金融(róng)界(jiè)4月21日消息 自(zì)国家统计局4月11日发(fā)布3月份物价数据(jù)后(hòu)，近日关于(yú)所谓“通缩”的(de)话(huà)题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首(shǒu)席(xí)经济学家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优势，至少给(gěi)决策层提供(gōng)了充足(zú)的政策空(kōng)间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可(kě)能(néng)是(shì)一(yī)种优势(shì)

　　而我(wǒ)们(men)从疫(yì)情(qíng)中复苏走过3个月，并且(qiě)没有采取(qǔ)强刺激，更多靠内(nèi)生动力，由(yóu)于我们产能充裕，供给端(duān)恢复略快(kuài)于需求(qiú)端，通胀暂时起不来(lái)，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家(jiā)举例，疫情之(zhī)后(hòu)货币政策强刺激，带来高(gāo)通胀后果不(bù)得不(bù)进(jìn)行(xíng)加(jiā)息(xī)，而矫枉过正的加息过程又带来银行业震荡。在他看来，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可能是我们的(de)优势，至少给决策层提供了(le)充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近(jìn)期中国通胀水平较低可以(yǐ)看得更(gèng)乐观一(yī)些(xiē)，不必担心中国会(huì)陷入长期(qī)的需求(qiú)低迷。

　　关于就(jiù)业(yè)，邢自强也(yě)指出(chū)，这也是一个滞后指标，不会(huì)率先好转，需要经(jīng)济环境有明显改(gǎi)善、企业感(gǎn)到盈利、订(dìng)单有(yǒu)比较(jiào)强的(de)转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先复苏，就(jiù)业(yè)为什么也(yě)没有特(tè)别明显(xiǎn)改(gǎi)善？邢自强指(zhǐ)出，现(xiàn)在还处于经(jīng)济修(xiū)复(fù)阶段，疫情前正(zhèng)常年份(fèn)服务业(yè)能创造800万个就业岗位，但是(shì)21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万个岗位，两年加起(qǐ)来少创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形(xíng)的失业(yè)，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来(lái)的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原(yuán)因的，跟感受到的(de)服务(wù)业在回(huí)升并不(bù)矛盾，“回升只是补上去年底(dǐ)的坑，还没有回到潜在(zài)增(zēng)速上，只(zhǐ)有(yǒu)回到潜在增速上(shàng)才能够逐步消化之前积(jī)压的潜在(zài)失(shī)业(yè)。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概(gài)在今年(nián)底回到疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计(jì)局公布3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业(yè)生产者出厂价(jià)格指数）同比下(xià)降2.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅比(bǐ)上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季度(dù)新增贷款却创纪录，引发了关于(yú)通缩(suō)的(de)讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映出供需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日(rì)下(xià)午，央行(xíng)举行2023年一季度金融统计(jì)数据(jù)有关情况新(xīn)闻发布会。央行货币(bì)政策(cè)司司长邹澜回应称，我国不(bù)存(cún)在长期通缩或通(tōng)胀(zhàng)的基(jī)础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩(suō)”提法(fǎ)要(yào)合理看待，通缩一(yī)般具有物价水平持(chí)续负增长、货币供(gōng)应量持(chí)续下降的(de)特征，且常伴随经济衰退。当(dāng)前(qián)我国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和社融增长相对较快，经济(jì)运行持续好转，与通缩(suō)有(yǒu)明显区别。

　　近期(qī)的物价回落是因为(wèi)经济基(jī)本面和高基数等(děng)因素。邹(zōu)澜进一步(bù)解释(shì)，一方面(miàn)，供给(gěi)能力较强。在稳(wěn)经济(jì)一揽子政策(cè)有力(lì)支持(chí)下，国内生(shēng)产持续加(jiā)快(kuài)恢复，物流畅通(tōng)保障(zhàng)到(dào)位(wèi)，特别是“菜篮(lán)子”“米袋(dài)子(zi)”供给充足。另一(yī)方面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未消退，消费意愿尤(yóu)其是大宗消(xiāo)费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出(chū)，去年3月(yuè)国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数扰动。货(huò)币信贷较快增长与物价回落并存，本质上受时滞影响。稳健(jiàn)货币政(zhèng)策(cè)注(zhù)重从供给(gěi)侧发力(lì)，去(qù)年以来支持稳增(zēng)长(zhǎng)力度(dù)持续加大，供给端(duān)见效较(jiào)快。但实(shí)体经济生产、分(fēn)配、流通、消费(fèi)等(děng)环(huán)节(jié)的效(xiào)应传导有一个过(guò)程，疫情反复扰动也使企业和居民信心(xīn)偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据(jù)领先于经济(jì)数据(jù)，实际上(shàng)反映出供需恢复不匹配(p广州夏天温度一般多少度，广州夏天温度一般多少度正常èi)的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩(suō)

