金融界(jiè)4月21日(rì)消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国(guó)首席经济学家邢自强(qiáng)今天在(zài)CMF演讲(jiǎng)称，现(xiàn)阶(jiē)段低(dī)通胀可能(néng)是我们(men)的优势，至(zhì)少给决策层(céng)提(tí)供(gōng)了(le)充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能(néng)是(shì)一种优势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走过3个(gè)月(yuè)，并且没(méi)有采取强(qiáng)刺激(jī)，更多靠内生动力，由于我(wǒ)们产能充裕(yù)，供给端恢复略快(kuài)于需求端，通胀(zhàng)暂时(shí)起不来，有利(lì)于物价(jià)相(xiāng)对温和的(de)水平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家举(jǔ)例(lì)，疫情(qíng)之(zhī)后货币政策(cè)强刺激，带来(lái)高通胀后果不得不进行加息，而矫枉(wǎng)过正的加息(xī)过(guò)程又带来银行业震(zhèn)荡。在他(tā)看来，现阶段低通胀可能是我们的(de)优(yōu)势，至(zhì)少给决(jué)策层提供了充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国通胀(zhàng)水(shuǐ)平较低可(kě)以看得更乐观一些(xiē)，不必担(dān)心中国会(huì)陷入长期的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出，这也是(shì)一个滞后指(zhǐ)标，不(bù)会(huì)率先好(hǎo)转，需要(yào)经济(jì)环境有明显改善、企(qǐ)业感到盈利、订(dìng)单(dān)有比较强的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服务(wù)业率先复苏，就业为(wèi)什么也没有特别(bié)明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现(xiàn)在还处(chù)于(yú)经济修复阶(jiē)段(duàn)，疫情前正常(cháng)年份服务(wù)业能创造800万个就业岗(gǎng)位(wèi)，但是21年、22年服务业(yè)只创造了(le)100万(wàn)个岗(gǎng)位，两年加起(qǐ)来(lái)少创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是(shì)一种(zhǒng)隐形的失(shī)业，现在服务业仅仅是恢(huī)复到(dào)2019年的水平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低迷是有(yǒu)原因(yīn)的，跟感受到的服务业(yè)在回升并不矛盾，“回升只是补上(shàng)去年底的坑(kēng)，还(hái)没有(yǒu)回到潜在增速上，只有回到潜在增(zēng)速上(shàng)才能(néng)够逐步消化(huà)之前积压的(de)潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能(néng)要逐季(jì)恢复，大(dà)概(gài)在(zài)今年底回(huí)到疫(yì)情前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行(xíng)纷(fēn)纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局(jú)公布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民(mín)消费价格指数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季度新增贷款却创纪(jì)录，引发(fā)了关于通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融(róng)数(shù)据领(lǐng)先于(yú)经济(jì)数据，反映出(chū)供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年(nián)一季度金(jīn)融统(tǒng)计数(shù)据有(yǒu)关情况新闻发(fā)布会。央行货币(bì)政策司(sī)司(sī)长(zhǎng)邹(zōu)澜回应称，我国不存在长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提(tí)法要合(hé)理看待，通缩一(yī)般具有物价水平持续负增长、货币(bì)供应量持续下(xià)降(j几率还是机率 概率和几率一样吗iàng)的特征，且常伴随经济衰退。当(dāng)前我国物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和(hé)社融(róng)增长相对较(jiào)快，经济运(yùn)行持续(xù)好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落(luò)是因为(wèi)经济基本(běn)面和高基(jī)数(shù)等因素(sù)。邹澜进一(yī)步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽子(zi)政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，物(wù)流(liú)畅通(tōng)保障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一方面(miàn)，需(xū)求恢复(fù)较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚(shàng)未消退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基(jī)数(shù)效(xiào)应也(yě)有(yǒu)所影响。邹澜进一步(bù)指出，去年3月(yuè)国际油价暴(bào)涨和国内鲜(xiān)菜价格反季节(jié)上涨，也带来高基(jī)数扰动(dòng)。货(huò)币信(xìn)贷(dài)较快增长与(yǔ)物价回落并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注(zhù)重从(cóng)几率还是机率 概率和几率一样吗供给(gěi)侧发(fā)力，去年(nián)以来支(zhī)持稳增长力度持(chí)续加(jiā)大(dà)，供(gōng)给端见效较快。但实(shí)体经济生(shēng)产、分(fēn)配(pèi)、流通、消费等环节的(de)效应传(chuán)导有一个过(guò)程(chéng)，疫(yì)情反复(fù)扰动(dòng)也使企(qǐ)业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看(kàn)，金(jīn)融(róng)数(shù)据(jù)领先(xiān)于经(jīng)济数(shù)据，实际上反映出供需恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也(yě)不(bù)会出(chū)现通缩

