近期“中特估”成为A股(gǔ)市(shì)场热门话题，外资机构加(jiā)强研究。不(bù)少(shǎo)国(guó)企(qǐ)、央企上(shàng)市公(gōng)司已获外资显著加仓(cāng)。外资(zī)机(jī)构认(rèn)为：国企(qǐ)已(yǐ)成为“市场关注(zhù)焦点(diǎn)”，中(zhōng)国国(guó)企(qǐ)已迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈利(lì)能力持(chí)续改善的标的，从(cóng)而获得长期稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国企成为A股(gǔ)市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的(de)10只(zhǐ)股票为(wèi)洛阳钼(mù)业(yè)、中(zhōng)国(guó)石(shí)化、建设银行(xíng)、汇(huì)川技术、工商(shāng)银(yín)行、晶盛机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮液(yè)。不少(shǎo)国企公司股(gǔ)票跻身其中。期间，吸金(jīn)前十大(dà)公(gōng)司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币(bì)不等。

　　近(jìn)期北向(xiàng)资金净(jìng)流入(rù)额前(qián)十的(de)股票，来源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着(zhe)一季(jì)度(dù)上市公司财报公(gōng)布，不(bù)少全球(qiú)主权投资机构跻身国企(qǐ)的前十大的股东行业。例如(rú)，一季度(dù)报告(gào)显(xiǎn)示，阿布达比(bǐ)投资局、科威(wēi)特政府投(tóu)资局等多(duō)家主(zhǔ)权财(cái)富基金增持多家国企央企A股上市(shì)公司股票。例如科威特政(zhèng)府(fǔ)投资局增持中青旅、中(zhōng)国重汽(qì)。阿布达(dá)比投资局一季度增持了(le)浦(pǔ)东金(jīn)桥。挪(nuó)威央行(xíng)一季度新(xīn)建(jiàn)仓江苏金(jīn)租。

　　富达(dá)中国(guó)焦点基金截止(zhǐ)4月底的前(qián)十(shí)大重(zhòng)仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基(jī)金-中国焦点基金(jīn)，截至(zhì)4月底的前十(shí)大重仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工(gōng)商(shāng)银行、建设银行、中国(guó)石化、华润(rùn)置地、中银航空租赁、中升(shēng)集团、百度等(děng)，含不少(shǎo)国企公司(sī)。而基金在4月对这些国企进行了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏(fá)人问(wèn)津”到成为(wèi)焦点

　　外(wài)资中关于中国国企公司(sī)的讨论热度正在上升。

　　富达(dá)在最新一(yī)篇研究报告(gào)中解(jiě)释了他们对于国企改革的看(kàn)法。报告(gào)认(rèn)为，在中国国企改革并非新鲜事，但是(shì)这一(yī)次国(guó)企改革事关重大。而资(zī)本市场显(xiǎn)然已经关注(zhù)到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能是(shì)乏(fá)人问津的防(fáng)御性公司。它(tā)虽然有(yǒu)稳健(jiàn)的基本面，收(shōu)益预期(qī)也尚可，但是(shì)可能不是(shì)大家(jiā)热(rè)衷(zhōng)追捧的(de)公司。但2023年(nián)截止5月14日(rì)，中国(guó)中铁股价已经上升了43.88％。其它的(de)国企股价在2023年(nián)也有(yǒu)不(bù)俗表(biǎo)现，包(bāo)括中石化、中国(guó)铝业(yè)等。这(zhè)背(bèi)后(hòu)的原因可能包括：随(suí)着高层重(zhòng)提“国企改革”，投资者(zhě)认为相关(guān)方面或敦(dūn)促国(guó)企(qǐ)改善治理(lǐ)等以增(zēng)加股(gǔ)东回报。

　　中(zhōng)国中铁(tiě)股价走势，来源：W公立小学一年级收费标准明细表，公立小学一年级收费标准表ind。

　　值得(dé)注意的是，一般说来外资机构(gòu)持仓中(zhōng)更倾向于私营部(bù)门，这与他(tā)们的选股标准相关。基于公司的股(gǔ)东回报等标准，不少国企公司(sī)在过(guò)去难以进入部分外资的选股池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企公司截(jié)至去年年底的平(píng)均每股盈(yíng)利水平(píng)仍低(dī)于10年(nián)前2012年水平(píng)。这说明国企公司的资本(běn)效率还有很大的提升空间。

　　不(bù)过，也有逆向的外(wài)资投资(zī)者认(rèn)为国企长期的低估值为投资者提(tí)供(gōng)了厚厚(hòu)的(de)安全垫。部分公司的(de)投资价(jià)值(zhí)被低(dī)估了。