　　4月18日一(yī)季(jì)度经济数(shù)据发(fā)布会上，国家(jiā)统(tǒng)计发言人付(fù)凌晖就近期市场(chǎng)热议的(de)中国(guó)经济是(shì)否会陷入通缩进行了(le)回应。他表示，总的来看，当前中国经济(jì)没有出现通缩，下(xià)阶段也(yě)不会(huì)出现通缩。从下阶段(duàn)来看(kàn)，物(wù)价会稳步恢复，价(jià)格带动会(huì)逐步(bù)增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现来看(kàn)，由(yóu)于去(qù)年(nián)基数较高，国(guó)际大宗商品(pǐn)价(jià)格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年(nián)二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅(fú)可(kě)能保持低(dī)位(wèi)，但这不说明通货紧缩。随着下半年影(yǐng)响因(yīn)素逐步(bù)消除，价格会回到(dào)一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗(ma)？券商经(jīng)济学(xué)家激(jī)辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数(shù)据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通(tōng)缩观(guān)点(diǎn)并不成立，预计下半(bàn)年基数效应(yīng)消(xiāo)退后，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们(men)看到(dào)的(de)是回暖，而非通缩”，当前物价(jià)下降既不全面亦(yì)难持续，货币供(gōng)应(yīng)创新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低估了服务业(yè)和其他不可贸易品(pǐn)的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地价和房价“再通(tōng)胀(zhàng)”是(shì)更广义的通胀走(zǒu)势最重要(yào)的风向标之一。华泰(tài)宏(hóng)广州夏天温度一般多少度，广州夏天温度一般多少度正常观认为，不论是从居民收入、居民(mín)消费倾向(xiàng)、还是(shì)居民资产负(fù)债表的(de)边际变化而(ér)言(yán)，居民消费能(néng)力和购房(fáng)意愿在防疫政(zhèng)策优(yōu)化后(hòu)都(dōu)在修复，而非恶(è)化。

　　招商证券提到(dào)，一季度CPI走势并不满(mǎn)足央行对通缩的认定(dìng)，其主要反映局部性、外生性与阶段性(xìng)现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与(yǔ)CPI持续走弱看似反常，实则反映(yìng)疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的物价下(xià)行不是通(tōng)缩，而是与(yǔ)基(jī)数效应、前期非经济(jì)政策对企业家信(xìn)心(xīn)的冲击以及疫(yì)情后居民风险偏好下降有关(guān)。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等指(zhǐ)标反映广州夏天温度一般多少度，广州夏天温度一般多少度正常经(jīng)济(jì)恢复向(xiàng)好，并(bìng)且呈现出(chū)服务(wù)业好于工业、内需恢复好于外需(xū)的(de)特点(diǎn)。

　　国民经济研究所副(fù)所长王小(xiǎo)鲁(lǔ)称，在货币增长(zhǎng)大幅(fú)度(dù)超过经济(jì)增长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命(mìng)题(tí)。货币走高，价格走低，这(zhè)不是(shì)通缩，是(shì)产能(néng)过剩(shèng)和消费需(xū)求(qiú)不足(zú)抑制了价格(gé)上涨。这种(zhǒng)情况下(xià)货币扩张(zhāng)对促(cù)进增长(zhǎng)、扩大需求不仅(jǐn)于事无补(bǔ)，反而推高不良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的本质是货(huò)币与有效(xiào)需(xū)求或(huò)供给的不匹配，背后是居(jū)民(mín)与企业支出(chū)谨(jǐn)慎、地产角色变(biàn)化(huà)、海(hǎi)外(wài)市场转向三个原因。经济(jì)预(yù)期在经历一轮(lún)上修与下修后，当(dāng)前宏观预期波(bō)动率再次(cì)抬升，国军(jūn)宏观认为(wèi)会持续至5月之(zhī)后(hòu)，当(dāng)宏观预期波动率下(xià)降(jiàng)后，“类通(tōng)缩”复(fù)苏环境延续，长端(duān)利(lì)率依然有小幅(fú)下行空(kōng)间(jiān)，权益(yì)成(chéng)长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环(huán)境下景气行(xíng)业的(de)稀缺(quē)是促成成长牛的重要(yào)外部因素(sù)，物价水平(píng)的(de)回(huí)落多与有效需求不足(zú)相关(guān)，在(zài)传统周期行业景气(qì)低迷的环境下，产业(yè)周期上行(xíng)的成(chéng)长行业优势凸显(xiǎn)。

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