4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)及物流景气度环比有所回落，但低基数(shù)效应提振4月工业生(shēng)产(chǎn)同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同比增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，主要(yào)受(shòu)去年4月(yuè)低基数(shù)影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基(jī)数(shù)提振，预计当月总投资(zī)同(tóng)比(bǐ)小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能(néng)高位上行(xíng)至(zhì)11％左右，制造(zào)业(yè)投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基数及海外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计(jì)4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落，而(ér)进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格(gé)指数(shù)或有所下行，但低(dī)基(jī)数及外贸(mào)需求回暖可(kě)能支撑出口增速维持(chí)高位(wèi)。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收(shōu)窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预(yù)览

　　工业：工业生(shēng)产及物(wù)流景气度(dù)环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率总体(tǐ)持(chí)稳：焦化开工率环比上行3个(gè)百分(fēn)点、高炉开工率环比(bǐ)回升2个百分点(diǎn)。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑(huá)、较21年同(tóng)期跌(diē)幅(fú)有所扩大：4月，整车物(wù)流(liú)指(zhǐ)数较3月均(jūn)值环比下行7％，较21年同期降幅(fú)亦(yì)从3月的10.4％扩有白头发染什么颜色好，有白头发染什么颜色好看大至17％；公共物流园区(qū)吞吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看(kàn)，工业生产(chǎn)景气(qì)度环比有所下行，但有白头发染什么颜色好，有白头发染什么颜色好看受去年同期低基(jī)数(shù)提振同比有所上行，尤其是(shì)汽车、电子、机械电子等受疫(yì)情影响较大的工业(yè)生产可能上行较为(wèi)明显。

　　社(shè)零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。4月居民出行及消费(fèi)活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年(nián)同期(qī)上行(xíng) 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降(jiàng)价(jià)政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售(shòu)销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小(xiǎo)幅扩张(zhāng)。今年五一假期居民(mín)此前受(shòu)抑(yì)制(zhì)的旅游(yóu)需(xū)求(qiú)得(dé)到集(jí)中释(shì)放，国内(nèi)旅游出行(xíng)人数及总收入均超过2021及2019年水平，人(rén)均(jūn)旅游消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民消费倾(qīng)向(xiàng)尚(shàng)未修(xiū)复至(zhì)疫情前水平(píng)（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期消(xiāo)费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基建投资可能(néng)高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造业投(tóu)资回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据(jù)显(xiǎn)示4月(yuè)以来地产需求较3月有所走弱，房建开(kāi)工节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大(dà)中城市销(xiāo)售面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二(èr)手房销(xiāo)售面积(jī)较2021年同期上(shàng)行5.4％，较(jiào)3月(yuè)的12％同样下行；土地成交方面，4月百城(chéng)土地成交(jiāo)面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻(bō)璃库存持续下行，截至(zhì)4月(yuè)28日(rì)玻璃库(kù)存较3月同(tóng)期(qī)下行24.2％，同(tóng)时(shí)水(shuǐ)泥(ní)开工率/建筑(zhù)钢材(cái)成交(jiāo)量环比较3月同期分别下(xià)行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关注：1）地(dì)产民(mín)企拿地及在(zài)手资金(jīn)情况能否回暖(nuǎn)，地产新开工能(néng)否回升；2）地(dì)产销售动能能否再度(dù)上行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下(xià)行但仍高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑(chēng)低基数下(xià)基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数(shù)及海(hǎi)外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行：4月农产(chǎn)品(pǐn)批发价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦(mài)批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上(shàng)行，核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧(rèn)性：义乌中国小商品总价(jià)格(gé)指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增(zēng)速(sù)可(kě)能(néng)继续下行(xíng)：一方面(miàn)，2022年(nián)4月PPI同比基数(shù)总体较高；另(lìng)一方面(miàn)，海外经(jīng)济动能继续减弱且内需仍待恢复(fù)，工业品(pǐn)价格同比继续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格(gé)走(zǒu)弱（矿产(chǎn)价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月名(míng)义(yì)出(chū)口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而(ér)进口降幅扩(kuò)张(zhāng)至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能录得(dé)880亿(yì)美(měi)元左右。出口价格(gé)指(zhǐ)数或有(yǒu)所下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增(zēng)速(sù)维持高(gāo)位：4月1-30日，华有白头发染什么颜色好，有白头发染什么颜色好看泰(tài)出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)，比(bǐ)3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴(jiàn)于3月（美元(yuán)计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出口额(é)增(zēng)长有望保持高速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或保(bǎo)持较高(gāo)增长》）。此外，我(wǒ)国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美的一体化产(chǎn)业链、需求链的格(gé)局不断优化，出口增长(zhǎng)韧性可能超预期（参见《中国出(chū)口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增速(sù)，M1增(zēng)长有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收窄。预计4月新增(zēng)人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿(yì)元(yuán)，一(yī)方面，企业中长期贷款(kuǎn)延续(xù)年初至今(jīn)的较(jiào)强势头、购房需求回升(shēng)背景下房(fáng)贷/居民(mín)贷款需求有(yǒu)望(wàng)继续企稳回升，政策性银行金融工(gōng)具继续带动基建投(tóu)资和企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)增(zēng)长，信贷周(zhōu)期或继(jì)续保持强(qiáng)势。信贷推动下，社融同比增(zēng)速(sù)或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政府债融资(zī)较(jiào)去(qù)年同期略有走弱。财(cái)政方面，去年留抵(dǐ)退税低基数(shù)下，财政(zhèng)收入增(zēng)长有望回升；财政(zhèng)支出、尤其民生和(hé)基建相关支出有望保持较快增长——预(yù)计政策性(xìng)银行金融(róng)工具仍是近期准财(cái)政的主要发力渠道(dào)。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不及(jí)预期、稳(wěn)地(dì)产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的《增长(zhǎng)动(dòng)能环比走弱(ruò)、低基数效应凸显》

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