2022年是(shì)国内实施“双碳战略(lüè)”的攻坚之年，作为新能(néng)源(yuán)的(de)重点领(lǐng)域，光伏设备行(xíng)业备受瞩目(mù)。尽管在政策扶持和行业高成长性背景下，上市企业产(chǎn)量不断(duàn)扩大，营(yíng)收、归母净利润不断增长，但行业(yè)内上中下游板块的盈利(lì)能力分化严重，亟待引起注意。

　　金融界(jiè)上市公司(sī)研(yán)究院的数(shù)据显示，光伏设(shè)备产(chǎn)业链盈利参差不齐(qí)。光(guāng)伏设(shè)备行业主要分为5大板(bǎn)块，分别是上(shàng)游的硅料硅片生(shēng)产加(jiā)工板块，中下(xià)游的光伏加(jiā)工设备、逆(nì)变(biàn)器(qì)、光伏辅材(cái)和(hé)光(guāng)伏电池组件。利润结构整(zhěng)体呈现金字塔结构，上游板块处于(yú)金字塔底层，2022年3家相关企业(yè)净(jìng)增长的利润贡献(xiàn)占比(bǐ)就(jiù)高(gāo)达55.59％，而中下(xià)游45家企业总体(tǐ)利润贡献度(dù)小，且(qiě)毛利率不足20％，企(qǐ)业间的竞争加剧。

　　随(suí)着(zhe)2023年硅料(liào)硅片价格下(xià)行预期增加(jiā)，结合对企业经营数(shù)据(jù)变化的分析，可以看出：光伏设(shè)备的上游将迎(yíng)来降(jiàng)价与去库存阶段，这(zhè)对于(yú)中下(xià)游企业来(lái)说意味着原材料成本得到控制，利于企业(yè)经营能力(lì)提升(shēng)。

　　归母净利润突破千亿，八(bā)成(chéng)企业利润(rùn)增长

　　在“双碳战略”背景下，作为(wèi)清洁能源重要方向的光伏(fú)设备，市场(chǎng)加大对上市公司(sī)的扶持(chí)力度。金融界上市公司研(yán)究(jiū)院统(tǒng)计(jì)发现，行(xíng)业中48家上(shàng)市公司(sī)，有33家(jiā)2022年(nián)获得的(de)政府补助较(jiào)2021年增加；累(lèi)计获得政府补(bǔ)助(zhù)54.63亿元，较2021年增(zēng)长56.56％。

　　在政(zhèng)府加大扶持背后，与(yǔ)之同步的是上市企业(yè)经营规模不断(duàn)扩大，利润增(zēng)速可观。产量方(fāng)面(miàn)来看，根(gēn)据国(guó)家能源局数据，2022年(nián)多晶硅产量82.7万吨，同比(bǐ)增长(zhǎng)63.4％；硅片产量357GW，同比(bǐ)增长57.5％；电池片产量318G15英寸等于多少厘米 15英寸等于多少寸W，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同(tóng15英寸等于多少厘米 15英寸等于多少寸)比增长(zhǎng)58.8％。可以看出，光伏制造端产(chǎn)量均实现50％以上增速。

　　盈利方(fāng)面来看(kàn)，2018年光伏设(shè)备行(xíng)业实现归母净(jìng)利润(rùn)118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合(hé)增速高(gāo)达54.86％。其中(zhōng)，2022年(nián)业绩增速达(dá)到(dào)136.17％。

　　48家(jiā)企(qǐ)业(yè)平均(jūn)归母净利润增速达到162.11％，增速在(zài)200％以上、100％至200％之(zhī)间(jiān)以(yǐ)及(jí)100％以内的企业(yè)，分别为8家、12家和19家。仅有福斯特(tè)、安彩高科等9家企业2022年业绩下(xià)滑。

　　其中(zhōng)，爱旭股份2022年实现(xiàn)归母净利润23.28亿(yì)元，同比增长(zhǎng)1954.33％，增速(sù)居(jū)行业第2。公司在去年(nián)电池片环(huán)节(jié)尤其(qí)是(shì)大尺寸(cùn)电池处于供不(bù)应求的状态，年内累计实(shí)现电池销(xiāo)量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续(xù)提升(shēng)。

　　表格：2022年光(guāng)伏设(shè)备行业归母净利润增速居前的(de)企业

　　制图(tú)：金融(róng)界上市公司研究院；数(shù)据来源：巨灵财经(jīng)

