来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联(lián)储如(rú)期加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍是通胀压力(lì)太大。

　　本次美联储声(shēng)明较(jiào)3月有何变化？第一(yī)，重申(shēn)经济依然稳健，表述修(xiū)改为(wèi)“一(yī)季(jì)度(dù)经(jīng)济(jì)温和增长，就(jiù)业强劲，失(shī)业率在低位”。第(dì)二(èr)，重申美国银行稳健，明(míng)确银(yín)行风(fēng)险导致(zhì)家庭和企业信(xìn)贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四(sì)，修改(gǎi)货币政策(cè)表述，重申(shēn)“委员会评估货币(bì)政策(cè)的滞(zhì)后影(yǐng)响”，删除(chú)“委员会预(yù)计一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？无功不受禄什么意思，无功不受禄下一句该怎么回答对方>关于经济，认(rèn)为经济可(kě)能面临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间(jiān)来(lái)体现；预计美(měi)国经济温(wēn)和增长，有可(kě)能避免(miǎn)衰(shuāi)退，或者是(shì)温和衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认(rèn)为原则上(shàng)不(bù)需要利率提高那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依(yī)然(rán)高企，远高于目标，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较(jiào)长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息并不合适。关于银(yín)行和债务上限，强(qiáng)调地区(qū)性(xìng)银(yín)行(xíng)发挥非常重要的作用，不希(xī)望大型银行进行大规模收购(gòu)，银(yín)行业总(zǒng)体上有所改善，美国(guó)银行系(xì)统健(jiàn)康(kāng)且具有弹(dàn)性。强调(dià无功不受禄什么意思，无功不受禄下一句该怎么回答对方pan style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>无功不受禄什么意思，无功不受禄下一句该怎么回答对方o)应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联(lián)邦基金(jīn)利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来(lái)的高(gāo)点。此外(wài)，上调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上(shàng)调(diào)隔(gé)夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国(guó)债、机构债务和(hé)机构抵押(yā)贷款(kuǎn)支持(chí)证(zhèng)券(quàn)，上限为950亿美(měi)元（600亿美(měi)元国(guó)债(zhài)和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持加息(xī)的关键(jiàn)仍在于(yú)通胀压(yā)力(lì)较(jiào)大(dà)。例(lì)如，3月美国核心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心通(tōng)胀(zhàng)年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温。本轮加息是80年代以(yǐ)来最快的一次，10次(cì)便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化(huà)？

　　关于经济方面，重申经(jīng)济依(yī)然稳健(jiàn)。不过(guò)表述(shù)修改(gǎi)为“1季(jì)度经济活(huó)动(dòng)以适度的速度增长(zhǎng)，最近几个月(yuè)就业增长强劲，失业率保(bǎo)持(chí)在低位”。

　　关(guān)于通胀(zhàng)方(fāng)面，重申(shēn)通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于(yú)恢(huī)复(fù)2％的通胀目标(biāo)”。

　　关(guān)于(yú)加息方面，或将(jiāng)停(tíng)止加(jiā)息。重申委员会将(jiāng)评(píng)估货币政策(cè)的(de)滞(zhì)后影(yǐng)响(xiǎng)，“在确定(dìng)额外(wài)的(de)政策紧缩在多大程度上适合于随(suí)着时间的推移将(jiāng)通货膨胀率恢复(fù)到2％时(shí)，委员(yuán)会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响经(jīng)济活动和通货膨胀的(de)滞后，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会(huì)预(yù)计(jì)，一些额(é)外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩(suō)可能是(shì)适当的，以实现一(yī)种(zhǒng)货币政(zhèng)策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明(míng)确银行(xíng)风险(xiǎn)导致了家庭和企业(yè)信贷的收(shōu)紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和(hé)通胀的影响存在不(bù)确定性，“家庭和(hé)企(qǐ)业信贷条件收紧可能会拖累经济(jì)活动、就业和通胀，这(zhè)些(xiē)影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期(qī)待“软着陆”。美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔(ěr)认为，经济(jì)可能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的(de)阻力，其影(yǐng)响还需要时间来(lái)体现(xiàn)（尤(yóu)其是住房和投资领域）。不过明确指出(chū)，如果美国出现(xiàn)经济衰(shuāi)退，希(xī)望是(shì)温和的；强调，美国可能会(huì)出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到(dào)限制性水(shuǐ)平(píng)。美(měi)联储在3月议息会议时，就已经在讨论停止加(jiā)息的问题；不(bù)过，鲍威尔(ěr)指出本次(cì)加息(xī)依然是(shì)共识，所有人(rén)全票通过，一(yī)些(xiē)政策制定者谈到停止(zhǐ)加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对(duì)于未来(lái)利率终点的问题，鲍威(wēi)尔认为(wèi)原则上不(bù)需要利率提(tí)高那么高，正在评(píng)估是否达到限(xiàn)制(zhì)性水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经(jīng)达(dá)到了(le)限制性(xìng)水平（或已经接近达到），也就(jiù)意(yì)味着也(yě)许可以暂停加息了。后续(xù)政策(cè)变化的关键仍是审(shěn)视数据，尤(yóu)其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力市(shì)场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍(réng)在低位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的(de)通胀水(shuǐ)平(píng)。整体通胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依然高(gāo)企，远高于目标水平，降低通(tōng)胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合(hé)适。

　　关(guān)于银行风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调(diào)地(dì)区性银行(xíng)发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大规模收(shōu)购，银行(xíng)业总体(tǐ)上有所改善，美国银行(xíng)系(xì)统健康且具有弹性。银行危机的影响程度目前尚不(bù)确定。

　　关于(yú)债务(wù)上限风险，鲍威尔强调应及时提高债务(wù)上(shàng)限，如果没有达成债务协(xié)议，经济后果(guǒ)“高度不确(què)定”。此前，美(měi)国财政(zhèng)部长耶(yé)伦也强调，如(rú)果国会不尽早采取行动(dòng)提(tí)高债务上限，美国可能(néng)最早于(yú)6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上限，美国财政部(bù)于今(jīn)年1月宣布采取特别(bié)措施(shī)，避(bì)免联邦政府发生债务违约。美国国(guó)会预算办公室5月1日发(fā)布的最(zuì)新报告显示，美国(guó)在6月初耗(hào)尽资金的风险较之(zhī)前(qián)更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险(xiǎn)演变成系统性(xìng)风险(xiǎn)的概率或(huò)有限，但中(zhōng)小银行(xíng)破产或(huò)依然会(huì)出现(xiàn)。目前(qián)市场依然预(yù)期(qī)美(měi)联储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国(guó)经济(jì)虽(suī)在下滑，但依然有韧性；美国通(tōng)胀压力仍大，年内降息概率(lǜ)或较低(dī)。