事件：21世纪经济报道(dào)、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定存(cún)款及通知存款自律(lǜ)上限将于5月15日执行，其中国有银行执行基准利(lì)率加10BP；其它(tā)金融机构执行(xíng)基(jī)准(zhǔn)利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款是(shì)什么？通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出(chū)的目的更多是为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。通知存款是(shì)指不约(yuē)定(dìng)存期(qī)，在支(zhī)取时提前通知银(yín)行的存(cún)款业务，分(fēn)为提前一天和(hé)提前(qián)七天的两种类(lèi)型。协定存(cún)款是对协定额度以内的部分给(gěi)予(yǔ)活期(qī)利率，对(duì)超过协定部分给予协定存款利率(lǜ)。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)当前利率处于(yú)什么水平？为何(hé)需要(yào)规(guī)定(dìng)上限？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天(tiān)和(hé)7天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率的(de)上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商(shāng)行(xíng)与农(nóng)商行通知(zhī)、协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，我(wǒ)们(men)梳理(lǐ)的样本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行超过新规(guī)上(shàng)限(xiàn)。7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的(de)通知存(cún)款利(lì)率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚性的问(wèn)题。

　　规定上(shàng)限对相关存款实际利率有何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部(bù)分城商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调，但(dàn)对M1和M2增(zēng)速影响非对称。其一，通知存款和(hé)协定存款应属(shǔ)于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影(yǐng)响。其(qí)二，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)若流出(chū)，可能(néng)会(huì)拖累 M2 增(zēng)速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则(zé)其变动会影响(xiǎng)M2规模和(hé)增速。考(kǎo)虑到(dào)此(cǐ)次利率上限的(de)设定(dìng)，可能有部分(fēn)个人(rén)或企(qǐ)业(yè)将(jiāng)通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)投向收益率更高的理财以及其他资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居民存款已经开(kāi)始(shǐ)重新流向表(biǎo)外，M2增速预计(jì)将进入(rù)下行通道。再(zài)考虑到此(cǐ)次(cì)通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款利率上(shàng)限的约束，或进(jìn)一步加速居民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　是否意(yì)味着存款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开(kāi)始？本次约(yuē)束通知存款和协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解(jiě)银行(xíng)净息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息差(chà)下探，其中国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银行的平均净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利(lì)润是准公共品，去向有三：一是(shì)利(lì)润分配给财政的非税收入(rù)；二是转(zhuǎn)增资本金以满(mǎn)足宏观(guān)审慎(shèn)的管(guǎn)理要(yào)求，疏通货(huò)币政(zhèng)策的(de)传导(dǎo)渠道；三(sān)是增加拨(bō)备(bèi)以应对坏(huài)账风险。既(jì)要(yào)保证商(shāng)业银(yín)行的合理盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水(shuǐ)平，惟有对存(cún)款利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银(yín)行已(yǐ)经下调存款利率，年初(chū)至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整(zhěng)到(dào)位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他存款(kuǎn)的利率水平。但目前尚不构成新(xīn)一(yī)轮存款利率(lǜ)下(xià)调的开始(shǐ)，源于目前(qián)存款利率市(shì)场化调整机(jī)制(zhì)参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高于上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具(jù)备全面下调的充分(fēn)条件。

　　高频(pín)数据经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)：汽(qì)车销售、地(dì)产销售改善。乘用(yòng)车零售同(tóng)比较上(shàng)周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整车(chē)货运量(liàng)有(yǒu)所反弹(dàn)。房地(dì)产市场：地产销售有所恢复，因(yīn)城(chéng)施(shī)策继续加码。政(zhèng)府(fǔ)性基金与(yǔ)基(jī)建：新(xīn)增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿(yì)。工业(yè)生产与制(zhì)造业投资：开工(gōng)率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭(tàn)价格下(xià)降，油价上升。货币(bì)政策与汇率：资短端金(jīn)利率下行、美元(yuán)下行(xíng)，人民币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增(zēng)长政策见效速(sù)度慢于预期，数(shù)据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　以(yǐ)下为正(zhèng)文

　　周关注：存(cún)款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪(jì)经济报道、澎湃(pài)新闻等(děng)多家(jiā)媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款(kuǎn)自律上限：国有银行（特指工农、中(zhōng)、建四大(dà)行）执行(xíng)基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准利(lì)率(lǜ)加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存款和协 定存款是什么？