　　上游板(bǎn)块毛利率2年(nián)增长20个百(bǎi)分点，3家企业净利润贡献过(guò)半

　　光伏设备行(xíng)业整体毛(máo)利(lì)率为22.91％。对(duì)各板(bǎn)块毛(máo)利率分析发现，上中下(xià)游呈现的(de)结果参差不(bù)齐，上游(yóu)硅料硅片(piàn)享(xiǎng)受到光(guāng)伏(fú)产(chǎn)业的红利，行(xíng)业有竞争壁垒，参与厂商较少，企(qǐ)业毛利率较高；而中下游多数板块毛利(lì)率(lǜ)不及行业平均。

　　数据显示，上游(yóu)的硅料硅片2020年毛(máo)利率为(wèi)23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅高过光(guāng)伏电池(chí)组(zǔ)件(jiàn)。但2022年板(bǎn)块毛利(lì)率上涨至43.61％，成为光(guāng)伏设备行(xíng)业毛利率最高的(de)板块。

　　硅(guī)料硅片板块(kuài)毛利率较快提升(shēng)，首先是源于(yú)供不应求(qiú)背(bèi)景(jǐng)下的涨价。作为光伏(fú)设备行业的(de)原(yuán)材料方(fāng)，硅料(liào)硅片板块可(kě)以形容其为“卖铲人(rén)”。2022全年虽然硅片价(jià)格波动巨大(dà)，但从2020年以来(lái)的数据来看，硅片价格依然处(chù)于(yú)高位。特(tè)别是上半年硅片价(jià)格持(chí)续(xù)高位(wèi)运(yùn)行，硅片(piàn)需求端旺盛(shèng)之下，众多(duō)硅(guī)片、电池厂商纷纷与硅料企业(yè)签订巨额订(dìng)单，提(tí)前(qián)完成(chéng)备货。

　　上游的(de)头部企业(yè)代表之一通(tōng)威股份，曾在(zài)2022年报中(zhōng)提及(jí)量价双升，指出受益(yì)于多(duō)晶硅(guī)产能缺口，相关产品持(chí)续扩产(chǎn)，价(jià)格同(tóng)比上涨显著，进而带动毛利率(lǜ)提升(shēng)。

　　其(qí)次，硅料硅片板块进入壁垒高，深耕该领域(yù)的企业容易形(xíng)成规模效应。这一板块仅有3家上市公司，不容易形(xíng)成(chéng)恶性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现(xiàn)爆(bào)发式增长，平均归母净(jìng)利(lì)润增速(sù)为172％，特(tè)别是大全能源2022年归母净(jìng)利(lì)润191.21亿元，同比增长(zhǎng)234.06％，业绩(jì)增速(sù)领(lǐng)先。

　　值得注意的是，48家(jiā)光伏设备(bèi)行业2022年累(lèi)计归母净利润增长606.30亿元，而通威股份、大全(quán)能(néng)源和TCL中环(huán)3家硅料硅片企业归母净利(lì)润就增长了(le)337.05亿元(yuán)，占(zhàn)比(bǐ)为55.59％。而这(zhè)3家企业(yè)2022年总(zǒng)共(gòng)实现(xiàn)归母净利润516.66亿元(yuán)，占光(guāng)伏(fú)设(shè)备行(xíng)业整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅料硅片企业经营情况

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　　制图：金融界上市公司研(yán)究院；数据(jù)来源(yuán)：巨灵财(cái)经(jīng)

　　光伏中下游(yóu)”内卷”，中游两大板块平均毛(máo)利率不超17％

　　相(xiāng)比(bǐ)风光的上游，中(zhōng)下游涉及光伏电池组件(jiàn)、光伏辅材(cái)等领(lǐng)域(yù)参(cān)与厂商较(jiào)多，企业间竞争激烈。整体而(ér)言(yán)，光伏(fú)设备(bèi)中下游板(bǎn)块(kuài)2022年(nián)毛利率呈现下行(xíng)趋势，45家(jiā)企业(yè)平(píng)均毛(máo)利(lì)率(lǜ)下滑(huá)0.72％，进而影(yǐng)响公司盈利情况。上游硅料硅片爆赚的背后，是(shì)中(zhōng)下游45家(jiā)企业2022年归母净利润累计增(zēng)长269.25亿元(yuán)，净利润增长(zhǎng)贡献没(méi)有过半。

