文|招商宏观张静静团队

　　核(hé)心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布(bù)4月全国规模以上工(gōng)业(yè)企(qǐ)业绩效数据。4月份，规模以上工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规(guī)模(mó)以上工业(yè)企业利润累计同比(bǐ)增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累(lèi)计同比增速降幅(fú)小(xiǎo)幅(fú)收窄，但依然处于(yú)探底爬坡过(guò)程中。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本三因素框架(jià)看，我(wǒ)们认为，此轮工业企(qǐ)业利润增速由正转负的原因(yīn)主要(yào)源于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润累计(jì)增速的(de)下探幅度(dù)之深和(hé)持续时(shí)间(jiān)之长是PPI下(xià)行(xíng)和其他多(duō)种因素叠加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去(qù)库存(cún)时间偏(piān)长(zhǎng)以及费用率偏(piān)高严重制约工业企业利润(rùn)爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年(nián)同(tóng)期相比，工业企业(yè)经营绩效(xiào)的(de)增(zēng)长压力依然较(jiào)大，与(yǔ)3月份相(xiāng)比，产成品存(cún)货(huò)周转天(tiān)数和(hé)应收账款平均回收期进一步增加。2）分所有制(zhì)类型来(lái)看，外(wài)商(shāng)及港澳(ào)台商和(hé)私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国(guó)有工(gōng)业企业(yè)和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩(kuò)大(dà)。3）上游采选业中非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表(biǎo)现较(jiào)好(hǎo)，石(shí)油(yóu)和天(tiān)然气(qì)开采等其他(tā)行业的利润增速(sù)降(jiàng)幅依然较大；中游原(yuán)材料加工业和装备制造业的利润增速出现明显分化，中游原材料(liào)加工业的利润增速均为(wèi)负，是整体工业企业利(lì)润增速的主要(yào)拖累，中游装备制造(zào)业利润增速回升幅度较大，成为(wèi)整体(tǐ)工业(yè)企业利润(rùn)增速的主要拉动项。在价格水(shuǐ)平、内(nèi)部(bù)需求、外部(bù)需求同时走弱的情况下(xià)，下游(yóu)行业内部的利润增速(sù)反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营(yíng)业利润(rùn)累计增(zēng)速爬升的行业进一步增多(duō)；二，营(yíng)业(yè)收入增速由负转正(zhèng)，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望继续(xù)成为拉动工业(yè)企业利润增速回(huí)升的主要拉(lā)动(dòng)力。按当月利润增速计算，4月份表现较好的行业主要有(yǒu)：汽车制造(zào)、 铁(tiě)路、船舶、航(háng)空航天和其他(tā)运输(shū)设备制(zhì)造业 、通用设备制造业、电气机械(xiè)及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水(shuǐ)的生产(chǎn)和供应(yīng)业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利(lì)润累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依然(rán)处(chù)于探底(dǐ)爬坡过程中。从决(jué)定(dìng)企业利(lì)润的怎样跟情人要钱才不尴尬，怎么问情人要钱的技巧(de)量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正(zhèng)转负(fù)的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本(běn)轮工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润累计增(zēng)速(sù)的下探幅度(dù)之深和持续时间之长是(shì)PPI下(xià)行和其他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及(jí)费用(yòng)率偏高严重制约工业企业(yè)利润(rùn)爬(pá)坡速度。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要(yào)细(xì)分行业中，有(yǒu)26个行业的营(yíng)业(yè)利(lì)润累计增速出(chū)现(xiàn)回升，其(qí)他13个(gè)行业(yè)的营(yíng)业利润累计增速均(jūn)出现回落(luò)，其中回(huí)落幅度较(jiào)大的行业主(zhǔ)要是(shì)农副食品加工(gōng)、煤炭(tàn)开采和洗选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选、造(zào)纸及(jí)纸制(zhì)品、 纺织服装、服饰等行(xíng)业，回升幅度较(jiào)大的行业主要是机械和设备修理、汽车制造、通用设备制造(zào)、橡胶(jiāo)和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期(qī)相比，工业企业(yè)经营绩(jì)效的增长压力依(yī)然较(jiào)大(dà)，与3月份(fèn)相(xiāng)比(bǐ)，产成品存货周转天数(shù)和应收账款平均(jūn)回(huí)收(shōu)期进(jìn)一步增加。

　　数(shù)据显示，规模以上(shàng)工业(yè)企业累计(jì)每百元营业收(shōu)入中的成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同(tóng)比增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存货周转天数(shù)为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收账款平均回(huí)收期为63.10天(tiān)（3月为(wèi)61.80天），同(tóng)比增(zēng)加(jiā)8.60天(tiān)（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外(wài)商及港澳(ào)台商和(hé)私营企业利润累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和(hé)股份制企业利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅(fú)进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业(yè)利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业和(hé)股份制(zhì)企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同(tóng)期(qī)10.7％）。

