来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息的(de)关键仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次美联储(chǔ)声明(míng)较3月有何(hé)变化？第一，重申经济依然稳健，表述(shù)修改为(wèi)“一季度经(jīng)济(jì)温和(hé)增长，就业强劲，失(shī)业率在(zài)低(dī)位”。第二，重申(shēn)美国银行稳(wěn)健，明确银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)导致家庭(tíng)和(hé)企(qǐ)业信(xìn)贷的收紧。第三(sān)，重申(shēn)通胀压力，“通货膨(péng)胀仍(réng)然很高，委员(yuán)会仍然高度(dù)关(guān)注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改货币政策(cè)表述，重申“委(wěi)员会评估货币(bì)政(zhèng)策的滞后影响”，删(shān)除“委员会预(yù)计一些额外的(de)政策紧缩可能是(shì)适当的(de)”。

　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态？关(guān)于经济，认为(wèi)经济可能面(miàn)临来自紧缩(suō)信贷的(de)阻(zǔ)力，其影响还需要(yào)时间来体现；预计美(měi)国经(jīng)济温和增长，有可能避免衰退，或(huò)者是温和(hé)衰(shuāi)退。关于(yú)加(jiā)息(xī)，本次加(jiā)息依(yī)然是共识；认(rèn)为原则上(shàng)不需要利(lì)率提高那(nà)么高(gāo)，正在评估是否达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到（或已经(jīng)接近达(dá)到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资(zī)水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依然高企(qǐ)，远高(gāo)于(yú)目标(biāo)，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前降(jiàng)息并不(bù)合适。关于银行和债务上限，强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希(xī)望(wàng)大型银行进(jìn)行大规模收购，银行(xíng)业(yè)总体上有所(suǒ)改善，美国银行系(xì)统(tǒng)健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性(xìng)。强调应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联(lián)邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升(shēng)至(zhì)2006年(nián)6月以(yǐ)来的高点。此外，上调(diào)准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利(lì)率至(zhì)5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩表，美联(lián)储将继续(xù)减持(chí)美国(guó)国债、机构债务和(hé)机构抵押(yā)贷款支持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国(guó)债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加息(xī)的关键仍在于通胀压力较大(dà)。例(lì)如(rú)，3月(yuè)美国核心通(tōng)胀(zhàng)季调环比仍在(zài)0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个(gè)月处(chù)于高位；核心(xīn)通胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有明显降温。本(běn)轮加息(xī)是80年代(dài)以来最快的一(yī)次，10次便累(lèi)计加息(xī)500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相(xiāng)比有(yǒu)哪些变化？

　　关于(yú)经济方面，重(zhòng)申经济(jì)依(yī)然稳健。不过表述修改为“1季度经(jīng)济活动以适度(dù)的速度增长，最近几个月就业增(zēng)长(zhǎng)强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍(réng)然很(hěn)高”、“委(wěi)员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止(zhǐ)加息。重申(shēn)委员会将(jiāng)评估货币政策的(de)滞(zhì)后影响，“在确定额外的政(zhèng)策(cè)紧缩在多大(dà)程(chéng)度上适合于(yú)随着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币(bì)政策(cè)的累积紧缩，货币政策(cè)影响(xiǎng)经济活(huó)动和通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)的滞后，以及经济(jì)和金融(róng)发展”。重(zhòng)点(diǎn)是删除了“委员会预计，一(yī)些额外的政策紧(jǐn)缩可能(néng)是适当的，以实现一(yī)种货币政策(cè)立场”，表明(míng)美(měi)联(lián)储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国银(yín)行体系稳健且富有弹性”；明确银行(尿布疹一般几天痊愈，宝宝尿布疹用什么药膏好得快xíng)风险导致了家庭(tíng)和企业信贷(dài)的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对(duì)经(jīng)济、就业(yè)和通胀的影(yǐng)响存在(zài)不(bù)确定性(xìng)，“家庭和企业信贷(dài)条件收紧可能会(huì)拖累经济活动、就业和通胀，这(zhè)些影响的程度(dù)仍不确(què)定。”

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　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍(réng)期待(dài)“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为(wèi)，经济可能(néng)面临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力，其(qí)影响还(hái)需要时间来(lái)体现(xiàn)（尤其(qí)是(shì)住房(fáng)和投资领域）。不过明确(què)指出，如果美国(guó)出(chū)现经(jīng)济衰退(tuì)，希望是温和的；强调，美国可能会出现(xiàn)轻微(wēi)的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经达到限制性(xìng)水平。美联储在3月(yuè)议(yì)息会(huì)议时，就已经在讨论停止加(jiā)息的(de)问(wèn)题；不(bù)过(guò)，鲍(bào)威(wēi)尔指出本次加息依(yī)然是共识，所有人全票(piào)通过，一些(xiē)政策制定(dìng)者谈到(dào)停止(zhǐ)加(jiā)息，但不是本次会议。

　　对(duì)于(yú)未来利率终点的(de)问题，鲍威(wēi)尔认(rèn)为原则(zé)上(shàng)不需要利(lì)率提高(gāo)那么高，正在评估(gū)是否达到(dào)限(xiàn)制性水平(píng)，认为(wèi)或已经达到(dào)了限制性(xìng)水平(píng)（或已(yǐ)经接近达到），也就意味着(zhe)也许尿布疹一般几天痊愈，宝宝尿布疹用什么药膏好得快(xǔ)可以暂停加息了。后续(xù)政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息(xī尿布疹一般几天痊愈，宝宝尿布疹用什么药膏好得快)，当前并不合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力市(shì)场在(zài)走弱，但依然强劲，失(shī)业率仍(réng)在低(dī)位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整(zhěng)体通(tōng)胀有所缓和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远高于(yú)目标(biāo)水平，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息并不合(hé)适(shì)。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强调地区性银(yín)行发挥非常重要的作(zuò)用(yòng)，不希(xī)望大型银行(xíng)进行大(dà)规模(mó)收购，银行业总体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具有弹性(xìng)。银行(xíng)危机的影响程度目(mù)前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍威尔强调(diào)应及(jí)时提(tí)高债务(wù)上(shàng)限，如果没有达(dá)成债(zhài)务(wù)协议，经(jīng)济后(hòu)果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调(diào)，如果国会不尽早采取行动(dòng)提(tí)高债务上限，美国可能最早于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触(chù)及(jí)31.4万(wàn)亿美(měi)元的法定举债(zhài)上限，美国(guó)财(cái)政部于今(jīn)年1月宣(xuān)布(bù)采(cǎi)取特(tè)别(bié)措施，避免联邦政府发生债务违约(yuē)。美(měi)国国会预算办公(gōng)室(shì)5月1日发布的最新(xīn)报告显示，美国(guó)在6月初(chū)耗尽资金的(de)风险(xiǎn)较之(zhī)前更高。

　　往(wǎng)前(qián)看(kàn)，美国银行风(fēng)险演变成系统性风险的概率或(huò)有限，但中小银行破(pò)产或依然会出现。目(mù)前市场依然预期美联储(chǔ)6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达(dá)90％）。我们认为，美国(guó)经济(jì)虽在下滑，但依(yī)然有韧(rèn)性；美(měi)国通胀压力仍(réng)大，年内降息概率或较(jiào)低(dī)。

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