　　富(fù)达在(zài)报告(gào)中指出，如果国(guó)企改(gǎi)革能(néng)够取得成(chéng)效，投资者会(huì)重估国(guó)企的投(tóu)资者价值。投资(zī)者(zhě)对于能够持(chí)续提供(gōng)良好(hǎo)的股东回报的(de)公司是愿(yuàn)意支付溢价的。例(lì)如(rú)，贵州茅台过去(qù)20年的平均每年的净资产(chǎn)回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可(kě)以10倍的市(shì)净(jìng)率(lǜ)交易的重要原因之(zhī)一。除(chú)了房地产行业，目前(qián)来看大部分国企的市净率低于(yú)私营企业。

　　除了股(gǔ)东回报(bào)，国(guó)企如何与投资者互(hù)动，增强透(tòu)明(míng)性(xìng)是全球投资者关注的问题。此外，投资者关注的其它问(wèn)题还包(bāo)括：对于(yú)国企来说，如(rú)何在服务(wù)国家战略的同时增强它的商业效率，如何改善激励措施等。尽管这次改革(gé)的成效仍待时(shí)间(jiān)检验，但是“注重股东回报”是被资本(běn)市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国(guó)企主题具可(kě)持(chí)续性

　　高盛亚太首席(xí)股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记者(zhě)表示，目前国(guó)企(qǐ)主题受到关注，可能个别(bié)股(gǔ)票有一(yī)定量的“炒作”资金(jīn)参与，但是有充(chōng)分的(de)理由(yóu)认为(wèi)国企(qǐ)主题是可持(chí)续的。

　　首先，相当一部分公司估(gū)值仍然很(hěn)低(dī)。虽(suī)然它已经(jīng)从极低的水平(píng)上(shàng)升，但(dàn)总(zǒng)体来说，国有(yǒu)企业的市盈率仍然在10倍(bèi)左右，这不是一个高(gāo)的数字(zì)。

　　其次(cì)，如果公(gōng)司(sī)能(néng)够继(jì)续改(gǎi)善他们(men)的财务(wù)表现，提高(gāo)每股盈利水平和(hé)利(lì)润增长，并(bìng)通过(guò)股息或股(gǔ)票回(huí)购，将利润分配给股东。这(zhè)些都(dōu)将成为股票价格的(de)驱动(dòng)因素。

　　第三，从(cóng)全(quán)球投资者的角度看(kàn)，他(tā)们对国企的持有或配置仍然相当保守。因为如果回顾过(guò)去的5到10年，大多数境外的观点(diǎn)是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组合(hé)经理只(zhǐ)关(guān)注经(jīng)济的私营部分(fēn)。随(suí)着事态改变，他们(men)有(yǒu)提升配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分能源公司估(gū)值(zhí)远远低于全球同行。不排除有些公司(sī)会受到地缘政治因素(sù)，但(dàn)全(quán)球仍有(yǒu)资金（例如(rú)中东地区(qū)的资金）受(shòu)地缘政治影(yǐng)响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认为乏(fá)味(wèi)无趣(qù)的行(xíng)业部分(fēn)公司的股(gǔ)价(jià)有了非常显著的回升，还有类似(shì)的机(jī)会(huì)可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任(rèn)何市场(chǎng)，投资都必(bì)须持(chí)有前瞻(zhān)性的(de)观点。如(rú)果等到所有(yǒu)的证据都摆在面前，那么他们已(yǐ)经(jīng)被市(shì)场价格反映出来，因为(wèi)市场总是(shì)预先(xiān)反应。所以我们永(yǒng)远不(bù)会有(yǒu)百分(fēn)百的(de)确定(dìng)性或信心。一些积极的(de)变化正在发生。“如果问过去(qù)多年(nián)，通过观(guān)察中国(guó)市场我们学到了什(shén)么(me)？我们学到(dào)的重要一课就(jiù)是(shì)：跟随政(zhèng)府的政策投资。中(zhōng)国的国(guó)企已经(jīng)迎来了积极的信号”。投(tóu)资者需要(yào)一些机制来从大量的国(guó)有企业中筛选(xuǎn)出有更高成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政(zhèng)府政策导向、管(guǎn)理层有(yǒu)改进动(dòng)力、有(yǒu)客(kè)观证据显(xiǎn)示其(qí)盈利能力已经改善(shàn)的(de)企业(yè)。同时，这(zhè)些企业(yè)所(suǒ)处(chù)的行(xíng)业整体收益增长、有良好的资产负债表(biǎo)和低债务水平(píng)等经济运行(xíng)。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即使(shǐ)外国投资者很重要，真正决(jué)定价格的还(hái)是国内投资(zī)者。如果(guǒ)外(wài)国(guó)投(tóu)资(zī)者(zhě)对(duì)国(guó)有企业的兴趣增(zēng)加，那将是对国有企(qǐ)业股价的额外推动力。

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