　　从2020至(zhì)2022年板(bǎn)块毛利率(lǜ)数据来看，中下(xià)游领域的(de)光伏(fú)加工设备(bèi)和(hé)逆变器毛利(lì)率3年来基本持平，而光伏辅(fǔ)材和光伏电(diàn)池组件毛(máo)利(lì)率下(xià)滑明显，特别(bié)是光伏电池组件(jiàn)成为毛利率(lǜ)最低的板块。

　　表格：光伏(fú)设(shè)备行(xíng)业(yè)不同(tóng)板块的毛利(lì)率情况(kuàng)

　　制图：金(jīn)融(róng)界上市公司(sī)研究院；数(shù)据来(lái)源：巨灵财经

　　具体来看，光伏电池组件(jiàn)板块11家上市公司，平均(jūn)毛利率(lǜ)为11.76％，属于(yú)沪深(shēn)300的头部企业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板块第2。航(háng)天机电、协鑫(xīn)集(jí)成(chéng)和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块(kuài)涵盖18家(jiā)企业，企业数量较多竞(jìng)争激(jī)烈。这一(yī)板(bǎn)块毛(máo)利率2020年以来逐年下滑(huá)，2022年平均毛利率为(wèi)16.85％。其(qí)中，由(yóu)于(yú)原材料涨(zhǎng)价(jià)等因素影响，福莱特(tè)的主业光伏玻璃毛利率下降12.39个(gè)百分点(diǎn)，影响(xiǎng)整体毛利率。

　　相比(bǐ)而言，逆变器板块有(yǒu)6家企业，数(shù)量相对较少，板块(kuài)整体毛利率为32.02％。禾迈股份的(de)毛利(lì)率在该板块第一(yī)，达到42.75％。此外，作(zuò)为逆变器板(bǎn)块的绝(jué)对龙头，阳光电源(yuán)2022年毛利率为(wèi)24.55％，提升2个百(bǎi)分点以上。公司去年逆(nì)变器全球出货量达77GW，逆(nì)变(biàn)设备(bèi)全球累计装机量已突破(pò)340GW，逆(nì)变器在全(quán)球主流市场占(zhàn)有率第一。

　　硅料硅片存货(huò)周(zhōu)转速度放慢，中下游盈(yíng)利能力有望改善

　　光伏(fú)设备行业上游“躺赚”，中下游“内卷”是行(xíng)业写(xiě)照，而自2022下半年硅料硅片价(jià)格自高位走出下行趋势，行业(yè)格局将发生怎(zěn)样的(de)改变？

　　数(shù)据显示，相比2022年单(dān)晶硅等硅片的阶(jiē)段(duàn)高(gāo)点，多数(shù)硅片价格下跌幅度超过30％。根据(jù)中国有色金属工业协(xié)会硅(guī)业分(fēn)会(huì)公布的最新(xīn)数据，5月11日当周M10单(dān)晶硅(guī)片价格区间在5.0-5.4元/片(piàn)，成交均价降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单(dān)晶硅片价(jià)格(gé)区(qū)间(jiān)在7.0-7.6元/片，成交均价(jià)降至7.28元/片，周(zhōu)环比降(jiàng)幅为(wèi)9％。

　　从3家硅(guī)料硅片(piàn)企业的经营(yíng)数据也可看出硅片价格下跌对上游(yóu)公司盈利的(de)影响。今(jīn)年一(yī)季(jì)度(dù)，大全能源实现归母净利润(rùn)29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比(bǐ)2022年同期增长(zhǎng)动能放缓。

　　另(lìng)外，3家(jiā)企业今年一(yī)季度存货(huò)周转率数据发现(xiàn)，无论(lùn)是环比(bǐ)还是同比，相(xiāng)较而言(yán)都有明显下行趋(qū)势(shì)，说明当前有库存积压风险。以(yǐ)大全(quán)能源为例，2022年(nián)一季(jì)度存货周(zhōu)转率为2.08，今年(nián)同(tóng)期为(wèi)1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周转率变(biàn)化趋势(shì)

　　制图：金(jīn)融(róng)界上市公司研(yán)究院(yuàn)；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　专业人(rén)士认为，上游(yóu)硅料硅片(piàn)面(miàn)临短期供过(guò)于(yú)求(qiú)的局面，在清理库存的阶段下，硅片(piàn)价格(gé)还有进一步下行(xíng)空(kōng)间。这(zhè)对于光(guāng)伏电池(chí)组件、光伏加工设备等对中(zhōng)下游板块，将能较好控制原材料成本，对提(tí)升毛利率、营(yíng)收率等有一(yī)定帮助(zhù)。

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