原本(běn)被视为(wèi)极其艰难的(de)2022年，白酒(jiǔ)上市企业却又一次(cì)集体刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上(shàng)市企业2022年年(nián)报及2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕，整体来看，稳健增长依然是白酒(jiǔ)行业(yè)主旋律。20家上市白酒企业(yè)营收总计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再(zài)创(chuàng)新高，14家白酒上(shàng)市企业营收取得了(le)两位(wèi)数增长。在打响疫情后首个春(chūn)节动(dòng)销战后，今年(nián)一(yī)季度(dù)白酒(jiǔ)业普遍实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿下两位数增(zēng)长(zhǎng)。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP注(zhù)意(yì)到，过(guò)去三年(nián)，外部环(huán)境对白酒(jiǔ)造成了不可(kě)忽(hū)视(shì)的影响(xiǎng)，穿透最新(xīn)的业绩(jì)来看(kàn)，头部酒企的抗压(yā)能(néng)力足够(gòu)强大，经营稳(wěn)定，且引(yǐn)导行业结构性增(zēng)长。但随着白酒(jiǔ)行(xíng)业集中度提升(shēng)，头(tóu)部(bù)酒企持续向前，非名酒品牌难以(yǐ)望其项(xiàng)背，因此圈(quān)地“内卷(juǎn)”。此起彼(bǐ)伏间，正处于新一(yī)轮调整周(zhōu)期的白酒行业，分化(huà)加(jiā)剧(jù)。而今年，白酒(jiǔ)企业的一(yī)个共同主题是去库存，谁快谁(shuí)就会占得先手。

　　<顶的速度越来越快越叫的原因，顶的速度越来越快过程/p>

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国(guó)酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市(shì)企业营收和利润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒(jiǔ)结构性增长的表现之一是优势品牌正(zhèng)在持续(xù)拥抱红利。白酒产量(liàng)、销量已(yǐ)经连(lián)续多(duō)年(nián)下降，行(xíng)业集中度不断提升，存量竞争格(gé)局(jú)下企业间(jiān)挤压式(shì)竞争已经临近赛(sài)点。

　　这样的业态促使白(bái)酒行业内部强(qiáng)者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背(bèi)景下，头(tóu)部酒企成(chéng)为产业经济增长的主要动力(lì)。年报显示，头(tóu)部名酒企业(yè)基本保持了两位数增长(zhǎng)，20家白酒上市企业营收3563.45亿(yì)元(yuán)，营(yíng)收榜前(qián)六(liù)就贡(gòng)献了(le)近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年(nián)首次突破千亿(yì)大(dà)关(guān)。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元(yuán)，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长19.55％。今(jīn)年一季度营(yíng)收393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利(lì)润(rùn)208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦(yì)不遑多让，2022年(nián)营(yíng)收(shōu)739.69亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“名优(yōu)酒保持(chí)了良性(xìng)的增长，疫情放开后消费(fèi)场景的多(duō)元化(huà)，对于中(zhōng)国白酒的复(fù)兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的另一个特征是，在(zài)过(guò)去取得了稳定增长(zhǎng)和(hé)快速发展的企业，基(jī)本形(xíng)成(chéng)了(le)中高端驱动(dòng)增长的发展模式，这在年报(bào)中得(dé)以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等(děng)，产品上除高端一(yī)如(rú)既往(wǎng)强势以外，其中高端产(chǎn)品销量都以超两位数的涨幅增(zēng)长(zhǎng)。头部品(pǐn)牌产品(pǐn)线(xiàn)全价格带布局(jú)，二三线品牌聚(jù)焦中(zhōng)高端，白酒产业(yè)不(bù)约而(ér)同都在进(jìn)行产品结构优化。

　　也正是因为产品结构优化的需要，白酒技改扩产推动(dòng)了各酒(jiǔ)企、产区(qū)的优(yōu)质(zhì)产(chǎn)能的释放。20家上市(shì)企业中，贵(guì)州茅台、五(wǔ)粮液、山西(xī)汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公(gōng)布了实(shí)施技(jì)改、产能扩建等项目(mù)，这些都是企业为持续保持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP顶的速度越来越快越叫的原因，顶的速度越来越快过程，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒(jiǔ)企会持续(xù)走强，并且利(lì)用自身的品牌(pái)与品质优势，进(jìn)一步挤(jǐ)压非名酒市场，而基于品类和产品的名酒(jiǔ)格局很(hěn)快形成，中国酒(jiǔ)业进入寡头化时代。”

　　二(èr)三线(xiàn)酒企分化加剧 非名酒承(chéng)压

　　白(bái)酒行(xíng)业数据(jù)显示，相比较疫情前的2019年，2022年白(bái)酒(jiǔ)产业销售收入累(lèi)计增长5％，利润累计增长了71％。透过(guò)2022年白酒上市企(qǐ)业财报发现，除头(tóu)部酒企(qǐ)强者恒强外，二(èr)三线品(pǐn)牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP梳(shū)理发现，2019年20家上市企业中(zhōng)，规模在40-100亿(yì)元级别的仅有3家，分别(bié)是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为2家(jiā)，分别是今(jīn)世(shì)缘、口子窖；2021年(nián)上升到(dào)6家，为(wèi)今世缘、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍(shě)得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进一步变(biàn)成7家，在前一年的6家基础上新(xīn)增了(le)一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得(dé)、迎驾(jià)贡、口(kǒu)子窖(jiào)四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒(jiǔ)板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板块的二级梯队(duì)，都是在各(gè)自省(shěng)内(nèi)有一定话语权、有较(jiào)大市(shì)场规模、省外市场开拓良(liáng)好的代表。

