金融界5月(yuè)8日(rì)消息今日早盘，A股(gǔ)市场银行(xíng)板(bǎn)块再度走(zǒu)高，中信银行率先涨停，另外四大(dà)行中，中国(guó)银行涨超6％，农业(yè)银(yín)行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设(shè)银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨(zhǎng)幅(fú)已超过(guò)50％，中国银(yín)行(xíng)、交通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银(yín)行(xíng)、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在近日的研(yán)报中梳(shū)理了(le)银(yín)行(xíng)上涨(zhǎng)的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估(gū)值修复(fù)。

　　2022年底(dǐ)开(kāi)始，政策不再提(tí)金融(róng)让利。银(yín)行(xíng)业也开始(shǐ)落实，比(bǐ)如一些地(dì)方小银行(xíng)下调存(cún)款利(lì)率后(hòu)，股份行(xíng)也(yě)出现下(xià)调；而(ér)年(nián)初的低(dī)利率(lǜ)放贷现(xiàn)象也消失了，新发(fā)放(fàng)贷款利率在上行(xíng)。此外，今年也没有(yǒu)下达普惠小微的(de)政策任务。政策改变的原因之一是银行需(xū)要(yào)资本扩展，需(xū)要恰当(dāng)的(de)盈利积(jī)累，不能(néng)过(guò)度让利；另一个是(shì)中央讲中特估和国企改革，银(yín)行(xíng)作为资(zī)产规模最大的国(guó)企行业(yè)，按政(zhèng)策(cè)导向要提高资产收益(yì)率。而取消金(jīn)融让(ràng)利(lì)有利于(yú)银行估值修复(fù)。从2020年开始的金融让利使银行股(gǔ)的PB估值低于正常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的(de)行(xíng)不删前女友的男人能要吗，男人为啥不删前女友业，在利(lì)润(rùn)正增(zēng)长的情况下正常(cháng)PB估值应该(gāi)在1倍多，但(dàn)由于让利(lì)之下市场担心银行(xíng)ROE会降低，给出的估值(zhí)在(zài)0.5倍。现在政策导向(xiàng)的(de)改(gǎi)变对(duì)银行股(gǔ)是一(yī)种长时间的利好，有利于银(yín)行估值的(de)逐步(bù)修复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银行不(bù)良(liáng)率和债务(wù)风险周期(qī)相关，现(xiàn)在(zài)已进入不良率下(xià)降周期。2020年(nián)底银行(xíng)业的不良贷(dài)款(kuǎn)率开始下降，到今年一季度已经(jīng)连续(xù)10个(gè)季(jì)度下降了，这有利于(yú)股(gǔ)价上(shàng)涨，不(bù)过按历史(shǐ)规律，上涨会(huì)存(cún)在滞后性(xìng)。目前市场还没(méi)充分(fēn)意识(shí)，银行股价刚刚启动，如果不良率下降周期能够持(chí)续验证(zhèng)，我们认为这(zhè)会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以(yǐ)上(shàng)。部分投(tóu)资者对于地产和城投风(fēng)险有担忧，但(dàn)银行房(fáng)地产(chǎn)贷(dài)款(kuǎn)占比很低(dī)，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银行整体不良率影响较小；而且中国(guó)经过对债务风险的分(fēn)部门处理(lǐ)，地(dì)产上下游的很多行(xíng)业(yè)的债务风险已(yǐ)经(jīng)解决。总体(tǐ)上银(yín)行不良率还是下(xià)降(jiàng)的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业(yè)绩出现拐点(diǎn)，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入(rù)增速自去(qù)年一(yī)季度(dù)开始逐季下降，今(jīn)年Q1已到最低点，单季(jì)来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增(zēng)速略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改(gǎi)善，特别(bié)是中(zhōng)小银行。出现拐(guǎi)点的原(yuán)因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行(xíng)贷款利率重定价(jià)，利率出现下降。这是一个已知利(lì)空，市场(chǎng)已经消化(huà)，所以银行股(gǔ)会出现(xiàn)修复。此外，过去(qù)三年疫情使(shǐ)得银(yín)行股估(gū)值(zhí)被压(yā)制。现在(zài)乙类乙管多时，对银行估(gū)值不会再(zài)有太多(duō)影响，疫情折(zhé)价已过，估值将(jiāng)会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银(yín)行业出现存款(kuǎn)利率下调，低利率贷款行为经(jīng)过窗(chuāng)口指导已经(jīng)取消(xiāo)，这对银行息差有比较正向的(de)催化，是一个短(duǎn)期利好。此(cǐ)外4月底的政治局会议并未如市(shì)场预(yù)期一样出现明显政策收紧(jǐn)，对银(yín)行业是另一个短期利(lì)好。

