近日，2022年营(yíng)业收入303.11亿元且净利(lì)润67.96亿元的兴发集团，其旗下子公司兴福电子公布科创板IPO申(shēn)报(bào)稿。

　　兴福电子的(de)主要(yào)产品是磷酸、硫酸等，其电子级(jí)磷(lín)酸产品是半导体加工过程中的关键材料，公司客户包括(kuò)长江存储、华虹集团、中芯(xīn)国际等，也获得大基金二期入股。

　　不过有意(yì)思的是(shì)，兴福电子第二大客户竟然是(shì)可(kě)口可乐，这(zhè)也无意间(jiān)透露了一个冷(lěng)知识——可口(kǒu)可(kě)乐生产过程中使用(yòng)的磷酸，原来不只是常规的食品级(jí)磷酸，还用到了更高纯(chún)度的电(diàn)子(zi)级磷酸。

　　另(lìng)外，兴福电子间接控股股东还与(yǔ)第二(èr)大股东有可复(fù)活(huó)的对赌(dǔ)协议。且其中(zhōng)一条(tiáo)比较少见，即(jí)在兴福电子(zi)正式申报IPO后的18个月内仍(réng)未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子(zi)主要从(cóng)事从事湿电子化学品业务，公司产品包(bāo)括磷酸、硫(liú)酸等。公司磷(lín)酸产(chǎn)品按(àn)照纯度等(děng)级分为(wèi)电(diàn)子级磷酸、食品(pǐn)级磷酸，电(diàn)子级磷酸可分为IC级磷酸和面板级(jí)磷酸。各磷酸产品(pǐn)的(de)纯(chún)度等级由高到低(dī)分(fēn)别为(wèi)：IC级磷(lín)酸(suān)＞面(miàn)板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电(diàn)子(zi)在生产电子级磷酸、电子级(jí)硫酸的同时会产(chǎn)生(shēng)部分食品级(jí)磷酸、工业级硫酸等产品(pǐn)。其中2022年食品级磷酸的主营业务收(shōu)入为1929.29万元。

　　主营业务收入(rù)摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　这里有个点值得(dé)一看，兴福电(diàn)子(zi)2022年第二大客(kè)户为可口可(kě)乐，金额为(wèi)6924.1万(wàn)元，申报稿显(xiǎn)示的主要销售内容为磷酸产(chǎn)品(pǐn)。这个销售金额比(bǐ)兴(xīng)福电子当年食品(pǐn)级磷酸的(de)主营业务收入多出了(le)4994.81万元。原因(yīn)是，兴福电子电子级磷酸产品除销售给集成电路行(xíng)业、显示面板(bǎn)行业客(kè)户外，还销售给可(kě)口可乐公司、化工品贸易商等(děng)其他(tā)行业客户(hù)。由于(yú)可口可乐(lè)公司(sī)对(duì)磷酸产(chǎn)品的品质要求高于一般的食品级磷酸，公司销售给(gěi)可(kě)口可(kě)乐公(gōng)司的磷酸(suān)产(chǎn)品等级实际(jì)为符(fú)合食品级(jí)要求的(de)面(miàn)板(bǎn)级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子(zi)2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分(fēn)别(bié)为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三个看点(diǎn)。一是，兴福电子(zi)2022年12月进行(xíng)过前期会计(jì)差错(cuò)更正(zhèng)及(jí)追溯调整，比如兴福电子(zi)原(yuán)报(bào)表2020年净利(lì)润为-744.2万(wàn)元，调整后为-2167.05万(wàn)元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经常性损益(yì)为(wèi)4528.14万元。某会(huì)计(jì)师事务所合伙人对记者表示，非经常性(xìng)损益是指公司发生的与(yǔ)经(jīng)营业(yè)务(wù)无直接关系，或是虽与经(jīng)营(yíng)业务相关，但由于其性质、金(jīn)额或发生频率(lǜ)，影响了真(zhēn)实、公允地反映公司(sī)正(zhèng)常盈利能力的(de)各(gè)项收入、支出(chū)。

