4月中国宏观数据(jù)预(yù)览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环(huán)比(bǐ)有所回(huí)落，但低基(jī)数效(xiào)应提振(zhèn)4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品(pǐn)零售(shòu)总额同比(bǐ)增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受(shòu)去(qù)年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数(shù)提振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基(jī)建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业(yè)投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格(gé)持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动(dòng)能(néng)减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速(sù)可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易(yì)顺差(chà)可能(néng)录得880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有所下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月中国宏观数(shù)据预(yù)览

　　工业：工业生(shēng)产及物流(liú)景气度环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但低基数(shù)效应提振4月(yuè)工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上(shàng)游(yóu)工业开工(gōng)率总体持稳：焦(jiāo)化开工率(lǜ)环(huán)比上行3个(gè)百分点(diǎn)、高炉开工率环比回升2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个(gè)百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流指数(shù)环比有(yǒu)所下(xià)滑、较(jiào)21年同(tóng)期(qī)跌幅有所扩大：4月，整车物流(liú)指数较3月均值环(huán)比下(xià)行7％，较21年(nián)同期降幅(fú)亦(yì)从3月的10.4％扩(kuò)大至(zhì)17％；公共(gòng)物流(liú)园区吞吐指(zhǐ)数环比(bǐ)走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产(chǎn)景气度环比有所(suǒ)下行，但受去年同期低基数(shù)提振同比有(yǒu)所上行，尤其是(shì)汽(qì)车(chē)、电子、机械电子等受(shòu)疫情影响较(jiào)大的(de)工业生(shēng)产可(kě)能上行较(jiào)为明(míng)显。

　　社(shè)零：预计4月社(shè)会消费品零(líng)售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受(shòu)去年4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。4月居民出行及(jí)消费活跃度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月(yuè)均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价政策及车展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量较2021年(nián)同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的(de)8.8％小幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居民此(cǐ)前受抑制的旅游需(xū)求得到集中释放，国内(nèi)旅游(yóu)出行人数及(jí)总收入均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年(nián)的(de)85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民(mín)消费倾向尚未修(xiū)复至(zhì)疫(yì)情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的三(sān)个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资(zī)可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4康师傅是哪国的牌子？％左右(yòu)。高频(pín)数据显示4月以来地产需求较3月有(yǒu)所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市销(xiāo)售面积较2021年(nián)同(tóng)期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成(chéng)交方面，4月百城土地成交(jiāo)面积(jī)较2022年同期同(tóng)比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持续(xù)下行，截至4月28日玻(bō)璃库存较3月同期(qī)下(xià)行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建(jiàn)筑钢材成交(jiāo)量(liàng)环比较3月(yuè)同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关注：1）地(dì)产民企拿地(dì)及(jí)在手资(zī)金(jīn)情况能否回暖，地产新开(kāi)工能否回升；2）地产(chǎn)销售动能能否(fǒu)再(zài)度(dù)上行。基建(jiàn)端(duān)，4月(yuè)地方新(xīn)增专项债净发行3351亿元(yuán)，对(duì)比3月(yuè)的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的(de)1368亿元(yuán)，可(kě)能支撑(chēng)低基数下基建投(tóu)资继(jì)续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数(shù)及(jí)海外(wài)经济动(dòng)能(néng)减(jiǎn)弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。内需(xū)环比回落拖累(lèi)食品价格下行(xíng)：4月农产品(pǐn)批发(fā)价(jià)格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发(fā)价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小商品总价格(gé)指数(shù)较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰(shì)类(lèi)持(chí)平，箱(xiāng)包(bāo)/鞋类价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体(tǐ)较高；另一方(fāng)面，海外经济动能继续减弱且内需仍待恢复，工(gōng)业品(pǐn)价格同比继续(xù)回落：受(shòu)OPEC减产提(tí)振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格总指数(shù)环比上行0.4％，但(dàn)矿产及(jí)金属价(jià)格走弱（矿产价格指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价(jià)格(gé)指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口增(zēng)速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰(tài)出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比3月(yuè)的(de)16.6％小幅(fú)回落(luò)2.3个百分点(diǎn)，鉴于(yú)3月（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚至拉美的(de)一体化产业链、需求(qiú)链的格局不断优化，出口(kǒu)增长韧性可(kě)能超预期(qī)（参见《中(zhōng)国(guó)出口产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月(yuè)新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收窄。预计4月新增(zēng)人(rén)民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方(fāng)面(miàn)，企业中(zhōng)长期贷(dài)款(kuǎn)延续(xù)年(nián)初至今的较强势头、购房需求回升背景(jǐng)下房(康师傅是哪国的牌子？fáng)贷(dài)/居民贷款需求有望继续企稳回升，政(zhèng)策(cè)性银行(xíng)金融工具(jù)继续带动基(jī)建投(tóu)资和企业中长期(qī)贷款增(zēng)长，信贷(dài)周期或(huò)继续(xù)保持强势(shì)。信贷(dài)推动(dòng)下，社融同比增速或(huò)上行(xíng)至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权(quán)及政(zhèng)府债融(róng)资(zī)较去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退税低基数下，财(cái)政收入增长有望回升；财政支出、尤其民生和基建相关支出有望(wàng)保持(chí)较快增长——预计政策(cè)性银行金融工具仍是近期准财政的(de)主要发力(lì)渠(qú)道(dào)。

　　风(fēng)险提(tí)示：消费(fèi)复苏不及预(yù)期(qī)、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的《增长动(dòng)能环比(bǐ)走弱、低(dī)基(jī)数(shù)效应凸显》

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