近日，2022年营业收入303.11亿元且净(jìng)利润67.96亿元的兴发(fā)集团(tuán)，其旗下子(zi)公司兴福电子公布科(kē)创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子的(de)主(zhǔ)要产(chǎn)品是(shì)磷酸、硫酸等(děng)，其电子级磷酸产品是(shì)半(bàn)导体加工过程(chéng)中的关(guān)键材料，公司客户包括长江存储、华虹集团、中(zhōng)芯(xīn)国际等，也获得大基金二期入股(gǔ)。

　　不过有(yǒu)意思的是，兴(xīng)福电子第二大(dà)客户竟然是可口(kǒu)可(kě)乐，这(zhè)也无意间透露了一个(gè)冷知识——可口(kǒu)可乐生产过程(chéng)中使用的磷酸，原600毫升等于多少斤水，800ml是多少水来不只(zhǐ)是常(cháng)规的食品(pǐn)级磷酸，还用到了更高纯度的(de)电子级(jí)磷酸。

　　另外(wài)，兴福(fú)电子间接(jiē)控股股东还与第二大股(gǔ)东有可(kě)复活的对赌协(xié)议。且其中一(yī)条比较少见，即在兴(xīng)福(fú)电子正(zhèng)式申报IPO后(hòu)的18个(gè)月内(nèi)仍未(wèi)实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事(shì)从事(shì)湿电子化学(xué)品业(yè)务，公(gōng)司产品(pǐn)包括磷(lín)酸、硫酸等。公(gōng)司(sī)磷酸产品按照纯度(dù)等级分为电子级磷(lín)酸(suān)、食品级磷酸，电子(zi)级(jí)磷(lín)酸可分为IC级磷酸和面板(bǎn)级磷酸。各磷(lín)酸产品的纯度等(děng)级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷(lín)酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电(diàn)子在生产(chǎn)电(diàn)子级(jí)磷酸、电子级(jí)硫酸(suān)的同时会产生部分食品级磷酸(suān)、工业级硫酸等产品。其(qí)中2022年(nián)食品级磷酸的(de)主营业务收(shōu)入为1929.29万元(yuán)。

　　主营业务收(shōu)入摘要，数据来源：申报稿

　　这里有个点(diǎn)值(zhí)得一看，兴福电子2022年第二大客户为可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的主要销售(shòu)内(nèi)容为磷酸产品。这个销售金额比兴福电(diàn)子当年食(shí)品级(jí)磷酸的(de)主营业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电(diàn)子级磷酸(suān)产品除销售给集成电路行业(yè)、显示面板(bǎn)行业(yè)客户外，还(hái)销售给(gěi)可口可乐公(gōng)司、化工(gōng)品贸易商等其他行业(yè)客户。由于可口可(kě)乐公司(sī)对磷酸(suān)产品的品质要求(qiú)高(gāo)于一(yī)般(bān)的食品级磷酸，公(gōng)司销售给可口(kǒu)可乐公司的磷酸产品等级实(shí)际为符合(hé)食品级要求的面(miàn)板级磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子2020年至2022年(nián)（下称“报告期”）的营(yíng)业收入分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净利润(rùn)分(fēn)别为(wèi)-0.22亿(yì)元、1亿元(yuán)、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三个看点。一是，兴福电(diàn)子2022年(nián)12月进行过前期(qī)会计差错更正及追溯调整，比如兴福电子原报表2020年净利润为-744.2万元(yuán)，调(diào)整后(hòu)为(wèi)-2167.05万元，变动不小。

　　第(dì)二个点为，兴福电子2022年(nián)非经常性(xìng)损益(yì)为4528.14万(wàn)元(yuán)。某会计师事务所(suǒ)合伙人对记者表(biǎo)示，非经常性损益是(shì)指公司(sī)发生(shēng)的与经营(yíng)业(yè)务无(wú)直接关系，或是虽与经(jīng)营(yíng)业务相关，但由于其(qí)性质、金额或发(fā)生频率(lǜ)，影(yǐng)响了真实、公允地反(fǎn)映公(gōng)司(sī)正常盈利能力(lì)的各项收入、支出。

