，市(shì)场关注焦点(diǎn)再度回到美国(guó)未来(lái)的财政(zhèng)政策(cè)和货币政策上。肖令君认为，如果未出现黑天鹅事件，预计联(lián)储仍将(jiāng)贯彻数据依(yī)赖原则(zé)，联储(chǔ)可(kě)能会持续(xù)关注就业(yè)数据和工商业运行情(qíng)况(kuàng)，等待(dài)市(shì)场自然降温至浅(qiǎn)萧(xiāo)条后再开启降息，年(nián)内(nèi)降息的乐观预(yù)期(qī)存在(zài)修(xiū)正可能。

　　肖令君还称：“从经济(jì)数(shù)据上看，美国经(jīng)济韧性(xìng)好于(yú)预期，如果年核心PCE指标继续(xù)反弹走高，不排(pái)除联储还会继续加(jiā)息的可(kě)能，但加(jiā)息(xī)周(zhōu)期(qī)已接近尾声，利率基本见顶的趋(qū)势不会改变，因此(cǐ)预计(jì)加息对(duì)市场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通(tōng)过后，美(měi)国(guó)财政部预计将可于(yú)未来(lái)7个月发行逾6000亿涂指甲油之前要涂护甲油吗，涂指甲油之前要涂护甲油吗美元(yuán)的国债(zhài)。随着(zhe)市场流动(dòng)性(xìng)收紧，这或将产生显著的吸力(lì)作用。债券收益率(lǜ)或将(jiāng)随(suí)着资本(běn)流(liú)出经济而(ér)上升。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分析师黄(huáng)俊(jùn)则称，接下(xià)来美国财政部的工(gōng)作重点是如(rú)何为美债找(zhǎo)到买家，其中有三(sān)个(gè)重要看点(diǎn)，即第(dì)一(yī)，美联储现在仍在缩表周(zhōu)期，接下来是否要调(diào)整(zhěng)货(huò)币政策(cè)停止(zhǐ)缩表抛售美债；第(dì)二，以中国(guó)为代表的(de)贸易顺(shùn)差国是(shì)否(fǒu)购买美债(zhài)；第(dì)三(sān)，美国国内普(pǔ)通家庭(tíng)可能成为(wèi)购(gòu)买美债异(yì)军突起(qǐ)的力(lì)量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍在缩表周(zhōu)期，接下来(lái)是否要调整(zhěng)货币(bì)政策停(tíng)止缩(suō)表抛售美(měi)债。如果美联储缩表(biǎo)卖出美债(zhài)，美(měi)国财政部发行(xíng)美债（向(xiàng)市场卖出）这无疑会给美债(zhài)市场造成极大抛压。他总结(jié)道(dào)，美债的(de)重新发行，有可能促使美联储美联(lián)储停止加息(xī)和(hé)缩表(biǎo)。在(zài)5月美联储(chǔ)FOMC申明中删(shān)除(chú)了此前暗(àn)示未来还会加(jiā)息的(de)措辞，需(xū)要关注6月(yuè)利(lì)率决议(yì)中(zhōng)美(měi)联储是(shì)否(fǒu)能进(jìn)一步(bù)确认停止紧缩的态度(dù)。

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