文(wén)丨明明 章立聪 余经纬(wěi)

　　跨季结束(shù)后资金利率(lǜ)自低(dī)位持续上行(xíng)，即便税期结束，资金利率(lǜ)却仍(réng)未回落，反而进一步走(zǒu)高。我们认为主要(yào)是(shì)源(yuán)于：①货币政策力度边际(jì)转弱；②税期走款(kuǎn)叠(dié)加(jiā)4月信贷投放情况较好，导(dǎo)致银行资(zī)金(jīn)融出意愿(yuàn)与(yǔ)能(néng)力降低。③资金较为拥挤(jǐ)导(dǎo)致债市(shì)敏感度增加。考虑假期和(hé)月末(mò)因(yīn)素，预计短期内，资(zī)金利率下行空间有限，波动幅度加大(dà)，建议(yì)投资(zī)者(zhě)关注资金面的边际变化，警惕流(liú)动(dòng)性大幅收紧对债(zhài)市情绪以及头寸管理的影响。

　　▍近期(qī)资金(jīn)利(lì)率持(chí)续(xù)上(shàng)行。

　　跨(kuà)季结束后(hòu)资金利率自低位(wèi)持(chí)续上行(xíng)，4月18-19日税期(qī)缴款(kuǎn)，DR007围绕2.10％中枢运行，然而(ér)税期结束后却并未回落，4月21日冲高至2.27％，隔夜利率上行(xíng)幅度(dù)更大。从隔夜利率(lǜ)角度观(guān)察，银(yín)行(xíng)与(yǔ)非银(yín)机(jī)构间流动性分层现(xiàn)象弱化(huà)；此外，隔夜利率与7天利率的期限利(lì)差也明显(xiǎn)压缩(suō)，DR001与DR007甚(shèn)至(zhì)已经倒挂。我们认(rèn)为税期结束，资金不松(sōng)，主(zhǔ)要有以下(xià)几点原因：

　　▍其一，货币(bì)政策力度(家用炒菜锅生铁好还是熟铁好，铸铁锅和生铁锅哪个对身体好dù)边际(jì)转弱(ruò)。

　　稳(wěn)健的货币政策坚持以我(wǒ)为主、稳字当头，保持(chí)货币信(xìn)贷(dài)合理(lǐ)增长(zhǎng)，确保利(lì)率水平合(hé)适，在(zài)追(zhuī)求经济提振的同(tóng)时，也(yě)注重防范市场过热带来(lái)的金融风险。在满足广(guǎng)义流(liú)动性供需(xū)匹配的前提(tí)下，货(huò)币工(gōng)具力(lì)度可能会有所(suǒ)回(huí)摆。从央行的具体(tǐ)操作上来(lái)看，MLF小幅增量续做，逆回购投放低(dī)量操(cāo)作(zuò)，结(jié)构性工具“有进有退”，均预示(shì)家用炒菜锅生铁好还是熟铁好，铸铁锅和生铁锅哪个对身体好后续政策将更加“精(jīng)准有力”，流动性投放趋于谨(jǐn)慎。

　　▍其二，税期走款叠加4月信(xìn)贷投放(fàng)情况较好(hǎo)，导致银行资金融出意愿与(yǔ)能力(lì)降低。

　　4月(yuè)18到19日税期缴(jiǎo)款，而(ér)4月通常是缴(ji家用炒菜锅生铁好还是熟铁好，铸铁锅和生铁锅哪个对身体好ǎo)税大月，因此走款可能对(duì)银行(xíng)间(jiān)流(liú)动性带(dài)来(lái)了一定的(de)压力。此外(wài)，参考近期(qī)票据利率(lǜ)走势，预(yù)计(jì)信贷(dài)增(zēng)速较一季(jì)度将会有所放缓，但4月预计(jì)仍将(jiāng)保持同(tóng)比多增的(de)态势。税期缴(jiǎo)款叠(dié)加(jiā)信贷投放，银(yín)行系统整体(tǐ)资金流出，因(yīn)此(cǐ)向同业融出的(de)意愿(yuàn)和能力有(yǒu)所降(jiàng)低。

　　▍其三，资(zī)金较为(wèi)拥(yōng)挤可能会导致(zhì)债市脆弱性和敏感度增加，且投资者对于未来一个月资金(jīn)利率上(shàng)行的担忧增加。

　　从(cóng)质押式回(huí)购成交量(liàng)和我们测算(suàn)的杠杆率(lǜ)来看，虽然上周受资金收(shōu)紧(jǐn)影响，加杠杆情绪有所降温，但(dàn)依然处于历史(shǐ)相对积极的水平，导致债市敏感度增加(jiā)。此外投(tóu)资者对货币(bì)政策力(lì)度以及跨月(yuè)资金面情况仍存(cún)担忧(yōu)，使得市(shì)场上(shàng)对于未来一个月内资金价格(gé)上行的(de)预期(qī)更为强烈。

　　▍后市(shì)展(zhǎn)望：五一假期(qī)临近，回购资金的期限(xiàn)被(bèi)动拉长(zhǎng)，利(lì)率下行空间有限(xiàn)。

　　月末往往财政集中支出，向市场释放资(zī)金；但跨月(yuè)前(qián)夕银行(xíng)资金融出意愿一般较低(dī)，预计(jì)资金波动幅(fú)度较大。对(duì)于债(zhài)市而(ér)言，短(duǎn)期(qī)交易(yì)主线(xiàn)或(huò)延续政(zhèng)策与(yǔ)基本面预(yù)期交易，预计利率以震(zhèn)荡(dàng)走势(shì)为(wèi)主，建(jiàn)议投资者关注资金面的边际变化，警惕流(liú)动(dòng)性(xìng)大幅收紧对债市情绪以及(jí)头(tóu)寸管理(lǐ)的影响。

　　▍风险提(tí)示：

　　央行货币政策不及预(yù)期(qī)；经济复苏节奏不(bù)及预(yù)期；银行间(jiān)市(shì)场流动性过快收紧。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 家用炒菜锅生铁好还是熟铁好，铸铁锅和生铁锅哪个对身体好