　　扣除非经常性损(sǔn)益后，兴福电子2022年归(guī)母净利(lì)润由1.91亿元(yuán)降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要，数据来(lái)源：申报(bào)稿

　　第三个(gè)点为，兴福电子2020年(nián)至2022年业绩(jì)增长与主营业务毛(máo)利(lì)率提升有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电子2021年和2022年的(de)有(yǒu)关毛利率，已经超过申报稿列举的同行业可比公司(sī)平均水平(píng)。对(duì)此，兴福(fú)电子在申报稿(gǎo)中表(biǎo)示，2021年以来公司陆(lù)续(xù)实现众多集成(chéng)电路客户的(de)产品(pǐn)认(rèn)证及(jí)批(pī)量(liàng)供货，毛(máo)利(lì)率水平(píng)较高的集成电路(lù)用湿电子(zi)化学品销售收(shōu)入占比持续提升，且公司根据部(bù)分产品原(yuán)材料价(jià)格(gé)上涨情况适时(shí)调高(gāo)了产(chǎn)品销售(shòu)价格(gé)，使得2021年(nián)和2022年毛(máo)利率(lǜ)维(wéi)持(chí)在较高水平。

　　那(nà)么(me)，在此情况(kuàng)下，兴福(fú)电子未来毛利率(lǜ)还有多少上升空间？如果不靠涨价(jià)，兴福(fú)电子未来是否还能持续(xù)提高业绩(jì)？

　　从(cóng)股(gǔ)权结(jié)构来(lái)看，兴福电子控股股(gǔ)东(dōng)为(wèi)上市(shì)公司兴(xīng)发集团，其直(zhí)接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福(fú)电(diàn)子的间接控股股(gǔ)东为宜昌兴发。

　　兴福(fú)电(diàn)子第二(èr)大股东为国家(jiā)集成电路基金二期，持股(gǔ)比例(lì)为9.62％。需要指出(chū)的是(shì)，兴福电(diàn)子(zi)间接(jiē)控(kòng)股股东宜(yí)昌(chāng)兴发与国家集成电路基金二期之间存在对赌协议。虽然随(suí)着兴福电(diàn)子IPO，相(xiāng)关协议已经终止(zhǐ)，但(dàn)回购权和随售权存在可以“复(fù)活”的(de)条件(jiàn)，且其中一条比较(jiào)少600毫升等于多少斤水，800ml是多少水(shǎo)见，即“兴福电(diàn)子(zi)正(zhèng)式申(shēn)报IPO后的18个月内(nèi)仍(réng)未实现合(hé)格IPO”。

　　这(zhè)里有(yǒu)个(gè)疑惑，合格IPO是指通过(guò)上(shàng)市委审(shěn)议，还(hái)是指拿到证监会批文？

　　如果是(shì)指(zhǐ)通过上市委(wěi)审(shěn)议，虽(suī)然申报IPO后的18个月内没有上会(huì)结果的企(qǐ)业比较少，但不是(shì)没(méi)有例(lì)外。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏目显示，处(chù)于正常(cháng)待审核(hé)阶段(duàn)的(de)合合信(xìn)息和先正达，受理日期(qī)已经超过18个月。

　　如果是指拿到(dào)证监会批(pī)文，也有企业超过(guò)。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏(lán)目显示，20家提交注册的(de)企(qǐ)业中有2家受理日期已(yǐ)经过(guò)去18个(gè)月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个(gè)？如果18个月后(hòu)，彼时兴福电子(zi)处于正常IPO流程中，又会(huì)演绎怎么样的剧情？

　　对赌协(xié)议摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　另外，兴福(fú)电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占发行(xíng)后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目(mù)标估值(zhí)为(wèi)54亿元。值得一提的是，15家战(zhàn)略投资者2021年12月对兴(xīng)福电子增资(zī)时，公(gōng)司(sī)的投后估值为24.96亿元(yuán)。考虑稀释作(zuò)用后，15家600毫升等于多少斤水，800ml是多少水战略投资者的(de)增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一(yī)季度业绩(jì)如何？

