文|招商宏观(guān)张静静团队

　　核心观(guān)点

　　事件：崤什么时候读yao佳肴，崤什么时候读ng>2023年5月(yuè)27日(rì)，国家统(tǒng)计(jì)局发布4月全(quán)国规(guī)模以上(shàng)工业企(qǐ)业绩效数据。4月份，规模以上工业(yè)企业营(yíng)业(yè)收入(rù)累计同比(bǐ)增长0.5％；规(guī)模(mó)以(yǐ)上工业企业利润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程(chéng)中。从决定企业(yè)利润的(de)量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮(lún)工(gōng)业企业(yè)利润增速由(yóu)正转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累(lèi)计增速的(de)下探幅度之(zhī)深和(hé)持续时(shí)间之长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去(qù)库存(cún)时间偏(piān)长以及费用率偏高严重制(zhì)约(yuē)工业企业利润(rùn)爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与去(qù)年同期相(xiāng)比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长压(yā)力(lì)依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品(pǐn)存(cún)货周转(zhuǎn)天数和(hé)应收账(zhàng)款平均回收期进一(yī)步增(zēng)加。2）分(fēn)所有制类(lèi)型来看，外商及港澳台商和(hé)私营企(qǐ)业(yè)利润累(lèi)计(jì)同比降幅出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国(guó)有工业企业和股份制企业利润累计(jì)同比降(jiàng)幅进一步扩(kuò)大。3）上游采选(xuǎn)业中非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润增速表(biǎo)现较好，石油和天然(rán)气开采等其他行业的利润增速降(jiàng)幅(fú)依然较大；中游原材料(liào)加工业(yè)和装(zhuāng)备制造(zào)业的(de)利润增速出现明(míng)显分化，中(zhōng)游原材料加工业的利润增速均为负，是(shì)整(zhěng)体工业企业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拖(tuō)累，中(zhōng)游装备制造业利润增速回升幅度较大(dà)，成为整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要拉(lā)动项。在价(jià)格水平、内部需求、外部需求同时(shí)走(zǒu)弱的情况(kuàng)下，下游行业内部(bù)的利润增速反弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与上个(gè)月(yuè)相比，4月份(fèn)公布的工业企业利润(rùn)数据(jù)已表现出明显的探底(dǐ)爬(pá)坡信号：一，营业利润累(lèi)计增(zēng)速(sù)爬升(shēng)的行(xíng)业进一步增多；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望继续成为拉动工业企业利润增速回升的(de)主要拉动(dòng)力。按当月利润增(zēng)速(sù)计算(suàn)，4月份表现较好的(de)行业主要(yào)有：汽(qì)车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他运(yùn)输设(shè)备制造业(yè) 、通用设备制造业、电(diàn)气(qì)机(jī)械及器材制造业、仪(yí)器仪表制造(zào)业、文教、工(gōng)美、体育(yù)和娱乐用品(pǐn)制造业、橡(xiàng)胶和(hé)塑(sù)料制品业(yè)、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比(bǐ)增速降幅(fú)小幅(fú)收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过程中。从(cóng)决(jué)定企业利(lì)润(rùn)的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我(wǒ)们认为(wèi)，此轮工业企业利润增(zēng)速(sù)由正转负的原(yuán)因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润累计增(zēng)速的下探幅度之深和持续时间(jiān)之长是PPI下行(xíng)和其(qí)他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业(yè)企(qǐ)业利润由正转负(fù)；（2）主动去库(kù)存时(shí)间偏(piān)长以(yǐ)及费(fèi)用率偏(piān)高严重制约工业(yè)企业利润爬坡(pō)速(sù)度(dù)。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要细分行业中，有26个行业的营业利润累计(jì)增速(sù)出现(xiàn)回升，其(qí)他13个行业(yè)的(de)营业(yè)利润累计增速均(jūn)出现回落，其(qí)中回落(luò)幅(fú)度较(jiào)大的行业主(zhǔ)要是(shì)农副食(shí)品加工、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、造纸及纸制(zhì)品、 纺织服(fú)装、服饰等行业(yè)，回升幅度较大的行业主要(yào)是(shì)机械和设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料(liào)制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压力(lì)依然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货(huò)周(zhōu)转天数和(hé)应收账款平均回收(shōu)期进(jìn)一步增(zēng)加(jiā)。

