事(shì)件

　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价数(shù)据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PP嘴巴含胸的感觉知乎I同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞后指(zhǐ)标，在(zài)经济(jì)复(fù)苏(sū)早(zǎo)期(qī)多表现相(xiāng)对低迷(mí)、实属(shǔ)常态。传(chuán)统周(zhōu)期下，经济的周期性(xìng)波动，主(zhǔ)要由需求(qiú)端(duān)驱动，物价(jià)作为经(jīng)济的滞后(hòu)指标(biāo)，表(biǎo)现出明(míng)显的周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经济走势(shì)大体类似，一般滞后(hòu)经济表现2个季度(dù)左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供给端影响和外(wài)需(xū)拖累(lèi)部(bù)分商(shāng)品价格回落等(děng)。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中(zhōng)的商品、不(bù)完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格回落成(chéng)为拖累食品同比自年初的6.2％回(huí)落至4月的(de)0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定价的大宗商品价(jià)格回落，带动交通工具用燃(rán)料等(děng)分项(xiàng)环比延续低(dī)于季节(jié)性，部分耐(nài)用品价格回落也有拖累、与相关原材(cái)料成本(běn)压(yā)力缓(huǎn)解等有(yǒu)关。

　　需求修复较早的领域、线下(xià)消费(fèi)相关的商(shāng)品(pǐn)和服务，在价格上(shàng)已有(yǒu)连(lián)续体(tǐ)现。终端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务(wù)同比自年(nián)初以来明显(xiǎn)回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回(huí)暖带动(dòng)部分中上(shàng)游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步回升。线(xiàn)下消(xiāo)费活动持(chí)续改善(shàn)等或带动内生动能逐步增(zēng)强，对价格(gé)的(de)支撑仍在(zài)逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及部分商品(pǐn)价(jià)格回落拖(tuō)累逐(zhú)步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常(cháng)规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数拖累(lèi)明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅(fú)回(huí)落0.6个百分(fēn)点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环(huán)比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食(shí)品环比降幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食(shí)品环比由平转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等(děng)服务项涨价(jià)延续。食(shí)品环(huán)比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市(shì)，价格(gé)分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪(zhū)产能充(chōng)足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中，原(yuán)油价格回落拖累(lèi)CPI交通通信(xìn)项环(huán)比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服(fú)务环比明显上(shàng)涨(zhǎng)，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产(chǎn)资料(liào)由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和(hé)加工工业亦有走弱；生活资料环(huán)比(bǐ)走(zǒu)平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回落外(wài)，衣着、一般日用(yòng)品(pǐn)环(huán)比由负转正，耐用消费品降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原(yuán)油等上游(yóu)原材料链条(tiáo)相关价格回落，与线下消费相关的中(zhōng)下游行业(yè)价格回升。4月，多(duō)数行业(yè)环比价(jià)格(gé)回落、上游原材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气(qì)供应环(huán)比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上(shàng)，汽车(chē)制造、通信(xìn)制造(zào)等部分中下(xià)游制造业价(jià)格有所回(huí)落，但文教娱制(zhì)品等靠近(jìn)终端制(zhì)造业价格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个(gè)伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布(bù)机构：国金证券股份有(yǒu)限公司

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