　　该机构从交易层面罗列(liè)了一下两大催化因素：

　　第(dì)一(yī)，债券市场出(chū)现资产荒(huāng)，一些稳定的高股息行(xíng)业会(huì)成为(wèi)替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在(zài)政策(cè)重视(shì)提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资或股权投资的国企央企可以投(tóu)资(zī)ROE相对(duì)高的银行股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上涨的持续性(xìng)，海通国际证券给予(yǔ)肯定态(tài)度。该机构认为，接下来(lái)的5-7月份的业绩(jì)真空期，银行股的(de)表现将取决于宏观环境(jìng)、政策规(guī)划以及市场(chǎng)交易情绪，在没有(yǒu)经(jīng)济衰退和政(zhèng)策打(dǎ)压的情况下银行股(gǔ)不(bù)会出现(xiàn)大幅回撤。关于如何避(bì)免可能(néng)的小回撤(chè)，该(gāi)机(jī)构(gòu)建议选股时选择(zé)业绩好(hǎo)但股价还未上涨的(de)小银行。之前中(zhōng)特估的概念使(shǐ)得大行(xíng)的估值(zhí)得到抬(tái)升(shēng)，之(zhī)后(hòu)其他类型的银行估值也(yě)要相(xiāng)应抬(tái)升，本质(zhì)原因是(shì)各类银行(xíng)的估值没有系统性的差异。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改善，我们测算(suàn)行(xíng)业23Q1加(jiā)回核销后的年(nián)化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情影(yǐng)响的消退和经济的(de)稳步复(fù)苏，银行不(bù)良生成(chéng)压力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大(dà)多数银行关(guān)注率(lǜ)环比有所改善。拨备(bèi)方面，截至1季(jì)度末，上市(shì)银行拨备(bèi)覆盖率(lǜ)环比(bǐ)上行4pct至(zhì)245％，拨贷(dài)比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的(de)拨备水平继续保持充裕。目前银行资(zī)产质(zhì)量压(yā)力的峰值(zhí)已经过去(qù)，展望而言，经济复苏(sū)态势良好，企(qǐ)业(yè)经营(yíng)环境(jìng)改(gǎi)善、居民信心提升(shēng)，叠加地产政策的持(chí)续宽松，银行(xíng)的资产质量表现有(yǒu)望(wàng)延(yán)续向好态势。

　　中信建投在银(yín)行业2023年中期投资策略报(bào)告中表示，经(jīng)济复苏(sū)进行时，银行(xíng)重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面(miàn)的量、价(jià)、质三方面的景气(qì)度均较去年提(tí)升：价格端，息(xī)差企稳回升新(xīn)趋(qū)势将是重要的(de)行业催化(huà)剂，利(lì)好(hǎo)整体(tǐ)估值提升。规(guī)模端(duān)，信贷(dài)需求从(cóng)大到小(xiǎo)逐步(bù)传导，下半年企业(yè)贷款需求高景气(qì)延续的同时，看好零售、小微贷款(kuǎn)的(de)需求复苏。资产质(zhì)量方面，优质房地产融资风险缓解(jiě)；零(líng)售(shòu)贷款质量(liàng)将在居民还款能力提升(shēng)下(xià)长期向好，银(yín)行资(zī)产质量下行风险封住。银行板块(k不删前女友的男人能要吗，男人为啥不删前女友uài)配置上，建议(yì)大小(xiǎo)兼备(bèi)、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在近期表示(shì)，看好全年盈利能力修复，银行(xíng)板块配置价值(zhí)提(tí)升(shēng)。该机(jī)构认为(wèi)1季报行业盈(yíng)利增速低点确认(rèn)，主要受资产(chǎn)重定价以及居民端复苏(sū)低于预期的影响。展(zhǎn)望(wàng)后续季(jì)度，国(guó)内(nèi)经济向好(hǎo)趋(q不删前女友的男人能要吗，男人为啥不删前女友ū)势不变，在此背景下，居(jū)民消费倾向和风险偏好的修复仍(réng)然值得期待，成为推动(dòng)板块盈(yíng)利(lì)回(huí)升的催化剂。我们继续看好银(yín)行(xíng)板块全年表现，考虑到当(dāng)前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于(yú)低位(wèi)且尚(shàng)未修复至(zhì)疫情(qíng)前(qián)水平，在后续盈(yíng)利有望逐(zhú)季修(xiū)复的背景下(xià)，当(dāng)前时点(diǎn)银行板(bǎn)块的配置(zhì)价值提升。

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