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)是(shì)“类活(huó)期存(cún)款”，灵活性好于定(dìng)期(qī)，收益率(lǜ)好于活(huó)期。产(chǎn)品推出(chū)的目的(de)更多是(shì)为(wèi)吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是(shì)指不约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务(wù)，分为(wèi)提(tí)前(qián)一天(tiān)和提前七(qī)天的(de)两种(zhǒng)类(lèi)型。在(zài)存入款项时(shí)不约定存期，支取时需提前通知银行(xíng)，约定支取(qǔ)存款的日期和金额方能(néng)支取，按(àn)存(cún)款人提(tí)前通知(zhī)的(de)期限(xiàn)长(zhǎng)短划分为一天通(tōng)知存款和七天(tiān)通知存款两(liǎng)个品种，一天通知存款(kuǎn)必须提前一天通知约定支取(qǔ)存款(kuǎn)，七天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)必须(xū)提前七天通知约定(dìng)支(zhī)取存(cún)款(kuǎn)。通知存款面(miàn)向个人(rén)和企业办理。

　　协定存款是对协定(dìng)额度以(yǐ)内的部分给予活(huó)期利率，对超过(guò)协(xié)定部分(fēn)给予协定存款利率。协定存款是指(zhǐ)银行(xíng)与客户签订协议，约定(dìng)结算账户的每日留存金额，结算账户每日余(yú)额(é)低于最低留存(cún)额(é)（含）的(de)部分按活(huó)期存款利率计息，超(chāo)过(guò)部分按中(zhōng)国人民银行规定的协定存款(kuǎn)利率计(jì)息的存款。协(xié)定(dìng)存(cún)款面向企(qǐ)业办(bàn)理。

　　2. 通(tōng)知、协定(dìng)存款当前利率水平？为何(hé)需要规(guī)定上限？

　　若(ruò)央(yāng)行规定新的利率上(shàng)限，则(zé)7天(tiān)通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限被设定(dìng)为1.55％。根(gēn)据央(yāng)行公(gōng)告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知、协(xié)定存款利率偏高(gāo)，样本(běn)银行中有13.5％的(de)银行超过新规上限。我们梳(shū)理了国有银(yín)行、股份制(zhì)银行(xíng)、 20 家城商(shāng)行(xíng)（按资产规模排(pái)序）以及 14 家(jiā)农(nóng)商(shāng)行(xíng)的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与(yǔ)股份行挂牌利率未超过央行新规上(shàng)限，超过上限的银行主(zhǔ)要集中在(zài)城商行和农商行中(zhōng)，占比达(dá) 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最(zuì)高的通(tōng)知(zhī)存款利率高于其(qí)挂牌价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性的(de)问(wèn)题。我们在梳理过程中(zhōng)发现，部分银行个(gè)人(rén)通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知(zhī)存款最高利(lì)率(lǜ)为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分(fēn)城商行和农(nóng)商行通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将(jiāng)有(yǒu)所下调。目前(qián)超过利率新规上(shàng)限的主要为城商行和(hé)农商(shāng)行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导致部分城商行和农商(shāng)行（合(hé)理估(gū)算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)或(huò)将有所下调。