　　它们之(zhī)间此(cǐ)起彼(bǐ)伏的(de)竞(jìng)争，也(yě)推(tuī)动了二级梯队的(de)分化加速。蔡学飞向钛(tài)媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒企分化加(jiā)剧，要么像古井贡(gòng)酒那样完成(chéng)产品升级(jí)和全国(guó)化布局，挤进一线市场，要么就会像皇(huáng)台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报显示(shì)，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利(lì)、经营性现金流(liú)的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报也能(néng)说明(míng)问题。举例(lì)而(ér)言，今年一(yī)季(jì)度酒鬼酒(jiǔ)实现营(yíng)收9.65亿元(yuán)，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示(shì)是因为去年同期基数较高，以(yǐ)及(jí)公(gōng)司主动(dòng)进(jìn)行了策略调整导(dǎo)致。

　　另一(yī)典型是安(ān)徽酒(jiǔ)企金种子，在省内(nèi)“内(nèi)卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤压下，其业(yè)务体量和利(lì)润出现萎缩，明(míng)显掉(diào)队。2019年-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长有(yǒu)限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母(mǔ)净利润更(gèng)是下降了228％。对(duì)此，金种子(zi)在年(nián)报中归(guī)咎(jiù)于品牌、营(yíng)销、渠道等多方面因素。

　　高(gāo)库(kù)存仍(réng)是行业性问题 白酒(jiǔ)亟需(xū)新(xīn)渠(qú)道

　　毛(máo)利率(lǜ)来看，20家白酒上市企业(yè)中，有17家企业毛(máo)利(lì)率在60％以(yǐ)上(shàng)，茅台(tái)高达92％，仅3家企业(yè)毛利率低于50％。且有(yǒu)15家(jiā)企业毛利率与(yǔ)上年同期(qī)相比增(zēng)长，金种子(zi)、洋河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利率有所下(xià)降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了(le)白(bái)酒超强的盈利能力，但透(tòu)过年(nián)报，白酒的高库(kù)存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库(kù)存同(tóng)比增长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外(wài)，其他酒企(qǐ)库(kù)存增长基本都在两位(wèi)数以上。

　　合同(tóng)负债情况(kuàng)亦能(néng)一定(dìng)程度上反(fǎn)映当前(qián)渠道的情况。截至2022年底，18家上(shàng)市酒企(qǐ)合同负债(zhài)整体同比减(jiǎn)少(shǎo)5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同负债下(xià)滑，其(qí)中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五(wǔ)成。截至今年一季度末，总体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究院(yuàn)专家(jiā)、中国酒业资深评(píng)论员(yuán)肖竹青(qīng)告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩(jì)非常优秀(xiù)。但是我们发现整个市场除了茅台供不应求(qiú)以外，其他产(chǎn)品(pǐn)都存在价格倒挂现象，这说明除(chú)茅(máo)台(tái)以外社会库(kù)存很大，对白酒发展来说(shuō)存在隐忧。”但他也表示，“预计(jì)今年下半年(nián)中秋节后有望成为酒业重(zhòng)回正轨(guǐ)发(fā)展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是(shì)行业性问题(tí)。”蔡学飞表(biǎo)达了(le)同样的看(kàn)法，他认为(wèi)，随着国家经济面的恢复(fù)以及社会(huì)活(huó)动(dòng)的复(fù)苏，会(huì)加速(sù)去库(kù)存，特别是名酒库存会得到很(hěn)大的(de)缓解，但是区域中(zhōng)小企业仍然(rán)会面(miàn)临不(bù)小的库存压力(lì)。

　　日前，五粮液在投资者关系(xì)互动平台(tái)回答投资者关于(yú)库(kù)存的问题时就谈到，五(wǔ)粮液(yè)产品渠道库存量(liàng)不到一个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常(cháng)态，尤(yóu)其在过去三年，受疫情影响线下(xià)消费场景大减，终端(duān)动销放(fàng)缓，造成了(le)社(shè)会(huì)库存(cún)积压。从产(chǎn)能来看，近十年来白酒产量在不(bù)断下(xià)降，白酒产业存量产能(néng)过剩是不争的(de)事实，未来仍然是趋势(shì)之一。加之消费观念、消费习(xí)惯的(de)变化，即使是疫情(qíng)后(hòu)消费(fèi)场景(jǐng)大规(guī)模(mó)恢复的前提(tí)下，白酒去(qù)库存依然需要时(shí)间。

　　而为(wèi)去库存，全行(xíng)业(yè)各环(huán)节都在努力，其中最关键的(de)是，亟需库存(cún)消化能(néng)力强劲(jìn)的新(xīn)渠道。可以看到，大小酒(jiǔ)企均在营销上大手笔撒(sā)钱，大部分酒企(qǐ)年报中销售费(fèi)用一栏的数字(zì)在逐年递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库存消(xiāo)化得快，谁的价格倒挂恢复(fù)得快(kuài)，谁就能在(zài)新周期中胜出。

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