原本被视(shì)为极其艰难(nán)的(de)2022年，白酒上市企(qǐ)业却(què)又一次集体刷高了业绩(jì)。

　　目(mù)前，20家A股(gǔ)白(bái)酒上市企(qǐ)业2022年年(nián)报及2023Q1财报已经披露完毕，整(zhěng)体来(lái)看，稳健增长依(yī)然(rán)是白(bái)酒行业主(zhǔ)旋律(lǜ)。20家上市白酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等(děng)头(tóu)部企业营收净利再创新高，14家白酒上市(shì)企(qǐ)业营收(shōu)取得了两位数(shù)增长。在打响疫情后首(shǒu)个春节动销战后，今年一季度白酒业普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿下(xià)两位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三年，外部环境对(duì)白酒造(zào)成了不可忽视的影响，穿(chuān)透最(zuì)新的(de)业绩来看，头部酒企的抗压能(néng)力(lì)足(zú)够强大，经营稳定，且(qiě)引导行业结构(gòu)性增长。但随(suí)着白酒(jiǔ)行业集中(zhōng)度提(tí)升，头部酒企持(chí)续向前(qián)，非名酒品牌难以望(wàng)其项背，因此圈(quān)地“内卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处于新一轮调整(zhěng)周期的白酒行业，分(fēn)化(huà)加剧。而今(jīn)年(nián)，白酒(jiǔ)企业的一个共同(tóng)主题是(shì)去库存，谁快谁(shuí)就会占得(dé)先手(shǒu)。

　　白酒结构(gòu)性增(zēng)长，强者恒强

　　根据中国酒业(yè)协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营(yíng)收和利润分别占去了(le)53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结构性增长的(de)表现(xiàn)之一是优势品牌正在持续拥(yōng)抱红(hóng)利。白酒产量、销量已经(jīng)连续多年下降，行业集中度不断(duàn)提升，存量竞争格局下企(qǐ)业(yè)间(jiān)挤压(yā)式竞争已(yǐ)经临近赛点。

　　这样的(de)业态促使白酒(jiǔ)行(xíng)业内部强者恒强，“名酒时代”背(bèi)景下，头部(bù)酒企成为产(chǎn)业经(jīng)济(jì)增长的主要(yào)动力。年报显示，头部名酒(jiǔ)企业基本保持(chí)了两位数增长(zhǎng)，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿(yì)元，营收榜(bǎng)前(qián)六(liù)就贡献了(le)近3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净利润(rùn)也在2022年首次突破千亿大(dà)关。

　　举例(lì)而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元(yuán)，同比(bǐ)增长19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净(jìng)利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名(míng)优(yōu)酒保持了良性的(de)增长(zhǎng)，疫情放(fàng)开(kāi)后消(xiāo)费场(chǎng)景的多元(yuán)化，对(duì)于中国白酒的复兴是一(yī)个非常好的(de)加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增(zēng)长的另一个特(tè)征是，在过去取得(dé)了稳定增长和快速发展(zhǎn)的企(qǐ)业，基本形成了中(zhōng)高端驱动增长的发展(zhǎn)模式，这在年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端(duān)一如(rú)既往强(qiáng)势以外，其中高端(duān)产品销量(liàng)都以(yǐ)超两位数的(de)涨幅(fú)增长。头部品牌产品线全价格(gé)带(dài)布局，二三线品(pǐn)牌聚焦(jiāo)中高端，白酒产业不约而同都在进行产品结(jié)构(gòu)优化。

　　也正是因为产品结构优化的(de)需要，白(bái)酒技改扩产推动了各酒企、产(chǎn)区的优(yōu)质产能(néng)的释(shì)放。20家(jiā)上市企业中(zhōng)，贵州茅台、五粮液、山西(xī)汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项(xiàng)目，这(zhè)些都(dōu)是企业为持续保持结构性增长做准(zhǔn)备(bèi)。

　　知名酒(jiǔ)业(yè)分析师蔡学飞告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“‘马(mǎ)太(tài)效应’下，头部酒企(qǐ)会持续走强(qiáng)，并且利(lì)用自(zì)身(shēn)的品牌与品质优(yōu)势，进一步挤压(yā)非名酒(jiǔ)市场，而基(jī)于(yú)品类和产品的名酒格局很快形(xíng)成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化(huà)加剧(jù) 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数据显示，相比较(jiào)疫情前的2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售收入(rù)累计增(zēng)长5％，利(lì)润累计增(zēng)长了(le)71％。透过2022年(nián)白酒上市企业财(cái)报(bào)发现，除头部酒企强者(zhě)恒强外，二三线品牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现(xiàn)，2019年(nián)20家上市企业中，规模在40-100亿(yì)元级别(bié)的仅有3家，分别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动(d20斤是几kg 20斤是多少磅òng)为2家，分(fēn)别(bié)是今世(shì)缘、口子窖；2021年(nián)上升到6家，为今世(shì)缘、口子窖、老白干酒、舍得(dé)酒业(yè)、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水井(jǐng)坊；2022年则进一步变(biàn)成7家，在前一年(nián)的6家(jiā)基础(chǔ)上(shàng)新增了(le)一个酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四(sì)家企业规模来到50-80亿元之(zhī)间(jiān)，隶属苏酒板块、川酒板(bǎn)块(kuài)、徽酒板块的二级(jí)梯队，都是在各自省内有一定话(huà)语权(quán)、有较大市场规(guī)模(mó)、省外市(shì)场开拓良好的代表。

