文|招商宏观张静静团队(duì)

　　核心观(guān)点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日(rì)，国(guó)家统计局发(fā)布4月全国(guó)规模以上工业企(qǐ)业(yè)绩效数(shù)据。4月(yuè)份，规(guī)模以上工业企业营业收入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企(qǐ)业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增速降幅小幅收(shōu)窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的(de)量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利润增速由正(zhèng)转(zhuǎn)负(fù)的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润新联会是事业编制吗 加入新联会很厉害吗累(lèi)计增速的(de)下探幅度(dù)之深(shēn)和持(chí)续时间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下(xià)行(xíng)和其他多(duō)种因素叠加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用(yòng)率偏高严(yán)重制约工业企业利(lì)润(rùn)爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与去年同期相(xiāng)比(bǐ)，工业企(qǐ)业经营(yíng)绩效的增长压力依然较大，与3月(yuè)份相比，产成品(pǐn)存(cún)货周转天数和应收账款平均回收期进一步增加(jiā)。2）分(fēn)所(suǒ)有制类型来看，外商及港澳(ào)台(tái)商和私营企业(yè)利润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份制(zhì)企业利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比降幅进一步扩大。3）上游采选业中(zhōng)非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)矿采(cǎi)选的利润增速(sù)表现较好(hǎo)，石油和(hé)天然气开采等其他行(xíng)业的利润增速降幅依然(rán)较(jiào)大；中游原(yuán)材料加工业(yè)和装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)的利润增速(sù)出现明显(xiǎn)分化，中游原材料加工业的利润增速均为负，是整体工业企业利润增速的主要拖累，中(zhōng)游装备制造业(yè)利润增速回升幅度较大，成为(wèi)整(zhěng)体工业企业(yè)利润增速的主要(yào)拉动项(xiàng)。在价格水平、内部(bù)需求、外部需(xū)求同时走弱的情(qíng)况下(xià)，下游行业内部(bù)的(de)利(lì)润(rùn)增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与上个月相(xiāng)比，4月(yuè)份(fèn)公布的工业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增速爬(pá)升的行(xíng)业(yè)进一步增多；二，营业收入增(zēng)速由(yóu)负转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业(yè)有望继续成为拉动工业企(qǐ)业利润增速(sù)回升(shēng)的主(zhǔ)要拉动力(lì)。按当月利润增(zēng)速计算，4月份表现较好的行业(yè)主要有(yǒu)：汽车制造(zào)、 铁路(lù)、船舶(bó)、航(háng)空(kōng)航天和其(qí)他运输设备制造(zào)业 、通用(yòng)设备(bèi)制造业、电气(qì)机械(xiè)及(jí)器材制造业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美(měi)、体育和娱乐用(yòng)品制造(zào)业(yè)、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃(rán)气(qì)及水的(de)生产(chǎn)和供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利(lì)润(rùn)累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利(lì)润(rùn)的量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们(men)认为，此轮工业企业利(lì)润(rùn)增速由正转负的(de)原(yuán)因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利润累(lèi)计增速的(de)下探幅(fú)度之(zhī)深和持(chí)续时间之(zhī)长是PPI下行和其他(tā)多种因(yīn)素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业(yè)企业利润由(yóu)正转负；（2）主动(dòng)去库存时间(jiān)偏(piān)长以及费用(yòng)率偏高严重制约工业(yè)企业(yè)利(lì)润(rùn)爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有(yǒu)26个行(xíng)业的营业(yè)利润累(lèi)计增速出现回升，其他13个行业的(de)营业利润累(lèi)计增速均出现(xiàn)回落，其中回落幅度较大的行(xíng)业(yè)主(zhǔ)要是农副食品(pǐn)加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服(fú)装、服饰等行(xíng)业，回升幅度较(jiào)大的(de)行(xíng)业(yè)主要(yào)是(shì)机械和设备修理、汽车(chē)制造、通用设备制造、橡胶和塑(sù)料(liào)制品等(děng)行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的增(zēng)长压力依(yī)然较大，与3月份(fèn)相(xiāng)比，产成品存货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)天数和(hé)应收账(zhàng)款平(píng)均回收期进一步(bù)增加(jiā)。

　　数(shù)据(jù)显示，规模以(yǐ)上工(gōng)业企业累计每百(bǎi)元(yuán)营业收入中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元(yuán)（环比增加(jiā)0.09元(yuán)）。产(chǎn)成品存(cún)货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环(huán)比增加0.14天(tiān)）；应(yīng)收账(zhàng)款平均回(huí)收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天(tiān)（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外(wài)商及港澳台(tái)商和私(sī)营企业利(lì)润累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业(yè)利(lì)润累计同(tóng)比降幅进一步扩大。

　　其(qí)中4月国有工业(yè)企业利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润同比增(zēng)长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股(gǔ)份制企业(yè)同比(bǐ)增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游(yóu)采(cǎi)选(xuǎn)业中(zhōng)非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速表现(xiàn)较好，石油和天然气开采等其他行业的(de)利润(rùn)增(zēng)速(sù)降幅依然较大(dà)。