　　上游采(cǎi)选(xuǎn)业(yè)中(zhōng)非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现(xiàn)较好(hǎo)，石油和天然(rán)气开(kāi)采等其他行业的(de)利润增速降幅依然(rán)较大。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的(de)增速(sù)依然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和(hé)天(tiān)然气开(kāi)采、煤(méi)炭开采和(hé)洗选、黑色金属矿采(cǎi)选业、废(fèi)物资源综合利用的增速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加(jiā)工业(yè)和(hé)装备制造(zào)业的利(lì)润增速出现明(míng)显(xiǎn)分(fēn)化(huà)。中游原(yuán)材料加工业(yè)的利润增速均为(wèi)负，尽管(guǎn)与上个月相比，利润增速跌幅(fú)普遍收窄，但依(yī)然(rán)是整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增速的主要(yào)拖累。中游装备制造业(yè)利润(rùn)增速回升(shēng)幅度较大，成为整体工业企业利润增(zēng)速的主要拉动项。其(qí)中通用设备制造(zào)、铁路(lù)船(chuán)舶航空航天、电气机械及器材制(zhì)造(zào)、仪器(qì)仪表制造增幅延(yán)续上个(gè)月亮眼趋势，得益于(yú)国(guó)内汽车销(xiāo)售量(liàng)的提(tí)升和汽车产业链(liàn)出口强劲，汽车(chē)制造(zào)业(yè)的利润增速降(jiàng)幅由负转正，此外(wài)叠(dié)加去年同期基数较低，汽车制造业当月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显示(shì)，化(huà)学原(yuán)料化学制品跌幅(fú)扩(kuò)大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工(gōng)、专用(yòng)设备(bèi)制造(zào)、石(shí)油煤(méi)炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼(liàn)加工(gōng)、化学纤维制造、金属(shǔ)制品、计算机通信和电(diàn)子设(shè)备跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用(yòng)设(shè)备制造(zào)、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械及器材制(zhì)造增幅依旧(jiù)为正，并(bìng)且增速出(chū)现明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制造(zào)增幅由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部(bù)需(xū)求、外(wài)部(bù)需(xū)求同(tóng)时(shí)走弱(ruò)的情况下(xià)，下游行业(yè)内部的利润增速(sù)反弹(dàn)乏力，文教工(gōng)美体育娱乐(lè)用品、食(shí)品制造、纺织业(yè)、家具制造(zào)等多个行(xíng)业的利润(rùn)增速跌幅(fú)放(fàng)缓，但依(yī)然为负；农副食(shí)品加工、纺织服装(zhuāng)、服怎样跟情人要钱才不尴尬，怎么问情人要钱的技巧(fú)饰等(děng)多个行业的(de)利(lì)润(rùn)跌幅继续扩大。往后看(kàn)，价格(gé)水平(píng)、内(nèi)部需(xū)求、外部需求转好速度(dù)较慢(màn)，这也意味着下(xià)游行业的利润增速向(xiàng)上爬坡的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据(jù)显示(shì)，农(nóng)副(fù)食品加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造(zào)纸及纸(zhǐ)制品(pǐn)和(hé)医药制(zhì)造跌幅扩(kuò)大，分别录(lù)得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐用(yòng)品、食(shí)品(pǐn)制(zhì)造(zào)、纺织业、家具制造(zào)和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续维持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品(pǐn)增速(sù)由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟(yān)草制(zhì)品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利润增(zēng)速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机械和设备修理、电力热(rè)力利润增速相对(duì)较高，燃气生产(chǎn)和(hé)供应利(lì)润增速降幅收窄。其中机械和设备修理利润累计增速(sù)上(shàng)升(shēng)幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利润累计同比增(zēng)速(sù)收窄(zhǎi)，但仍然保持高(gāo)速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应(yīng)增(zēng)幅略(lüè)有(yǒu)上(shàng)升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅收窄(zhǎi)，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个(gè)月相比，4月份公布的工(gōng)业(yè)企业利润数据已表现出明(míng)显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计增(zēng)速爬升的(de)行业进一步增多；二(èr)，营业收入增速(sù)由负(fù)转(zhuǎn)正，营业利润增(zēng)速降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望继续成(chéng)为拉动(dòng)工业(yè)企业利(lì)润增速回(huí)升的主(zhǔ)要拉动力(lì)。汽(qì)车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天(tiān)和(hé)其(qí)他运输设备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和(hé)塑(sù)料(liào)制品业、电力、热力、燃(rán)气(qì)及水(shuǐ)的生产和(hé)供应业 。

　　正(zhèng)如(rú)我们在《今年(nián)工业(yè)企业利润增(zēng)速能否转正？》中所(suǒ)言，当前正处于第6次工业企业利(lì)润探(tàn)底阶段（从2000年开始计算(suàn)），如果(guǒ)按(àn)最近两次探底历史来(lái)演绎的话(huà)，至(zhì)少还要在负值区间爬(pá)坡7-8个月左右(yòu)的时(shí)间，预计工业企业利(lì)润增速(sù)转正最早也需等(děng)到四季度。目前(qián)我国仍面临内(nèi)需增长(zhǎng)缓慢和外需疲弱的“弱复(fù)苏(sū)”阶段(duàn)，这直接导致(zhì)企业的(de)产能利用率持续下滑。此外，叠(dié)加营业成本高居(jū)不下导致的(de)内部(bù)压力，本(běn)轮工业企业利润增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自(zì)于2023年5月27日的(de)《中游装备制造(zào)业利(lì)润增速明显回升——2023年4月(yuè)工业企业利润(rùn)分析》报告，报告(gào)作者张(zhāng)静(jìng)静(jìng)、张一(yī)平，联(lián)系人(rén)罗丹(dān)

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