　　兴(xīng)福(fú)电子(zi)重(zhòng)大经常性关联采购主要系向关(guān)联方采(cǎi)购黄磷、液体(tǐ)三氧化硫等原(yuán)材(cái)料、电力等能源以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重(zhòng)大(dà)经常性关联采购金额（不含建筑工程(chéng)服(fú)务采购(gòu)）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的(de)比重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向间(jiān)接控(kòng)股股东宜昌兴发(fā)的(de)下属(shǔ)公司采购。

　　细项来看，兴福(fú)电子部分主要原(yuán)材料的关(guān)联采购占(zhàn)比(bǐ)较高。比(bǐ)如，报(bào)告期内，公司普(pǔ)通黄磷关联采购金额(é)占(zhàn)同类产品采购总(zǒng)额的比(bǐ)例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液体三氧化(huà)硫关联采购金额占同类产品采(cǎi)购总额(é)的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显示(shì)，在主(zhǔ)营(yíng)业务方面，兴福电子是控(kòng)股股(gǔ)东兴发(fā)集团合并报表范围(wéi)内唯一从事湿电子化学(xué)品(pǐn)相(xiāng)关业(yè)务的主体，与(yǔ)兴(xīng)发集团及其(qí)控制的其他公司(sī)主(zhǔ)营业务及应用领域不(bù)同。

　　虽然兴(xīng)福电子(zi)没有在申报稿中对2023年第一季度业绩进行预测，但(dàn)兴发集团(tuán)2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发集(jí)团(tuán)2023年第一季度营业收(shōu)入为65.71亿(yì)元，同比(bǐ)下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同比(bǐ)下(xià)降73.87％。对此，兴发集团在(zài)公告中表示，归母(mǔ)净利润(rùn)较上年同(tóng)期大幅降低，主(zhǔ)要是受市场供需变(biàn)化影响，自2022年下半(bàn)年以来，草(cǎo)甘(gān)膦、有机硅DMC等周期性产品市场(chǎng)价格(gé)持(chí)续(xù)下跌，在今年一季度跌幅(fú)扩(kuò)大，至一季度(dù)末，草甘膦(lìn)价格已跌至行业成本线(xiàn)附近(jìn)，有机(jī)硅(guī)DMC已跌(diē)破行业成本线。在价格下跌(diē)过程(chéng)中，公司上述产品产销量(liàng)同比均出现大幅下(xià)滑(huá)。

　　兴(xīng)发集团(tuán)也在公告中(zhōng)谈及湿电子化学品，即公司(sī)湿电子化学品、特种化学品、食品(pǐn)添加剂等(děng)成(chéng)长性产品市场需求总体良好，盈(yíng)利能力保持稳(wěn)定。

　　但是兴发集团另(lìng)一则公告显示，湿电子化学品2023年第(dì)一季度平均售价(jià)为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第一(yī)季度(dù)的9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统(tǒng)计口径不太一样，销量数据不太好(hǎo)找，所以不太(tài)好具体判断(duàn)湿电子化学品相(xiāng)关收入的(de)变(biàn)化。

　　那(nà)么，在平均(jūn)售价(jià)下降16.44％的情况下，兴福电(diàn)子2023年第一(yī)季度的业绩具(jù)体表现如何？

　　平均售价摘要，数(shù)据来源：兴发集团公告

　　违法(fǎ)违规(guī)方面，兴福电(diàn)子曾受(shòu)到宜昌市猇亭区城市管(guǎn)理(lǐ)执法局的行政处罚，处罚金额(é)为28.16万元(yuán)。原(yuán)因是(shì)兴福电(diàn)子(zi)无证(zhèng)建设(shè)房屋(wū)，总(zǒng)违法建筑面积为4,718.62平(píng)方米，总造价563.15万元。另外(wài)，兴(xīng)福电子控股股东兴(xīng)发集团的副总经理(lǐ)赵勇于2023年4月被(bèi)上交所予(yǔ)以(yǐ)监管警示(shì)的决定，原因是(shì)赵勇交易兴发集团可(kě)转(zhuǎn)债构成短线交易。

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