事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构分化、与终(zhōng)端(duān)需求相关的服(fú)务业延续涨价

　　物价(jià)作为经济表现的(de)滞后指标(biāo)，在经济复苏早期多(duō)表现相(xiāng)对低(dī)迷、实属常态。传统周期下，经(jīng)济的周期性波动，主要由需(xū)求端驱动，物(wù)价作为经济的(de)滞后指(zhǐ)标，表现出(chū)明(míng)显的周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势大体类似，一般(bān)滞后(hòu)经济表现2个季度左右；经济复(fù)苏早(zǎ琪琪格蒙语什么意思o)期，CPI同比表现一度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影响和外需拖累部分商品价格(gé)回落(luò)等(děng)。年初(chū)以来，CPI同(tóng)比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和非食品中的商品、不完全(quán)由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回(huí)落(luò)成为拖累(lèi)食品同比自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等(děng)国际定价的大宗(zōng)商品价格回落，带动交通工具(jù)用燃料等分项环比延续低于季(jì)节性，部分耐(nài)用品价格回落也有(yǒu)拖累、与相关原材料成本压(yā)力缓解(jiě)等有关。

　　需(xū)求修复较早的领域(yù)、线下消费相关的商品(pǐn)和服务，在(zài)价(jià)格上已有连续体现。终(zhōng)端需(xū)求回暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服(fú)务同(tóng)比自(zì)年初以(yǐ)来明(míng)显回(huí)升、分别(bié)至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动(dòng)部分中上(shàng)游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例(lì)如，文教(jiào)娱制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活动持(chí)续改(gǎi)善等或(huò)带动内生动能(néng)逐步(bù)增强，对价格(gé)的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品(pǐn)价格回落(luò)拖(tuō)累逐(zhú)步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预(yù)期、原油链(liàn)等(děng)拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百(bǎi)分(fēn)点至0.4％；环(huán)比降幅(fú)收窄0.2个百分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖(tuō)累明(míng)显，猪肉环(琪琪格蒙语什么意思huán)比降幅收窄，文教(jiào)娱等(děng)服(fú)务项涨(zhǎng)价延(yán)续。食品环比中，鲜菜(cài)和(hé)鲜果(guǒ)大(dà)量上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足(zú)，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪(zhū)肉(ròu)价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务环(huán)比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资(zī)料拖累(lèi)，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比中(zhōng)，生产资料由(yóu)平(píng)转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明(míng)显、原(yuán)材(cái)料和加工(gōng)工(gōng)业亦有走弱(ruò)；生活资料环比走(zǒu)平(píng)、上(shàng)月为-0.3％，除食(shí)品外(wài)环比延续(xù)回(huí)落外，衣着、一般日(rì)用品(pǐn)环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，耐用消费品(pǐn)降幅(fú)收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游原材料链条相关价格回落，与(yǔ)线(xiàn)下消费相(xiāng)关(guān)的中下游行业价格(gé)回升。4月，多数行业环比价(jià)格(gé)回落、上游原(yuán)材料(liào)链条尤其(qí)明(míng)显。煤炭(tàn)开采、石油加(jiā)工、燃气供应(yīng)环比延续回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以(yǐ)上，汽(qì)车制(zhì)造、通(tōng)信制造(zào)等(děng)部分中下游制造业价格有所回落，但文教娱制品等(děng)靠近终端制造业价格有所(suǒ)回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究(jiū)报告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外(wài)发布(bù)时(shí)间：2023年(nián)05月11日

　　报(bào)告发布机(jī)构：国金证券股份有(yǒu)限公司

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