　　扣除非(fēi)经常性(xìng)损益后(hòu)，兴福电子(zi)2022年(nián)归母(mǔ)净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数据来源：申报稿

　　第三(sān)个(gè)点为，兴福(fú)电子2020年至2022年业绩(jì)增长与(yǔ)主(zhǔ)营业务毛利率提升(shēng)有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电(diàn)子2021年和2022年的有关毛利率，已经超过申报(bào)稿列举的同行业可比公司平均(jūn)水平。对此，兴福电子在申报稿中表示，2021年以(yǐ)来公(gōng)司陆续实现众(zhòng)多(duō)集(jí)成电路客户的产品认证及(jí)批量供(gōng)货，毛(máo)利率水平(píng)较高的集成电路用湿电子化(huà)学品销售收入占比(bǐ)持续提升，且公司根(gēn)据部分产品(pǐn)原材料(liào)价格上涨(zhǎng)情况(kuàng)适时调高了(le)产品销售价格，使(shǐ)得2021年和2022年(nián)毛利率维(wéi)持在较高水(shuǐ)平(píng)。

　　那么，在此情况下，兴福电(diàn)子未来毛利率还有(yǒu)多少(shǎo)上升空(kōng)间？如果不靠涨(zhǎng)价，兴福电子未来(lái)是否(fǒu)还能持续(xù)提高业绩(jì)？

　　从(cóng)股权结(jié)构来(lái)看，兴福电子(zi)控股股东为上市(shì)公司兴发集团(tuán)，其直接持(chí)有兴福电子 55.29％的股份。兴(xīng)福电子的间接控股股东为宜(yí)昌兴发。

　　兴福电子第二大股东为国家集成(chéng)电路(lù)基金二期(qī)，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴福电子(zi)间接(jiē)控股股东(dōng)宜昌兴发与国家集成电(diàn)路基金二(èr)期之间存(cún)在对(duì)赌协(xié)议。虽然随着兴福电子IPO，相关协议已经(jīng)终止，但回购权和随售权(quán)存在可以(yǐ)“复(fù)活”的条件，且其中(zhōng)一(yī)条(tiáo)比(bǐ)较(jiào)少见，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月内(nèi)仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑，合格IPO是指通过上(shàng)市委审议，还是指拿到(dào)证监(jiān)会批文(wén)？

　　如果是指通过上市委审议，虽然申报IPO后(hòu)的18个月内没有上会结果的企(qǐ)业比(bǐ)较少，但不是没有例外(wài)。比如(rú)，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科创板栏目显示(shì)，处于正常(cháng)待(dài)审核阶段的合(hé)合信(xìn)息(xī)和先正达(dá)，受理日期已经(jīng)超(chāo)过18个月。

　　如果是指拿到证监会批文，也有企(qǐ)业超过(guò)。比如，截(jié)至(zhì)2023年5月10日(rì)，上(shàng)交所(suǒ)科创(chuàng)一个避孕套可以用几次，一只避孕套能用几次板栏目显示，20家提交(jiāo)注册的企业中(zhōng)有2家(jiā)受理日期已(yǐ)经过去(qù)18个月(yuè)。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个？如果18个月(yuè)后，彼时兴(xīng)福电子处(chù)于(yú)正常IPO流程中，又(yòu)会演绎怎(zěn)么(me)样的剧情？

　　对赌协(xié)议摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　另外，兴福电子(zi)此次(cì)IPO拟募(mù)资15亿元，发行(xíng)不超过1亿股，占发行(xíng)后总股份的(de)27.78％。以此(cǐ)计算，兴福电(diàn)子达到的目(mù)标估值为54亿元。值得一提的是，15家战略投资者2021年12月对兴(xīng)福电子增资时，公司的投后估值为24.96亿(yì)元。考虑稀释作用后，15家战略投资(zī)者(zhě)的增值率为56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度业(yè)绩如何(hé)？