　　它们之间此(cǐ)起彼(bǐ)伏的竞争，也推动了(le)二级梯队的分化加速(sù)。蔡(cài)学(xué)飞向钛(tài)媒体APP表示，“二(èr)三线酒企分化加剧，要么像(xiàng)古井贡酒那样(yàng)完成产品(pǐn)升级和全国化布局(jú)，挤进(jìn)一线(xiàn)市场，要么(me)就会像皇台(tái)一般衰败(bài)萎缩(suō)。”

　　如(rú)是所言，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经(jīng)营性现(xiàn)金流(liú)的下(xià)降(jiàng)，录(lù)得(dé)亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今年一季度(dù)酒(jiǔ)鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿(yì)元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼酒在财(cái)报中表示是因(yīn)为去年(nián)同期基数较高，以(yǐ)及公(gōng)司主动进(jìn)行了策略(lüè)调整导致。

　　另一典(diǎn)型是安徽(huī)酒企(qǐ)金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤(jǐ)压下(xià)，其业务体量和利润出现萎缩(suō)，明(míng)显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元(yuán)、11.86亿(yì)元(yuán)，收入增(zēng)长有限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为(wèi)亏损。2023Q1归(guī)母净利(lì)润更是(shì)下(xià)降了228％。对此(cǐ)，金(jīn)种(zhǒng)子(zi)在(zài)年报中归咎(jiù)于品牌、营销(xiāo)、渠(qú)道等多方(fāng)面(miàn)因素。

　　高(gāo)库存仍是行(xíng)业(yè)性问(wèn)题 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛(máo)利(lì)率来看，20家白(bái)酒上市(shì)企(qǐ)业(yè)中，有17家企业毛利率在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企(qǐ)业毛利率低于50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与上年(nián)同期相(xiāng)比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率有所下(xià)降。

　　毛(máo)利率高，印证了白酒超强的盈(yíng)利能(néng)力(lì)，但(dàn)透过年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公司(sī)总(zǒng)存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿(yì)元库存高居榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企(qǐ)业库存同比增(zēng)长超(chāo)30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其(qí)他(tā)酒企库(kù)存增长基本都在两(liǎng)位数以上。

　　合同负债情况亦(yì)能(néng)一定程度上反映当前渠道(dào)的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负(fù)债整(zhěng)体同比减(jiǎn)少5.47％。同期(qī)，11家公司的合同负(fù)债下(xià)滑，其中(zhōng)酒鬼酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡酒等(děng)同(tóng)比降幅超(chāo)五成(chéng)。截至今(jīn)年一季度(dù)末，总体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究院专家、中国酒业资深(shēn)评(píng)论员肖(xiào)竹青(qīng)告诉(sù)钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年(nián)一季度白酒业绩非常优秀。但是我们发现整个市场除了茅台供不(bù)应求以外，其他(tā)产(chǎn)品都存在价格倒挂现象(xiàng)，这说明除(chú)茅台以外社会库存很大，对白酒发(fā)展来说存在(zài)隐(yǐn)忧。”但他也表示20斤是几kg 20斤是多少磅(shì)，“预计(jì)今年下半年(nián)中秋节后有望(wàng)成20斤是几kg 20斤是多少磅为酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行(xíng)业(yè)性问题。”蔡学飞表达了(le)同样的(de)看(kàn)法，他认为，随着(zhe)国(guó)家(jiā)经(jīng)济面的恢复以及社会活动的复苏，会加速去库(kù)存，特别是名(míng)酒库存会得(dé)到很大的缓解(jiě)，但是区域中(zhōng)小(xiǎo)企业仍(réng)然会面临(lín)不小的(de)库(kù)存(cún)压力(lì)。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台回答投(tóu)资者关(guān)于库存的问题(tí)时就谈到，五粮液产品渠道库存(cún)量不到(dào)一个月，属于正常(cháng)水平。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是(shì)常态，尤其在过去三年，受(shòu)疫情影响线下(xià)消费场(chǎng)景大减(jiǎn)，终(zhōng)端动(dòng)销放缓，造(zào)成了社会库存积压。从产能来看，近十年来白酒产量在(zài)不断下降，白酒产业存量产(chǎn)能过剩(shèng)是不争的(de)事(shì)实，未来仍然是趋势之一。加之消费观念、消(xiāo)费习惯的(de)变化(huà)，即使(shǐ)是(shì)疫情后(hòu)消费场景(jǐng)大规模恢复的前提(tí)下，白酒去(qù)库存(cún)依然需要时间。

　　而(ér)为去库存(cún)，全行业各环节都在努力，其中最(zuì)关键(jiàn)的是，亟需库存消化能(néng)力强(qiáng)劲的(de)新(xīn)渠道。可以看到，大小酒(jiǔ)企均(jūn)在营销(xiāo)上大(dà)手(shǒu)笔撒钱(qián)，大部分酒企年报中销(xiāo)售费用一(yī)栏的(de)数字在逐(zhú)年递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库(kù)存消化(huà)得快，谁的价格倒挂恢复得(dé)快(kuài)，谁就能(néng)在新周期中胜出(chū)。

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