　　数据显示，规模以(yǐ)上工业(yè)企业累计每(měi)百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天(tiān)（环比(bǐ)增加0.14天(tiān)）；应收账款平均回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环(huán)比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有工业(yè)企业和股份制企业(yè)利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅进(jìn)一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工(gōng)业企业利润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商(shāng)及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营(yíng)企业(yè)和股份(fèn)制企业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去(qù)年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速表(biǎo)现较好，石油和天(tiān)然气(qì)开(kāi)采等(děng)其他行业的利润增(zēng)速降(jiàng)幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的(de)增速(sù)依(yī)然为正，分别(bié)收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开(kāi)采、煤(méi)炭(tàn)开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物(wù)资源综合(hé)利用的增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业的利润增速出现明(míng)显分化。中(zhōng)游原材料加工业(yè)的(de)利润增速均(jūn)为负，尽管与上(shàng)个月(yuè)相(xiāng)比(bǐ)，利润增速(sù)跌幅普遍收窄，但依然(rán)是(shì)整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拖累。中游装备制(zhì)造(zào)业利润增速回升幅(fú)度较大(dà)，成(chéng)为(wèi)整体工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增速的主要(yào)拉动项。其(qí)中(zhōng)通(tōng)用设备(bèi)制(zhì)造、铁路船舶航空(kōng)航天(tiān)、电气机械及器材(cái)制造、仪器仪(yí)表制造增幅延续(xù)上个月亮眼趋势，得益于(yú)国内汽车(chē)销售量的提(tí)升和(hé)汽(qì)车产(chǎn)业链出口(kǒu)强劲(jìn)，汽车制造(zào)业的利润增速降幅由(yóu)负转(zhuǎn)正，此外叠加(jiā)去年同期基数较(jiào)低，汽车制造业当月(yuè)利(lì)润增速高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工、专用(yòng)设备制(zhì)造、石油煤炭及燃料加工(gōng)、非金属(shǔ)矿物制品、黑色金属冶炼(liàn)加工、化学纤维制造、金属制品(pǐn)、计算(suàn)机通信和电子设备跌幅(fú)收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及(jí)器材制造增幅(fú)依(yī)旧为正，并且增速出(chū)现(xiàn)明显(xiǎn)回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得(dé)一提的(de)是，汽车制造增(zēng)幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求(qiú)、外(wài)部(bù)需求(qiú)同时走弱的(de)情况(kuàng)下，下游(yóu)行业(yè)内部的利润增速反弹乏力，文教工美(měi)体育(yù)娱乐用品、食(shí)品制造、纺(fǎng)织业、家(jiā)具制(zhì)造等多个行业的利润增(zēng)速跌幅放缓，但依然为负；农副(fù)食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰等(děng)多个行业(yè)的利润跌幅继续扩(kuò)大(dà)。往后看，价格水平、内部需求、外部需求转好(hǎo)速度较慢，这也意(yì)味(wèi)着下(xià)游行业的(de)利润增速向上爬(pá)坡的节奏(zòu)大概率偏(piān)缓(huǎn)。

　　数据(jù)显示，农副食(shí)品加工、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋(xié)、造纸及纸制品和医药制造(zào)跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制造和印刷和记(jì)录媒介利润降幅放缓，但持续维持(chí)低位(wèi)，分别(bié)录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润增(zēng)速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机(jī)械和设备(bèi)修理(lǐ)、电力(lì)热力利(lì)润增速(sù)相对较(jiào)高，燃气生(shēng)产(chǎn)和供应利(lì)润(rùn)增(zēng)速降幅(fú)收窄(zhǎi)。其中机(jī)械(xiè)和设(shè)备修理利(lì)润累计增速(sù)上升幅(fú)度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润(rùn)累计同比(bǐ)增速(sù)收窄，但仍(réng)然保持高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃(rán)气生产和(hé)供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的(de)工业企业利润数(shù)据已表(biǎo)现出明(míng)显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的行业进(jìn)一步增(zēng)多；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业(yè)利(lì)润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有望继续成(chéng)为拉动(dòng)工业企业利润增速(sù)回(huí)升的主要拉动力。汽车制造(zào)、 铁路、船(chuán)舶、航空航天(tiān)和其他运输设备制造业 、通用(yòng)设备(bèi)制造(zào)业、电气(qì)机械及器材(cái)制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱(yú)乐用品制(zhì)造业(yè)、橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企(qǐ)业(yè)利润增速(sù)能否转正？》中所(suǒ)言，当(dāng)前(qián)正处于(yú)第6次(cì)工业企业利润(rùn)探(tàn)底(dǐ)阶段(duàn)（从(cóng)2000年开(kāi)始计算），如果按最近两次探底(dǐ)历史来演绎的话，至少(shǎo)还要在负值(zhí)区间(jiān)爬坡(pō)7-8个月左右的(de)时间，预(yù)计工业(yè)企业利(lì)润增速转正(zhèng)崤什么时候读yao佳肴，崤什么时候读最(zuì)早也(yě)需等(děng)到四(sì)季度。目前我(wǒ)国(guó)仍面(miàn)临内需增长缓慢和外需(xū)疲弱的(de)“弱复苏”阶(jiē)段，这直接(jiē)导致(zhì)企业(yè)的(de)产能利用(yòng)率持续下滑。此外(wài)，叠(dié)加营业成本高居不(bù)下导(dǎo)致(zhì)的内部压(yā)力，本轮工业企业利润增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内(nèi)需恢复力度(dù)低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月(yuè)27日的(de)《中(zhōng)游装备(bèi)制造业利润增速(sù)明显(xiǎn)回(huí)升——2023年4月工(gōng)业(yè)企业(yè)利润分(fēn)析》报告，报告作者张静静、张(zhāng)一平，联系(xì)人罗丹

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