　　兴福(fú)电子重大(dà)经常性关联采购(gòu)主要系向关(guān)联方采购黄(huáng)磷、液体(tǐ)三氧(yǎng)化硫等原材料、电力等(děng)能源以及建筑工程服(fú)务(wù)。2020年至2022年，兴福电(diàn)子的重大经常性关联采购(gòu)金额(é)（不含(hán)建筑工程服(fú)务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和(hé)1.95亿元(yuán)，占营业成本的(de)比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是向(xiàng)间接(jiē)控股(gǔ)股东宜昌兴发的下属公司采购(gòu)。

　　细项来看，兴福电(diàn)子部分主(zhǔ)要原材(cái)料(liào)的关联采购占比(bǐ)较高。比如(rú)，报告期内，公司(sī)普通黄磷关联(lián)采购金(jīn)额占同(tóng)类产品(pǐn)采购总额(é)的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化(huà)硫关(guān)联采购金额占同类(lèi)产品采购总额的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务(wù)方面，兴福(fú)电子(zi)是控股股东兴(xīng)发集团合并报(bào)表范围内唯(wéi)一从事(shì)湿电子(zi)化学品相关业务的主体，与兴发集团及其控制的其(qí)他公司主营(yíng)业务及应(yīng)用领域不同。

　　虽然兴(xīng)福电(diàn)子没有在申报(bào)稿中(zhōng)对2023年第一季度业绩进(jìn)行预(yù)测(cè)，但兴发集团2023年(nián)第(dì)一(yī)季度的业绩并(bìng)不好。

　　兴(xīng)发集团2023年(nián)第一季度营业收入为65.71亿元(yuán)，同比下降(jiàng)23.37％。兴(xīng)发集团归母净利润为4.49亿(yì)元，一个避孕套可以用几次，一只避孕套能用几次同(tóng)比下(xià)降(jiàng)73.87％。对此，兴发集团(tuán)在公告中表(biǎo)示，归(guī)母净利润(rùn)较上年同期大幅降低，主要(yào)是(shì)受市场供需变化影响，自2022年下半年以(yǐ)来，草甘膦、有(yǒu)机(jī)硅DMC等周期(qī)性产品市场价(jià)格持续下跌，在今年一季度跌幅扩大，至一季度(dù)末，草甘膦价(jià)格已跌至行业成本线附近，有机硅DMC已跌破行业成(chéng)本线。在价(jià)格下(xià)跌(diē)过程中，公司上述产品产销(xiāo)量同比均出现大幅下(xià)滑。

　　兴发集团(tuán)也在(zài)公告中(zhōng)谈(tán)及湿电子化(huà)学品，即公司湿电子化(huà)学品、特(tè)种化学品(pǐn)、食(shí)品添(tiān)加剂(jì)等成长(zhǎng)性产品市(shì)场需(xū)求总(zǒng)体良好，盈利能力保持稳定。

　　但是(shì)兴发集(jí)团另一则公告显示，湿(shī)电子化学(xué)品2023年第一季(jì)度(dù)平均售(shòu)价为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第(dì)一季度(dù)的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发(fā)集团2022年第(dì)一(yī)季度统(tǒng)计口径不(bù)太(tài)一样，销量(liàng)数据不太好(hǎo)找(zhǎo)，所以不太(tài)好(hǎo)具体(tǐ)判断湿电子化学品相关收入(rù)的变化。

　　那么(me)，在平(píng)均售价下降16.44％的情况下，兴(xīng)福电子2023年(nián)第一季度的业绩具体表现如何？

　　平均(jūn)售价摘要，数据来源：兴发集团公(gōng)告

　　违法违规(guī)方面，兴福电子曾受到宜昌(chāng)市(shì)猇亭区城市(shì)管理执法局的行政(zhèng)处罚(fá)，处罚金额为28.16万元。原因是兴福电子无证建设(shè)房屋，总(zǒng)违法建筑面积(jī)为4,718.62平方米，总(zǒng)造价(jià)563.15万元。另(lìng)外，兴福电子控股(gǔ)股(gǔ)东兴(xīng)发(fā)集团的副总(zǒng)经理赵勇于2023年4月被上交所予以监管警示的决定，原(yuán)因(yīn)是赵(zhào)勇交易兴发集(jí)团可转(zhuǎn)债构(gòu)成短线交易(yì)。

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