作(zuò)者：于博 蒋佳榛

　　事件描述

　　2023年(nián)5月11日，国(guó)家统计局公(gōng)布(bù)了(le)4月份的通胀数据：4月份(fèn)居民消费价(jià)格同比上涨0.1％，环比(bǐ)下降0.1％，工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)者出厂价(jià)格(gé)同比下(xià)降(jiàng)3.6％，环比下降0.5％。

　　核(hé)心观(guān)点(diǎn)

　　1、4月CPI环比降幅收窄，同比(bǐ)涨(zhǎng)幅回落至0.1％；其中，鲜菜、猪(zhū)肉价格续降，出行(xíng)价格上(shàng)涨。

　　2、4月PPI环比下降(jiàng)0.5％，同比降幅扩大至-3.6％；其中，分项价格跌(diē)多(duō)涨少，黑金价格走(zǒu)弱。

　　3、4月CPI同(tóng)比离转负仅一步之回复好和好的的区别在哪里，好,好的区别遥，是(shì)否(fǒu)到了(le)需要担心通缩(suō)的时候(hòu)？我们认为“通缩论”言过其实：一方面，今(jīn)年初(chū)以来核心CPI有所反弹，意味着(zhe)通缩压(yā)力正(zhèng)逐步缓解；另一方面，4月CPI环(huán)比降幅收窄、核心CPI环(huán)比回(huí)升，也指向当(dāng)前经(jīng)济仍(réng)在温和修复。下半年随(suí)着生猪价格筑(zhù)底回(huí)升(shēng)、消费需(xū)求逐步回暖，物价水平有望(wàng)回(huí)归正常水平，通缩和(hé)通(tōng)胀(zhàng)均(jūn)不构成当前(qián)主(zhǔ)要矛盾。

　　目录

　　1、食(shí)品拉低通胀，核心通胀持(chí)平

　　2、菜、肉价格续降，出行价格(gé)上(shàng)涨

　　3、PPI环比走弱(ruò)，同比(bǐ)降幅扩大

　　4、价格跌多涨少，黑金价(jià)格(gé)走弱

　　5、通缩(suō)言过其(qí)实，关注核(hé)心通胀

　　以下是正文

　　食品(pǐn)拉(lā)低通胀(zhàng)，核心通(tōng)胀持(chí)平

　　4月CPI环比下降0.1％，降幅较上(shàng)月收窄0.2个pct，同比回落0.6个pct至0.1％，其中翘尾、新涨价分别(bié)影响0.3、-0.2个百分点。从结构上(shàng)看(kàn)，食品项(xiàng)仍是主要拖累，4月(yuè)食品价格(gé)环比下降(jiàng)1％、非食品价格则环比小幅上涨0.1％。剔除食品(pǐn)和能源后，4月核心CPI环(huán)比回(huí)升0.1个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至0.1％、同比持平至0.7％。

　　菜、肉价格续降(jiàng)，出行价格上(shàng)涨

　　食(shí)品方面，菜、肉价(jià)格续(xù)降，仍是主(zhǔ)要拖累(lèi)。受受生(shēng)猪产能充足以及消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格环比续降3.8％，但降(jiàng)幅较上月收窄0.4个pct；鲜菜、鲜果大量上(shàng)市，带动价(jià)格分别环比下降6.1％、0.7％，降幅较上月收窄1.1、走阔1.1个pct。非食品方面，小(xiǎo)长假出行需求带(dài)动旅游(yóu)价格环(huán)比上涨(zhǎng)4.6％，受车企降价促销(xiāo)以及国内油价下降影响，交通工具及(jí)交(jiāo)通工具用(yòng)燃料价(jià)格环比分别下(xià)降0.9％、1.6％。

　　PPI环比(bǐ)走弱，同比降幅扩大

　　受(shòu)国内外(wài)市场需求(qiú)表现偏弱及(jí)国际大(dà)宗(zōng)商品价格波动(dòng)影(yǐng)响，4月PPI环(huán)比(bǐ)下降0.5％，同时受上年同期(qī)高基数的(de)影响，同比降幅(fú)扩(kuò)大1.1个pct至(zhì)-3.6％，其中翘尾(wěi)、新涨价分别影(yǐng)响(xiǎng)-2.6、-1.0个百分点。国内生(shēng)产(chǎn)资料、生活资料价格(gé)环比分别下降0.6％、0.3％。

　　价格跌多涨少，黑金价(jià)格走弱

　　分行业看，国际原(yuán)油价格波动带动国内油煤加工、化学原料(liào)及(jí)制品相关行业价格环比分别(bié)下降(jiàng)2.3％、1.1％；受国内需求表现不及预期影响，黑金采选及冶炼、有(yǒu)色采选相关行业价格结(jié)束自去年底以来的强势表现，环(huán)比分(fēn)别下(xià)降0.1％、1％、0.6％；煤炭采选在产能继持续释放、供(gōng)给(gěi)相对充足的影(yǐng)响(xiǎng)下，价格(gé)环比续降4％。

　　通缩言过(guò)其实，关注核(hé)心通胀

　　4月CPI同比降至0.1％的历史较低水平，离转负仅一步之(zhī)遥，是否(fǒu)到了需要担(dān)心通缩的时候？我们认为，应当理性看待物价数据，“通(tōng)缩论(lùn)”言过其实：一方面，去年下(xià)半年(nián)核心CPI同(tóng)比持续徘徊在0.6％的历史低位，但今(jīn)年初以来有所(suǒ)反弹，意味着(zhe)通缩压力正(zhèng)在逐步缓(huǎn)解；另一方面，4月CPI环比(bǐ)降幅收(shōu)窄(zhǎi)、核心CPI环(huán)比回升，环比(bǐ)走(zǒu)势均处于正常波动区间，也指(zhǐ)向当前(qián)经济仍在温和修复。往(wǎng)前(qián)看，去年二、三(sān)季度(dù)受疫(yì)情影响供给(gěi)偏紧，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)较(jiào)高，高基数或对今年后续CPI同比读数持续造(zào)成扰动。我们认为，应更多关注环比(bǐ)变动情况以(yǐ)及核心CPI的(de)走势。而随着(zhe)下半年生猪需求的回(huí)升，以及中央(yāng)猪肉(ròu)收储工作的开展，生猪价格有望筑底回升，食品项对CPI的拖累将有(yǒu)所(suǒ)缓解，下半年(nián)物价水平有(yǒu)望(wàng)逐步回归至正(zhèng)常水平、整体将(jiāng)保持温和(hé)上(shàng)涨态(tài)势(shì)，通缩和(hé)通胀均不构成当前经济(jì)的主要矛(máo)盾(dùn)。

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