金融界5月8日消息今日早盘，A股(gǔ)市场银行板块再度走(zǒu)高，中信(xìn)银(yín)行(xíng)率先涨停(tíng)，另(lìng)外四大行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银行(xíng)涨超(chāo)4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年内涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交通银(yín)行、农业(yè)银行(xíng)涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长(zhǎng)沙(shā)银行(xíng)涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日的(de)研报中(zhōng)梳理了银行(xíng)上涨的逻(luó)辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变(biàn)利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让(ràng)利。银行(xíng)业也开始落(luò)实，比如一些地方小银(yín)行下调存款(kuǎn)利率后，股份行也出现(xiàn)下调；而(ér)年初(chū)的低利率放贷现象也消(xiāo)失了，新发放贷款利(lì)率在上行。此外，今(jīn)年也(yě)没有下达普惠小(xiǎo)微的政(zhèng)策(cè)任务。政策改(gǎi)变(biàn)的原因之一是银行需要资(zī)本扩展，需(xū)要恰当的盈利(lì)积(jī)累(lèi)，不能过度让(ràng)利；另一个是中央讲中特估和国企改革，银(yín)行(xíng)作为资产(chǎn)规(guī)模最大的国企行业，按政策(cè)导向(xiàng)要提高资产收益率。而取消(xiāo)金融让(ràng)利有利于(yú)银行估值修复。从2020年开始(shǐ)的金融让利(lì)使银(yín)行(xíng)股的(de)PB估值(zhí)低(dī)于正常估值(zhí)。银(yín)行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的情(qíng)况下正常PB估值应该在1倍多，但由于(yú)让利之下市场担心(xīn)银行ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现在政策(cè)导(dǎo)向(xiàng)的改(gǎi)变对银行股是(shì)一种长时(shí)间(jiān)的利(lì)好，有利于银行估值(zhí)的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率和债务(wù)风险周期相(xiāng)关，现在已(yǐ)进入不(bù)春夏秋冬春为首下联是什么，春夏秋冬春为首下联怎么对良(liáng)率下降周期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款率开始下降，到今年一季度(dù)已经连续10个季度下降(jiàng)了，这(zhè)有利于股价上涨，不过(guò)按历史规律(lǜ)，上(shàng)涨(zhǎng)会存(cún)在滞后性。目前市场还没充分(fēn)意识，银(yín)行(xíng)股价(jià)刚刚启(qǐ)动(dòng)，如果(guǒ)不良(liáng)率下降周期能(néng)够持续验(yàn)证，我们(men)认(rèn)为这会让(ràng)银行(xíng)业的(de)PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投(tóu)资(zī)者对于地产和城(chéng)投风险有担忧，但银行房地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不(bù)良率影响较(jiào)小(xiǎo)；而且中国(guó)经过对债(zhài)务风险的分部门处理，地(dì)产上(shàng)下游的很多行业的(de)债务(wù)风险(xiǎn)已(yǐ)经解(jiě)决。总体上银(yín)行不(bù)良率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰动结(jié)束。

　　银行收入(rù)增(zēng)速自去年一季度开始逐季下(xià)降，今(jīn)年(nián)Q1已到最低(dī)点，单季(jì)来看今(jīn)年Q1比去(qù)年(nián)Q4营(yíng)收增速(sù)略微提高。我们预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善(shàn)，特别是中小(xiǎo)银行。出(chū)现(xiàn)拐点的原因是去年上半(bàn)年(nián)LPR下降，今(jīn)年(nián)1月1号银行进(jìn)行贷款(kuǎn)利率(lǜ)重定价(jià)，利率出现下降。这是(shì)一个(gè)已知利空，市场已经消化，所以(yǐ)银行股会(huì)出现修(xiū)复。此外，过去三(sān)年疫情使得银(yín)行股估值被(bèi)压(yā)制。现在(zài)乙类(lèi)乙管(guǎn)多时，对银行(xíng)估值不会再有太多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政策未收紧。

　　最近银(yín)行(xíng)业出现(xiàn)存(cún)款利率下调，低利率贷款行为经过窗口指导(dǎo)已经取(qǔ)消，这对银行息差有比较正(zhèng)向的催(cuī)化，是一个短期利好。此外4月(yuè)底的(de)政治(zhì)局会议并未如市场预期一样出(chū)现明显政策收(shōu)紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构从交易层面(miàn)罗列了一下两大催化(huà)因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资(zī)产(chǎn)荒，一(yī)些稳定的高股息行业会成(chéng)为替(tì)代品，银(yín)行(xíng)股就得益于此。

