作者：于博(bó) 蒋佳榛

　　事件描述

　　2023年5月(yuè)11日，国(guó)家统计局公布了4月份的通胀数据：4月(yuè)份居(jū)民消费价格同比(bǐ)上涨0.1％，环比下降0.1％，工(gōng)业生产者出厂价格同比下降3.6％，环比下降(jiàng)0.5％。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　1、4月CPI环(huán)比(bǐ)降幅收窄，同(tóng)比涨幅回落(l秋以为期句式特点，秋以为期句式判断uò)至0.1％；其中，鲜菜、猪肉价(jià)格续(xù)降(jiàng)，出行价格(gé)上涨。

　　2、4月PPI环(huán)比下(xià)降0.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅扩大(dà)至-3.6％；其中，分项价格跌多涨少(shǎo)，黑金价(jià)格走(zǒu)弱。

　　3、4月CPI同比离转负仅一(yī)步之遥，是(shì)否到了需要(yào)担心(xīn)通缩的时候？我们认(rèn)为“通缩论”言过其实：一方面，今(jīn)年初以来核心CPI有所反弹，意味着通(tōng)缩(suō)压力正逐步(bù)缓解；另一方面，4月CPI环(huán)比降幅收窄、核心CPI环(huán)比回升，也指向当(dāng)前经济仍(réng)在温和修(xiū)复。下半年随着生猪价(jià)格(gé)筑底回升、消费(fèi)需求(qiú)逐步回暖，物(wù)价水平有望回归正常(cháng)水平，通缩和通胀均不(bù)构成当前主要(yào)矛(máo)盾。

　　目录(lù)

　　1、食品拉低通胀，核心通(tōng)胀持平(píng)

　　2、菜、肉价格续(xù)降，出(chū)行价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　3、PPI环比走弱，同比降幅扩大(dà)

　　4、价格(gé)跌多涨少，黑金(jīn)价格走(zǒu)弱

　　5、通(tōng)缩言过其实，关注核心通胀

　　以下是正(zhèng)文

　　食(shí)品(pǐn)拉低通胀，核心通胀(zhàng)持(chí)平(píng)

　　4月CPI环比下降0.1％，降(jiàng)幅(fú)较上月(yuè)收窄0.2个pct，同(tóng)比(bǐ)回(huí)落0.6个pct至(zhì)0.1％，其中翘尾、新涨(zhǎng)价分别影(yǐng)响0.3、-0.2个百分点(diǎn)。从(cóng)结构上看，食品项(xiàng)仍是主(zhǔ)要拖累，4月食品价格环比下降1％、非食品价格则环(huán)比小幅上涨0.1％。剔除食品和能源(yuán)后，4月核心CPI环比回升0.1个百分点至(zhì)0.1％、同比持(chí)平至0.7％。

　　菜、肉价格续降，出(chū)行价格上(shàng)涨

　　食品方面，菜(cài)、肉价(jià)格续降，仍是主要(yào)拖累。受受生猪产能充足以及(jí)消费淡季(jì)影响，猪肉价格环比续降(jiàng)3.8％，但降幅较(jiào)上月(yuè)收窄0.4个(gè)pct；鲜菜、鲜果大(dà)量(liàng)上(shàng)市，带动(dòng)价格分别环比下降6.1％、0.7％，降幅较上月收(shōu)窄(zhǎi)1.1、走阔1.1个pct。非(fēi)食(shí)品方面，小长(zhǎng)假(jiǎ)出行需求带动旅游(yóu)价格环比上(shàng)涨4.6％，受车(chē)企降价促销(xiāo)以(yǐ)及国(guó)内油价下降影响，交(jiāo)通工具及交通工具用(yòng)燃料(liào)价格(gé)环比分(fēn)别下降(jiàng)0.9％、1.6％。

　　PPI环比走弱(ruò)，同比降幅扩大

　　受国(guó)内外市场需求表现偏(piān)弱(ruò)及国际大(dà)宗商品价格波动(dòng)影响(xiǎng)，4月PPI环比下降0.5％，同时受上(shàng)年同期高基数的影响，同比(bǐ)降(jiàng)幅扩大1.1个pct至-3.6％，其中(zhōng)翘(qiào)尾、新涨(zhǎng)价分别影响-2.6、-1.0个百(bǎi)分点。国(guó)内生产资料(liào)、生活(huó)资料价格环比(bǐ)分别(bié)下(xià)降0.6％、0.3％。

　　价(jià)格跌多涨(zhǎng)少，黑(hēi)金价(jià)格走弱

　　分行业(yè)看，国际原油价格波动(dòng)带动国内油煤加工、化学原(yuán)料(liào)及(jí)制品相关行业价格环比分(fēn)别下降2.3％、1.1％；受(shòu)国内需求(qiú)表现不及预期(qī)影(yǐng)响(xiǎng)，黑金采选及(jí)冶炼、有(yǒu)色采选相关行(xíng)业(yè)价格结束自去(qù)年底(dǐ)以来的强势表现，环比分别下降0.1％、1％、0.6％；煤炭(tàn)采(cǎi)选在产能继持续释放、供给相对充(chōng)足的影响下，价(jià)格环(huán)比续(xù)降4％。

　　通缩言过其实，关注核(hé)心通胀(zhàng)

　　4月CPI同比(bǐ)降至0.1％的历史较低水(shuǐ)平，离转负仅(jǐn)一(yī)步(bù)之遥，是否到了需要担心通缩的(de)时候？我们(men)认(rèn)为(wèi)，应(yīng)当(dāng)理(lǐ)性看待(dài)物价数据(jù)，“通缩论”言过其实：一方面，去年下半年核心CPI同比持(chí)续(xù)徘(pái)徊在0.6％的历(lì)史(shǐ)低(dī)位，但今年初以来有所反弹，意味着通缩压(yā)力(lì)正(zhèng)在逐步(bù)缓解；另一方面(miàn)，4月CPI环比降幅收窄、核心CPI环比回升，环比走势(shì)均处于(yú)正常波动区间，也指向当前经济仍在温(wēn)和修复。往(wǎng)前(qián)看，去年二、三季度受疫情影响供给偏紧(jǐn)，CPI同比涨幅较秋以为期句式特点，秋以为期句式判断高，高基数或对今年后续CPI同比读数持续造成扰(rǎo)动(dòng)。我们认为，应(yīng)更多关注环比变(biàn)动情况(kuàng)以及核心(xīn)CPI的走势。而随着下半年(nián)生猪需求(qiú)的(de)回升，以及中央猪肉(ròu)收储工作的开展，生猪价格(gé)有望筑底(dǐ)回升，食品项对CPI的拖累将有所缓(huǎn)解，下半年物价水平有(yǒu)望逐步回归至正常水(shuǐ)平、整体将(jiāng)保持温和(hé)上(shàng)涨态势，通(tōng)缩和通胀均不构成当前经济(jì)的主要矛盾。

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