4月美(měi)国就业报告大超预期，新增(zēng)就(jiù)业、失(shī)业率、工(gōng)资表现亮(liàng)眼，但或与季节性(xìng)有关。其(qí)中，新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博一致预期(qī)的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预期。非(fēi)农就(jiù)业数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国(guó)就业市(shì)场(chǎng)仍然维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业(yè)虽超预期，但整体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳(láo)工(gōng)荒”可(kě)能导(dǎo)致企业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因(yīn)子要高于以(yǐ)往年份，或导致(zhì)非农(nóng)就(jiù)业数据(jù)偏高，未来持续性(xìng)存在较(jiào)大不(bù)确定(dìng)。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美(měi)国非农数据点(diǎn)评

　　4月(yuè)美国(guó)就业报告(gào)大超预期，新增就业、失业(yè)率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与(yǔ)季(jì)节性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yùprepare的名词形式是什么，prepare的名词形式可数吗)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时(shí)工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致预期(qī)的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前超预(yù)期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然(rán)维(wéi)持稳健(jiàn)。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业(yè)合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业；而(ér)4月季节因子要高于以往年份(fèn)（图2），或导(dǎo)致非农就业数据(jù)偏高，未来(lái)持(chí)续性存在较大不(bù)确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储(chǔ)23年(nián)底降息(xī)预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元(yuán)指(zhǐ)数基本持平于101.5；美(měi)国(guó)三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业(yè)整体回升，其中商(shāng)品相关行业回升明(míng)显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就(jiù)业的(de)13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其(qí)中，制(zhì)造业(yè)、建(jiàn)筑业等新增就(jiù)业均边际回升。商品相关行(xíng)业就业边(biān)际(jì)改善，或反(fǎn)映制(zhì)造业(yè)边际好转。例(lì)如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回(huí)升。4月服务业相关(guān)行业新增(zēng)就业从(cóng)3月(yuè)的18.2万上(shàng)升至22万，但内部出现分(fēn)化。其(qí)中，医疗保健和(hé)商业服务新(xīn)增(zēng)就业(yè)分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多的休闲酒店业(yè)4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月(yuè)回落0.9万人(rén)（图表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服务业需(xū)求可能仍在走弱。例如3月美国休闲(xián)餐饮、医疗(liáo)保健与零售业的总(zǒng)空(kōng)缺约384万人，较22年(nián)12月(yuè)的470万(wàn)人大(dà)幅(fú)下降，回落至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以(yǐ)及小时工资增(zēng)速回升(shēng)，显(xiǎn)示劳工市(shì)场韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅谷银行风波(bō)的不(bù)确定性冲击，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位(wèi)于历史(shǐ)低位，反映(yìng)就业市场韧性较强(qiáng)，短期仍(réng)有望保持稳健。1季度(dù)小(xiǎo)时工资增速低于其(qí)他工(gōng)资(zī)指标，4月小时工资(zī)增速回升后(hòu)，与其他工(gōng)资指标(biāo)的差距收窄，指示美国潜在的工资增(zēng)速维持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联(lián)储合意水平(píng)（3％左右），这可(kě)能加大(dà)美(měi)联储的紧(jǐn)缩压力(lì)。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示，美国(guó)就业市场劳动力供(gōng)应紧张局(jú)势整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之(zhī)一的职位空缺(quē)与待业人数之比(bǐ)连(lián)续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺(quē)和求(qiú)职人之比的(de)回(huí)落速度(dù)接近1973年的高(gāo)通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国就(jiù)业市(shì)场(chǎng)才能更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期(qī)的(de)非农就(jiù)业数据将进(jìn)一步削弱联(lián)储的降息意愿，但实际经(jīng)济动(dòng)能或(huò)弱(ruò)于非农就业数据所指示的水平，后续需(xū)要关(guān)注季(jì)节因(yīn)子扰动下降后就业(yè)数据(jù)的走势。非农就(jiù)业超预期叠加工资(zī)增(zēng)速回(huí)升，预计联储(chǔ)将维(wéi)持相(xiāng)对市场更加鹰派的立场。若(ruò)就业数据出(chū)现明(míng)显(xiǎn)恶化(huà)，联(lián)储转向的可(kě)能性(xìng)将加大。5月(yuè)以(yǐ)来，第一(yī)共和银行被接管、西(xī)太平(píng)洋合(hé)众银行等(děng)区域银(yín)行股价大幅下(xià)挫，中(zhōng)小银行风险(xiǎn)仍在发酵(jiào)（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触(chù)发时(shí)点提前，前景存在较大不(bù)确定性（参见《美国债务上(shàng)限提(tí)前(qián)触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率(lǜ)叠加不断发(fā)酵(jiào)的银行危机以及债务上限(xiàn)风(fēng)波，金融市场动荡可能性加大，不排除金(jīn)融(róng)风险以及实体经济的脆弱性倒(dào)逼联储下(xià)半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小银行再现(xiàn)挤兑(duì)风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自：2023年(nián)5月(yuè)6日发(fā)布的《非农强于预期(qī)，但或许和季节性有prepare的名词形式是什么，prepare的名词形式可数吗关》

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