金融界5月15日(rì)消息(xī) 央行今日(rì)进行1250亿元1年期MLF操作，中标利(lì)率为2.75％，与此前持(chí)平。本周(zhōu)有1000亿元MLF到(dào)期。

　　消息面上(shàng)，上周(zhōu)五曾经有(yǒu)消息(xī)称本月MLF中标利率有可能下调，但是机构(gòu)分析，央行行长易纲曾在3月公(gōng)开表示目前实际利率的水平是(shì)比(bǐ)较合适(shì)，且4月28日(rì)政治局会议(yì)对一(yī)季度(dù)的经(jīng)济复苏(sū)给(gěi)予充分肯定。

　　5月以来资金(jīn)面(miàn)转松(sōng)，DR007中枢回(huí)落至1.8％左右，机构(gòu)杠杆率提升。5月是缴税(shuì)大月，需(xū)要关(guān)注下周缴税(shuì)周对资金面可(kě)能造成(chéng)的扰动。

　　此前媒体报道称(chēng夏朝距今多少年，夏朝距今多少年2022)，自5月15日(rì)起银行协定存款(kuǎn)及通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)自律(lǜ)上限将下调，四大国有银行协定存款和通知(zhī)存款(kuǎn)自律(lǜ)上限下调幅度为30BPS，其它金融机构降幅为50BPS。中信证券分(fēn)析，预计银行(xíng)协定存款和通知存款利率上限的下调有助于缓(huǎn)解银行净(jìng)息差(chà)偏窄(zhǎi)的问题(tí)。

　　国君宏观研究指出，近期部分银(yín)行(xíng)调降存款利率，严格(gé)上不(bù)算降(jiàng)息，属于“利(lì)率市(sh夏朝距今多少年，夏朝距今多少年2022ì)场化”的(de)进一步深化。本轮存款(kuǎn)利率调降(jiàng)背(bèi)后的原因，是储蓄偏高、资金空转增叠加银行净息差(chà)收窄。因此，存(cún)款利率客观上可减轻银行负债成(chéng)本，但是这并不足以触发超(chāo)额储蓄大规模转为消(xiāo)费(fèi)及向金融资产流(liú)入(rù)。

　　（1）近期(qī)部分(fēn)银(yín)行调降存款(kuǎn)利率(lǜ)，严格上不算降(jiàng)息，属于“利率市场(chǎng)化”的推进。2023年4月以来，河(hé)南、广东(dōng)等多地(dì)中小银行(xíng)（地方农商(shāng)行为主(zhǔ)）发布公(gōng)告(gào)下调(diào)人民币存款(kuǎn)挂(guà)牌利率，下(xià)调幅度在10-45bp不等。据《经济观察(chá)网》等权威媒体(tǐ)报(bào)道，5月15日起银行协定存款(kuǎn)及通(tōng)知存款自(zì)律(lǜ)上限将下调，引发“降息潮”的热议。不过，作为我国利率体系(xì)的“压(yā)舱石”，1年期(qī)存款(kuǎn)基(jī)准利(lì)率（整(zhěng)存整取）依然维(wéi)持在1.5％不变，因此本轮银行存款(kuǎn)利率(lǜ)调降严(yán)格(gé)意义上并非(fēi)真(zhēn)的降(jiàng)息。归根(gēn)结底，本轮存款利率调降也属于“利率市场化”的进一步深化。

　　（2）存款利率调降背后，是储蓄偏(piān)高、资(zī)金空转增叠加银行净息差收窄。一、2023年初的人民(mín)币存款维持高位，居民储蓄释放速度较慢。因此，存款利率调降背(bèi)景下，居民储蓄有(yǒu)望进一步流出，更多流向消费、房贷、资本市场(chǎng)等(děng)。二、资金(jīn)杠杆(gān)抬升、空转(zhuǎn)加剧。2023年3月降(jiàng)准以来，资(zī)金利率中枢回落，资(zī)金杠杆明显抬(tái)升(shēng)，资(zī)金(jīn)空(kōng)转(zhuǎn)有所加剧。存(cún)款利率调降一定程(chéng)度上可以疏通流动性淤积，支撑宽信用进(jìn)程。三、MLF等政策利率接连(lián)调降后，银行(xíng)净(jìng)息差(chà)大(dà)幅(fú)收窄，尤其是城(chéng)商行、农商行，因(yīn)此压降存款成本、规范吸储行为也(yě)属于大势所趋(qū)。

　　（3）总结来看，存款利率(lǜ)调降(jiàng)客观(guān)上将减轻银(yín)行负(fù)债成(chéng)本，但我们认(rèn)为，这并不(bù)足以触(chù)发(fā)超额储蓄大规模转为消(xiāo)费及向金融资(zī)产流入(rù)；回归基(jī)本面来看(kàn)，“弱(ruò)复苏+低通胀”组合的延续，仍将(jiāng)利好高股(gǔ)息(xī)资产和(hé)长期国(guó)债。客(kè)观上，本轮银行下降存款(kuǎn)利率(lǜ)的效(xiào)果与2022年4月、9月的效(xiào)果类(lèi)似(shì)，可以降(jiàng)低负债端成本(běn)，保护(hù)银行净息差。当(dāng)前流动性淤积仍未缓(huǎn)解，4月“社融(róng)-M2”剪刀差(chà)倒(dào)挂仅仅小幅收(shōu)窄(zhǎi)至(zhì)-2.4％。本轮存(cún)款利(lì)率调降，理论上可以促(cù)使存(cún)款搬(bān)家，促使超额储蓄流出(chū)，更多转化为(wèi)消(xiāo)费(fèi)。但我(wǒ)们觉得刺激难(nán)度较大(dà)，倾向于(yú)认为(wèi)消费环(huán)比修复最(zuì)快的时(shí)候已经(jīng)过去。再回归(guī)经济(jì)基本面来看(kàn)，“弱复苏+低通胀”组合(hé)的延续，意味着长端利率(lǜ)仍(réng)有望继(jì)续(xù)下探(tàn)，高(gāo)股息资产仍将(jiāng)占优(yōu)。

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