4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度(dù)环比有所回落，但低基(jī)数效应提(tí)振4月工业生产同比(bǐ)增速(sù)从3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样(yàng)受国际歌的作者是谁哪国人，国际歌作者是哪个国家的人低(dī)基数提振，预计当(dāng)月总(zǒng)投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业(yè)投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品价(jià)格持续回落(luò)但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出(chū)口增速(sù)可能(néng)录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但低(dī)基数(shù)及外贸需求回(huí)暖可(kě)能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财(cái)政(zhèng)：预(yù)计4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增(zēng)长有(yǒu)望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收(shōu)窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏观(guān)数据(jù)预览

　　工业(yè)：工业生产及物流景(jǐng)气(qì)度环比有所回落，但低基数效(xiào)应提(tí)振4月工(gōng)业生(shēng)产同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总体持稳：焦化开(kāi)工率环(huán)比上(shàng)行3个百(bǎi)分(fēn)点、高(gāo)炉开工率(lǜ)环比回升(shēng)2个百分点(diǎn)。但4月制造(zào)业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流(liú)指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流指数较3月均(jūn)值环(huán)比下行(xíng)7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气(qì)度环比有所下行，但受去年同期低基数提(tí)振同比有(yǒu)所上行，尤其是汽(qì)车、电子、机(jī)械电子(zi)等受疫情影响(xiǎng)较大的工业生产可(kě)能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零(líng)：预计(jì)4月社会(huì)消(xiāo)费品零售总(zǒng)额同(tóng)比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响。4月居(jū)民出行及消费活(huó)跃(yuè)度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年(nián)同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品(pǐn)牌出台降价政策及车展等(děng)线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较(jiào)2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假期居民此(cǐ)前受抑制的旅游(yóu)需求(qiú)得到集中释放，国内(nèi)旅游出行人数及总收入(rù)均超过2021及2019年(nián)水(shuǐ)平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费(fèi)倾向尚未修(xiū)复(fù)至疫(yì)情前水平（参考2023年5月4日发表的(de)《快评：五一假期消费数据的三个(gè)亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提振，预(yù)计当(dāng)月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基(jī)建投资可能高(gāo)位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资(zī)回升至(zhì)9％，房地产投资(zī)降幅略有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右。高(gāo)频数据显(xiǎn)示4月以来地产需(xū)求较3月(yuè)有(yǒu)所(suǒ)走(zǒu)弱，房建开(kāi)工节(jié)奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中城(chéng)市销售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成交方(fāng)面，4月(yuè)百城土(tǔ)地成交面积较国际歌的作者是谁哪国人，国际歌作者是哪个国家的人2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材(cái)成交量环比(bǐ)较3月(yuè)同期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资(zī)金情况能否回暖，地(dì)产新(xīn)开工能否回升；2）地(dì)产销国际歌的作者是谁哪国人，国际歌作者是哪个国家的人售动能能否(fǒu)再度上行。基(jī)建端，4月地(dì)方(fāng)新增(zēng)专(zhuān)项(xiàng)债(zhài)净(jìng)发(fā)行3351亿(yì)元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅(fú)下(xià)行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能(néng)支撑低基数下基建投资继续上行(xíng)。

　　通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格(gé)持续回落(luò)但(dàn)核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数及海外(wài)经(jīng)济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。内(nèi)需环比回落拖累食品价格(gé)下行(xíng)：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌(wū)中国小商品总价格(gé)指数较(jiào)3月上(shàng)行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类(lèi)持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高(gāo)；另一方面，海外(wài)经济动(dòng)能继续减弱(ruò)且内需(xū)仍(réng)待恢复，工业品价格同比继续回(huí)落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价(jià)格总指数环比(bǐ)上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价(jià)格(gé)走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月(yuè)名义出口(kǒu)增速可(kě)能录得10％、较(jiào)3月小幅回落(luò)，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能(néng)录得(dé)880亿美元(yuán)左右。出口价格(gé)指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口(kǒu)增速维持高位(wèi)：4月(yuè)1-30日，华(huá)泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均(jūn)值录得(dé)14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口(kǒu)额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出口(kǒu)额(é)增长有(yǒu)望保持(chí)高速(sù)（参(cān)见2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保(bǎo)持较高增长(zhǎng)》）。此(cǐ)外，我国和亚太(tài)、非洲、甚(shèn)至拉(lā)美的一体化产业链、需求链的格局不断(duàn)优化(huà)，出(chū)口增长韧性可能超(chāo)预期（参(cān)见《中(zhōng)国出口产业(yè)链的升级(jí)与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持较高(gāo)增速(sù)，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增(zēng)人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一(yī)方面(miàn)，企业中长期贷(dài)款延续年初(chū)至今的较强势头(tóu)、购房(fáng)需求回升背景下房(fáng)贷(dài)/居(jū)民贷款需求有望继续(xù)企稳回升，政(zhèng)策性银行金融(róng)工具(jù)继续(xù)带(dài)动基(jī)建投资和企业中长期贷款增长，信(xìn)贷(dài)周期或(huò)继续(xù)保持强势。信贷推(tuī)动(dòng)下，社融同比增(zēng)速或上(shàng)行至10.6％左(zuǒ)右，而企业(yè)债、股(gǔ)权及政(zhèng)府(fǔ)债融(róng)资较(jiào)去(qù)年同期略有走弱。财政方面(miàn)，去年留抵(dǐ)退税低基(jī)数下，财政收(shōu)入(rù)增(zēng)长有望回升；财(cái)政支出、尤其民生和基建相关支出有望保(bǎo)持较快增长——预计政(zhèng)策性银行(xíng)金融工具(jù)仍是(shì)近期(qī)准财政的主要(yào)发力渠道。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：消费(fèi)复苏不及预期、稳地产政策不及预期(qī)。

　　文(wén)章来(lái)源(yuán)

　　本(běn)文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的(de)《增长动(dòng)能环比走(zǒu)弱、低(dī)基数效(xiào)应(yīng)凸(tū)显》

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