　　4月18日一(yī)季度(dù)经济数据发布会(huì)上，国家统计(jì)发言人(rén)付凌晖就(jiù)近(jìn)期市场热议的中国经济是否(fǒu)会(huì)陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中(zhōng)国(guó)经济(jì)没有出(chū)现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩(suō)。从下阶段来看，物价会稳步(bù)恢复，价格(gé)带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现来看，由于去年基(jī)数(shù)较(jiào)高(gāo)，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上国(guó)内受疫情(qíng)影响供(gōng)给偏紧，导(dǎo)致去(qù)年二季度(dù)CPI涨幅都(dōu)比较高(gāo)，这样影响今年二季度(dù)CPI涨幅(fú)可能保(bǎo)持低(dī)位，但这不说(shuō)明通货紧缩(suō)。随着下半年影响因(yīn)素逐步消除(chú)，价格会回到一个合理(lǐ)水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言(yán)，当前(qián)数据呈现复苏(sū)信号明显，通缩观(guān)点并不成立，预计(jì)下半年基数(shù)效(xiào)应(yīng)消退后，CPI同(tóng)比(bǐ)增速将开始回(huí)升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到的是回(huí)暖，而非通(tōng)缩(suō)”，当前(qián)物价下降(jiàng)既(jì)不(bù)全面亦(yì)难持续，货币供应创新(xīn)高，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服(fú)务业(yè)和其他不可贸易(yì)品的通胀。而作为（不计入CPI的(de)）最大的(de)“不可贸易品”，地价和(hé)房价(jià)“再(zài)通(tōng)胀”是更广义(yì)的通胀走势最(zuì)重要(yào)的风(fēng)向标之一。华泰宏观认为(wèi)，不论是从居(jū)民收(shōu)入、居民消费倾向、还是(shì)居(jū)民(mín)资产(chǎn)负债表的边际(jì)变化而(ér)言，居民消费能力和购(gòu)房意愿在防疫政策优(yōu)化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走势并(bìng)不满足央(yāng)行对通(tōng)缩的认定，其(qí)主要反映局部性、外生性与阶(jiē)段性(xìng)现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫(yì)后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当(dāng)前的物价下行不是通缩，而是(shì)与基数(shù)效应、前期非经济政策对(duì)企业家(jiā)信心(xīn)的冲击以(yǐ)及疫情后居民风险偏好下降有关。当前中国经(jīng)济仍在(zài)持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢复向好，并且(qiě)呈现出服务业好于(yú)工业、内(nèi)需恢(huī)复好(hǎo)于(yú)外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称(chēng)，在货币增长大幅度超过经济增(zēng)长的情况下，所谓“通缩”是(shì)个伪命(mìng)题。货币走高(gāo)，价格走低，这(zhè)不是(shì)通(tōng)缩，是(shì)产能(néng)过剩和消费(fèi)需求不足抑(yì)制了价格上涨。这(zhè)种(zhǒng)情况下货币扩张对促进增(zēng)长、扩大需求不仅于事无补(bǔ)，反而推高不良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类(lèi)通缩”复(fù)苏的本质是货币与有效(xiào)需(xū)求或供给的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个原(yuán)因。经济(jì)预期在经(jīng)历一(yī)轮(lún)上修与下修后，当前宏观预期波(bō)动(dòng)率再次抬升，国军宏观认为会持续至(zhì)5月之后，当(dāng)宏观预(yù)期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长(zhǎng)端利率依然有小(xiǎo)幅下行空间，权益成长风(fēng)格(gé)会相对占优。

　　国海策(cè)略也指出(chū)，通缩环境下(xià)景(jǐng)气行业(yè)的稀缺(quē)是(shì)促成成长(zhǎng)牛的(de)重要外部因素，物(wù)价水平的回落(luò)多与(yǔ)有效需求不足相关，在(zài)传统周期(qī)行(xíng)业景气(qì)低迷的环(huán)境下(xià)，产业周期上行的成长行业优(yōu)势凸显。

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