　　数据显示，非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的(de)增速依然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑色金(jīn)属矿(kuàng)采选业、废物(wù)资(zī)源综(zōng)合利用的增速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料(liào)加工业和装(zhuāng)备制造业(yè)的利润增速出(chū)现(xiàn)明显分化。中(zhōng)游原材(cái)料加工业(yè)的利润增速均为(wèi)负(fù)，尽管与上个(gè)月相比，利(lì)润增(zēng)速(sù)跌幅普(pǔ)遍收窄，但依然是(shì)整体工业企业利润增速的主要拖(tuō)累。中(zhōng)游装备制造业利(lì)润增速回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业(yè)利润增(zēng)速的主要(yào)拉动(dòng)项。其(qí)中通用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械及器(qì)材制造、仪器仪表制造增幅延续(xù)上个月亮眼趋势，得益(yì)于国内(nèi)汽车销(xiāo)售量的提升和汽车产(chǎn)业(yè)链出(chū)口强劲，汽车制造业的利润增速降幅由负转正，此外叠加去年同期基(jī)数(shù)较低，汽车(chē)制造业当(dāng)月利润增速高达(dá)20倍(bèi)。

　　数据显示，化(huà)学原(yuán)料(liào)化学制品跌幅(fú)扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼(liàn)加工、专用设备制造、石油煤炭及燃(rán)料加工、非(fēi)金属矿物制品、黑(hēi)色金属冶(yě)炼加工、化学(xué)纤维制造、金属制(zhì)品、计(jì)算机通(tōng)信和电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分(fēn)别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备(bèi)制造(zào)、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机(jī)械及(jí)器材制造增幅依旧为正(zhèng)，并且增速(sù)出(chū)现(xiàn)明(míng)显回(huí)升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录(lù)得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格水平、内部需求、外部需求同时(shí)走弱的情况下，下(xià)游行业内部的利(lì)润增速反弹乏力，文教工美(měi)体(tǐ)育娱乐用品(pǐn)、食(shí)品制造、纺织业、家具制(zhì)造等多个行业的(de)利润增(zēng)速跌幅(fú)放(fàng)缓，但依(yī)然为负；农(nóng)副食品加工、纺织服(fú)装、服饰等多个(gè)行业的(de)利(lì)润跌(diē)幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需求(qiú)、外部需求(qiú)转(zhuǎn)好速度(dù)较(jiào)慢，这也意味着下游行业(yè)的利润增速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸及(jí)纸(zhǐ)制(zhì)品和医药(yào)制造跌幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育(yù)娱(yú)乐用品、食(shí)品制造(zào)、纺织业、家具制造和(hé)印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续维(wéi)持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增(zēng)速(sù)由负转正，录(lù)得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草(cǎo)制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增(zēng)速(sù)保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理、电(diàn)力热力(lì)利润增速相对较(jiào)高，燃气生(shēng)产和供应利润增速(sù)降幅收窄。其中机(jī)械和设备修理利润累计(jì)增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前(qián)值(zhí)为79.6％），电力热力利润(rùn)累计同比增速收窄，但(dàn)仍然保持高速增(zēng)长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应(yīng)增幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为(wèi)-8.2％）。

　　<新联会是事业编制吗 加入新联会很厉害吗strong>总体而(ér)言(yán)，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出(chū)明显的探底爬坡信号：一新联会是事业编制吗 加入新联会很厉害吗，营业利润累计增(zēng)速爬(pá)升的行业进一步增多；二，营业收入增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，营(yíng)业利(lì)润(rùn)增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有望继(jì)续成(chéng)为拉动工业企(qǐ)业利润(rùn)增速回升的主要拉动力(lì)。汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他(tā)运输设备制造业(yè) 、通(tōng)用设备(bèi)制造业、电(diàn)气机(jī)械(xiè)及器材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制(zhì)造业(yè)、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品(pǐn)业、电力、热力、燃(rán)气(qì)及水的(de)生产和供应业 。

　　正如(rú)我们(men)在(zài)《今年(nián)工业(yè)企业利(lì)润增速能(néng)否转正(zhèng)？》中所言，当前正处于第6次工业(yè)企业利润探底(dǐ)阶段（从2000年(nián)开(kāi)始计(jì)算(suàn)），如果按最近两次探底历(lì)史(shǐ)来(lái)演绎(yì)的(de)话，至少还要在(zài)负(fù)值区间爬坡(pō)7-8个月左右的时(shí)间，预计工业企(qǐ)业(yè)利润增速转(zhuǎn)正(zhèng)最早也(yě)需(xū)等到四季度。目前我(wǒ)国(guó)仍面(miàn)临(lín)内需增(zēng)长缓慢(màn)和外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶(jiē)段(duàn)，这直接(jiē)导致企业(yè)的产能利用率持续下滑。此外(wài)，叠加营业(yè)成本高居不下导致(zhì)的内部压(yā)力，本轮工业(yè)企业利(lì)润增速反弹速度大(dà)概率较(jiào)为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复力度低于(yú)预期(qī)。

　　以上内容来自于2023年5月27日(rì)的(de)《中游装备制造业利润增(zēng)速明显回升——2023年4月工业企(qǐ)业利(lì)润分析》报告(gào)，报(bào)告作者张静静(jìng)、张(zhāng)一平，联系(xì)人(rén)罗丹

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