文|招(zhāo)商宏(hóng)观张静静团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月(yuè)27日，国家统计(jì)局发布4月全国(guó)规模以(yǐ)上工(gōng)业企(qǐ)业绩(jì)效数据。4月份，规模以(yǐ)上工业企业营业收入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上(shàng)工业企业利润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速(sù)降幅小(xiǎo)幅收窄，但(dàn)依(yī)然处(chù)于探底爬(pá)坡(pō)过程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价(jià)、成(chéng)本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业(yè)利润增速由正转负的原(yuán)因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工(gōng)业企业利(lì)润累计增速(sù)的下探幅(fú)度之深(shēn)和持续(xù)时间之长是PPI下行(xíng)和其(qí)他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏(piān)高严(yán)重制约(yuē)工业(yè)企(qǐ)业利润爬坡速(sù)度(dù) 。

　　从(cóng)详细拆解数(shù)据看：1）与去年同(tóng)期(qī)相(xiāng)比(bǐ)，工业企(qǐ)业(yè)经营绩效的增长压力依然(rá怎么测信息素，免费测abo性别和信息素气味n)较大，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天数和应收账款平均回收期进一步增加(jiā)。2）分所有(yǒu)制类型来看，外商(shāng)及(jí)港澳台商(shāng)和私营企业(yè)利润累计同比降幅出现收窄，国有工(gōng)业企业和(hé)股份制企业利(lì)润累计同比(bǐ)降幅进一步扩(kuò)大。3）上游(yóu)采选(xuǎn)业中非金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选、有(yǒu)色金(jīn)属矿(kuàng)采选的(de怎么测信息素，免费测abo性别和信息素气味)利润增速(sù)表现较(jiào)好(hǎo)，石(shí)油和天然气(qì)开采等(děng)其他行业的利润增速降幅依然较大；中游原材(cái)料加工业(yè)和(hé)装备(bèi)制造业(yè)的(de)利润增速出现明显分化，中游原材料加工(gōng)业的利(lì)润增速均为(wèi)负，是整体工业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速的(de)主要拖累(lèi)，中游装备(bèi)制造业利(lì)润增速回升幅度较(jiào)大，成(chéng)为整体(tǐ)工业企(qǐ)业利(lì)润增速的主要拉动(dòng)项(xiàng)。在价格水平(píng)、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱(ruò)的情况下，下游(yóu)行(xíng)业内部(bù)的利(lì)润增速(sù)反(fǎn)弹(dàn)乏力(lì) 。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月份(fèn)公布(bù)的(de)工业企(qǐ)业利润数据已(yǐ)表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计增速爬升(shēng)的行业进一步增多；二，营业收(shōu)入增速(sù)由负(fù)转正，营(yíng)业利(lì)润增速(sù)降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有望继续成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动(dòng)力(lì)。按当(dāng)月利润(rùn)增速计(jì)算(suàn)，4月份表现较好的行业主要(yào)有：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他运输设(shè)备制造业 、通用设(shè)备制造(zào)业、电(diàn)气(qì)机械及器材制造业、仪(yí)器仪(yí)表制造业、文(wén)教、工(gōng)美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电(diàn)力、热力(lì)、燃气及(jí)水的(de)生产和(hé)供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速降幅(fú)小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探(tàn)底爬坡(pō)过程中(zhōng)。从(cóng)决定企业(yè)利(lì)润的量、价、成(chéng)本三(sān)因素(sù)框架(jià)看，我们(men)认为，此(cǐ)轮(lún)工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负的(de)原因主要源于PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮工业(yè)企业利润累计增速的下(xià)探(tàn)幅度之(zhī)深(shēn)和持续时间之长是(shì)PPI下(xià)行和(hé)其他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由(yóu)正转负(fù)；（2）主动去(qù)库存时间(jiān)偏长以及费用(yòng)率偏高严重制(zhì)约工业企业(yè)利润爬坡速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要(yào)细分行业中(zhōng)，有26个行业的营业利(lì)润累计增速出(chū)现回升，其他13个行业的营(yíng)业利润累(lèi)计增速均(jūn)出现回落，其中(zhōng)回落幅度较大的行业主要(yào)是农副食品加工(gōng)、煤炭开采和(hé)洗选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选、造(zào)纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大的行业主要是机(jī)械(xiè)和设(shè)备修理(lǐ)、汽车制造、通用(yòng)设备制造、橡胶和(hé)塑(sù)料制品等(děng)行(xíng)业(yè)。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业企(qǐ)业经(jīng)营绩效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品(pǐn)存(cún)货周(zhōu)转天数和应收账款平均(jūn)回收期进一步增加。

　　数据显示，规(guī)模以上工业企业累计每百元营业收入中的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元(yuán)（环比(bǐ)增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款平(píng)均回收期为63.10天(tiān)（3月(yuè)为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来看(kàn)，外商及(jí)港澳(ào)台商和私(sī)营企业利润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工(gōng)业(yè)企业和(hé)股份制(zhì)企业利润累计同(tóng)比降幅(fú)进(jìn)一步(bù)扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份(fèn)制企业同(tóng)比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业(yè)中非金属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的利润增速(sù)表(biǎo)现较好，石油和天然气开采等其他行业(yè)的利润增速降(jiàng)幅(fú)依然较(jiào)大。