　　是否(fǒu)会(huì)对M1和M2的增速产生影响？

　　其一(yī)，通知存款和协定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存(cún)款统计分类及(jí)编码》，通知存款和协(xié)定存款与普通存款(kuǎn)并列，并不属于(yú)单位(wèi)存款和储蓄存款(kuǎn)。则(zé)考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款(kuǎn)之和，其(qí)不在 M1 的包(bāo)含范围(wéi)之内(nèi)，利率(lǜ)上限(xiàn)的设定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知存款和(hé)协定(dìng)存款若流出(chū)，可能(néng)会拖(tuō)累M2增速。根(gēn)据(jù)《存款(kuǎn)统(tǒng)计(jì)分类及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协定存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会影响 M2 规模(mó)和增速。考(kǎo)虑到(dào)此次利(lì)率上限的设定，可能有(yǒu)部(bù)分个人或企业将通知(zhī)存款和协定存款投向收益(yì)率更高(gāo)的理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新(xīn)流(liú)向表外，M2增速(sù)预(yù)计将进入下行通(tōng)道。M2 近一年的上行由(yóu)个人存款推动(dòng)，资(zī)管资金回(huí)表也主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百(bǎi)分点来(lái)源(yuán)于个人存款的规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万(wàn)亿资管资金(jīn)回流(liú)表内(nèi)中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门。但随着4月居民(mín)存(cún)款(kuǎn)同比首次由增转降，居民资(zī)产配置或回(huí)流表外，对应的则是(shì)M2同(tóng)比超过市场预期下行。再(zài)考虑到(dào)此次(cì)通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限的约束，或进(jìn)一(yī)步加(jiā)速居(jū)民将(jiāng)资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存(cún)款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　本次约束(shù)通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核(hé)心目的是缓解银(yín)行净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息差下探(tàn)，其中国有银行平均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利润(rùn)是(shì)准公(gōng)共品，去(qù)向有三：一是利润分配给财(cái)政(zhèng)的非税收入；二是转增资本(běn)金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏通货(huò)币(bì)政(zhèng)策的传(chuán)导渠道；三是增加(jiā)拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业(yè)银(yín)行(xíng)的合理(lǐ)盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济融资(zī)水(shuǐ)平(píng)，惟有对存款利率进(jìn)行调整。

　　实际上，去(qù)年9月主(zhǔ)要银(yín)行已(yǐ)经下(xià)调存款(kuǎn)利(lì)率，年初至(zhì)今(jīn)其他银行(xíng)也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存(cún)款利率的调整到(dào)位，政策(cè)抓手转向其他存款(kuǎn)的利(lì)率(lǜ)水平(píng)。而(ér)部分中小银行未高息(xī)揽储，其通知存款利率和协定存款(kuǎn)利率明(míng)显偏(piān)高(gāo)，实际上(shàng)不(bù)利于(yú)商业(yè)银(yín)行(xíng)整体负债端(duān)成(chéng)本的下(xià)降，也成为本次约(yuē)束(shù)通知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是(shì)新(xīn)一轮存款利(lì)率下调的开(kāi)始？目前十年期国债收益率(lǜ)高于上一轮下(xià)调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前尚(shàng)不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自律机制建立了存款利(lì)率(lǜ)市场化调(diào)整机制，以 10 年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益(yì)率和以 1 年期(qī) LPR 基(jī)准，合理调整存款利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国(guó)性银行下调存(cún)款利率，如一(yī)年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月(yuè)至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产销售(shòu)改(gǎi)善(shàn)

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售较上周有(yǒu)所改善，今(jīn)年以来累计(jì)同比(bǐ)增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上升(shēng)27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国(guó)整车货运量有所反(fǎn)弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续上行(xíng)。截止 5 月(yuè) 11 日(rì)，全国(guó)整车(chē)货运量(liàng)较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消(xiāo)费(fèi)：截(jié)至5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿(yì)，当(dāng)周新增0亿(yì)一般债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回暖，五(wǔ)一(yī)过(guò)后因(yīn)城施策(cè)继(jì)续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周均成(chéng)交(jiāo)面积两年平(píng)均增速(sù)回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结(jié)构看，一(yī)线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行(xíng)了公(gōng)积金贷款政策的调整和优化(huà)。

　　5）政府(fǔ)性基金(jīn)与基(jī)建(jiàn)：当周新(xīn)增专(zhuān)项债147.8亿，下(xià)周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业(yè)投资与工业生产：受(shòu)五一假期(qī)及需求走(zǒu)弱影(yǐng)响，开工(gōng)率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继(jì)续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口货物(wù)吞吐量较上周(zhōu)回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量与铁路(lù)货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格(gé)：猪肉(ròu)价格继续下行，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水(shuǐ)果价格(gé)分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品(pǐn)价格：油价小(xiǎo)幅回(huí)升，国内钢价、煤价下行。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹(wén)钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆(nì)回购地量(liàng)延续，资金(jīn)利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周(zhōu)小幅(fú)下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动(dòng)贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数(shù)小(xiǎo)幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效(xiào)速度慢于(yú)预(yù)期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关(guān)注中国 4 月经济数(shù)据

　　内容节选自申万(wàn)宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存(cún)款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的(de)开始？——申万宏源宏(hóng)观(guān)周报(bào)·第(dì)208期》

　　证(zh华大基因是国企吗èng)券分析师：屠强 贾东旭(xù) 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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