　　第二，现在政策(cè)重视提高(gāo)国企ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权投资的国企央企可以投资(zī)ROE相对(duì)高的银(yín)行股，从而来提高自(zì)身(shēn)ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上涨的持续性，海(hǎi)通国际证券给予肯(kěn)定态度(dù)。该机构认为(wèi)，接(jiē)下来的5-7月份(fèn)的业绩(jì)真空期，银行股的表现将取决于宏观环(huán)境、政策规划以及市场交易情绪，在(zài)没有经济衰(shuāi)退和政策打压的情(qíng)况下银行股不会出现(xiàn)大幅(fú)回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构建议选股时(shí)选择业绩好(hǎo)但股(gǔ)价还未上涨(zhǎng)的小银行。之前中(zhōng)特估的概念使(shǐ)得大行(xíng)的估(gū)值(zhí)得到(dào)抬升，之(zhī)后其他(tā)类(lèi)型的银行估(gū)值也要相应抬升，本质原因是各(gè)类(lèi)银行的估值(zhí)没(méi)有系统性的差异。

　　东(dōng)方(fāng)证(zhèng)券指出，截(jié)至23Q1，上市(shì)银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率(lǜ)延续改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化(huà)不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着(zhe)疫情(qíng)影(yǐng)响的(de)消退和经济的稳步复苏，银(yín)行(xíng)不良生成(chéng)压力(lì)边际(jì)缓释。前瞻性(xìng)指标方(fāng)面，绝大多数(shù)银行关注率环比有所改善。拨备方(fāng)面，截至1季(jì)度(dù)末，上(shàng)市银行拨备(bèi)覆盖率(lǜ)环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业(yè)的拨备水平(píng)继续保持充裕(yù)。目前银(yín)行资(zī)产质量压(yā)力的峰值已经(jīng)过去，展望而(ér)言，经济复苏(sū)态势良好(hǎo)，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加(jiā)地(dì)产政策的持续宽松(sōng)，银行(xíng)的资产质量表现(xiàn)有望延(yán)续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报(bào)告中表示，经(jīng)济复(fù)苏进行时，银(yín)行重回基本(běn)面主逻辑(jí)。银行(xíng)基本面的量(liàng)、价(jià)、质三方面的景气度均较去年提升：价(jià)格端，息差(chà)企稳回升(shēng)新(xīn)趋势(shì)将是(shì)重(zhòng)要的(de)行业催化剂，利好整体(tǐ)估值(zhí)提(tí)升。规(guī)模(mó)端，信(xìn)贷需求从大到小逐步传导，下半年企业贷款(kuǎn)需(xū)求(qiú)高景气延(yán)续(xù)的(de)同时，看好零售、小微贷(dài)款的需求(qiú)复苏。资产质量方面，优质(zhì)房地产融(róng)资风险(xiǎn)缓(huǎn)解；零售贷款质量(liàng)将在居民还(hái)款(kuǎn)能(néng)力(lì)提(tí)升下长(zhǎng)期向好，银行(xíng)资(zī)产质量下行风险(xiǎn)封住。银行板块配置(zhì)上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看(kàn)好全年盈利能力(lì)修(xiū)复，银(yín)行板块(kuài)配置(zhì)价值提升。该机构认为1季报行业(yè)盈(yíng)利增(zēng)速(sù)低点确认(rèn)，主(zhǔ)要受资产重定价(jià)以(yǐ)及居民端复(fù)苏低于(yú)预期(qī)的影响。展(zhǎn)望(wàng)后续季度，国内经济向好(hǎo)趋(qū)势不变，在(zài)此背景下，居(jū)民消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向(xiàng春夏秋冬春为首下联是什么，春夏秋冬春为首下联怎么对)和风险偏好的(de)修复(fù)仍然值得期待，成为推(tuī)动板(bǎn)块(kuài)盈利回(huí)升的催化(huà)剂。我(wǒ)们继续看好(hǎo)银行板块全年表现，考(kǎo)虑到当前银行板(bǎn)块静(jìng)态PB仅0.58x，估值(zhí)处于(yú)低(dī)位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利(lì)有望逐(zhú)季修复(fù)的背(bèi)景下，当前时点银行板块(kuài)的配(pèi)置价值提升(shēng)。

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