　　数据显示(shì)，非金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开(kāi)采、煤炭开采(cǎi)和(hé)洗选(xuǎn)、黑色(sè)金属矿(kuàng)采选业、废物资源综合利(lì)用的(de)增速(sù)为(wèi)负，分别收(shōu)录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业和(hé)装备(bèi)制造(zào)业的(de)利润增速出现明(míng)显分化。中游(yóu)原材(cái)料加工业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速均为负(fù)，尽管与上个月相比，利润增(zēng)速跌幅普遍收窄，但依然(rán)是整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拖累。中游装备制造业利润增速回升幅度较大(dà)，成为整体(tǐ)工(gōng)业企业利润(rùn)增速的主要拉动项。其中通用设备制造、铁路(lù)船舶航空航天、电气机械及器材制(zhì)造、仪器仪(yí)表制造增幅延续(xù)上(shàng)个月(yuè)亮(liàng)眼趋势(shì)，得益(yì)于国内汽车销售量的(de)提升和汽车产业链出口强劲，汽车制造(zào)业的(de)利润增速降(jiàng)幅由负转(zhuǎn)正，此外叠加去年同期基数(shù)较低，汽车(chē)制造业(yè)当月利润(rùn)增速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品(pǐn)跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加(jiā)工、专用(yòng)设(shè)备制造、石油煤炭及(jí)燃料加工、非金属矿物(wù)制品、黑色金属冶炼加工、化(huà)学纤维制造、金(jīn)属制(zhì)品、计算机通信和电子设备(bèi)跌幅(fú)收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用设备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电(diàn)气机械及器材制造(zào)增幅依旧为正，并且增速出现明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提(tí)的是，汽(qì)车制造(zào)增幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行(xíng)业内部的利润增速反弹乏力，文教工美(měi)体育娱乐用品、食(shí)品(pǐn)制造(zào)、纺织(zhī)业、家具制造等多个(gè)行业的利润增(zēng)速跌幅放(fàng)缓，但依(yī)然为负(fù)；农副食品(pǐn)加工、纺织(zhī)服装、服饰等多个(gè)行业的利润跌幅继续扩大。往后看(kàn)，价格水平(píng)、内(nèi)部需求(qiú)、外部需求转好速度较(jiào)慢，这也(yě)意味着(zhe)下游行(xíng)业(yè)的利润增(zēng)速向上爬坡的(de)节(jié)奏大概率偏缓。

　　数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，农副食品(pǐn)加工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩(kuò)大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育(yù)娱乐用品、食品制造(zào)、纺织(zhī)业、家具(jù)制造和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制(zhì)品增(zēng)速由负转正(zhèng)，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略(lüè)有(yǒu)回落，4月(yuè)录(lù)得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒(jiǔ)饮(yǐn)料和茶(chá)制造利润增速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机械和设备修理(lǐ)、电力(lì)热(rè)力利润增(zēng)速相对较高(gāo)，燃气(qì)生产(chǎn)和供(gōng)应利润增速降幅(fú)收窄。其(qí)中机械和设(shè)备修理利润累计增速(sù)上升幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力(lì)利(lì)润累计同比增(zēng)速收窄，但仍然(rán)保持高速增(zēng)长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水(shuǐ)生产(chǎn)和供(gōng)应增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃(rán)气生产(chǎn)和供应降(jiàng)幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上(shàng)个月相比(bǐ)，4月(yuè)份公布的工业企业(yè)利润数据已表现出明显的探底爬坡信号(hào)：一(yī)，营业利润累(lèi)计增速(sù)爬升的(de)行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正(zhèng)，营(yíng)业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有(yǒu)望继续成为拉动工业企业利润增速(sù)回升的主(zhǔ)要(yào)拉动力(lì)。汽车制(zhì)造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其(qí)他运输(shū)设备(bèi)制造业 、通用设备制造(zào)业、电气机(jī)械及(jí)器材(cái)制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及(jí)水的生产和(hé)供(gōng)应业 。

　　正如我(wǒ)们(men)在《今年工业企业利润增速(sù)能否转(zhuǎn)正？》中所(suǒ)言，当前正处于第6次工(gōng)业企业利(lì)润探底阶段(duàn)（从2000年(nián)开始计算），如果(guǒ)按最近(jìn)两次(cì)探底历(lì)史来演绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的(de)时间，预(yù)计工业企业利润增速(sù)转正最早(zǎo)也需等(děng)到四季度。目前我国仍面临内需增长(zhǎng)缓慢和外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直接导致企(qǐ)业(yè)的产能利用率(lǜ)持(chí)续下(xià)滑。此外，叠加(jiā)营业成本高居(jū)不下导(dǎo)致(zhì)的内部(bù)压力，本(běn)轮工业企业利润增(zēng)速反弹速度(dù)大(dà)概率较(jiào)为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：

　　内需恢复力(lì)度低于预期(qī)。

　　以(yǐ)上内(nèi)容来自于2023年5月27日的(de)《中游装备(bèi)制造(zào)业利润(rùn)增(zēng)速(sù)明显回升——2023年4月工业(yè)企业利润(rùn)分析(xī)》报告，报告作(zuò)者张静静(jìng)、张一平，联系人罗丹

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