4月美国(guó)就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月(yuè)美国就业市场仍然(rán)维持稳(wěn)健。但是需要指(zhǐ)出(chū)的是(shì)，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽(suī)超(chāo)预期(qī)，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可(kě)能导致企业(yè)囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月(yuè)季(jì)节因子(zi)要高于以往(wǎng)年份，或导致(zhì)非农就(jiù)业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的(de)联(lián)储23年(nián)底降息(xī)预(yù)期从(cóng)84bp回落至78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数基本持平于(yú)101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月美(měi)国非农数据点评

　　4月美国就(jiù)业报(bào)告大超(chāo)预期，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中(zhōng)，新增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符合彭博一(yī)致预期(qī)（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和(hé)3月新增非农(nóng)就业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就(jiù)业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新(xīn)增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导致企(qǐ)业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月(yuè)季节因子(zi)要高于以(yǐ)往(wǎng)年份(fèn)（图2），或(huò)导致非农就业数据(jù)偏(piān)高，未来持续性存在(zài)较大不(bù)确(què)定。非农发布(bù)后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债(zhài)分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联储23年(nián)底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平(píng)于101.5；美(měi)国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增(zēng)就业(yè)整体(tǐ)回升，其中商品(pǐn)相关(guān)行业回升明(míng)显(xiǎn)。4月商品相关行业新增非农就业(yè)3.3万人，占4月新增(zēng)就业的13％，相(xiāng)对(duì)3月增(zēng)加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑(zhù)业等新(xīn)增就业均边(biān)际回(huí)升。商品相(xiāng)关行业就业边际改善，或(huò)反映制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心(xīn)商品通(tōng)胀环比也边际回升。4月(yuè)服务业相关行业新增就业从3月的(de)18.2万上(shàng)升至(zhì)22万，但(dàn)内部出现(xiàn)分化。其中，医(yī)疗(liáo)保健和商业服务新增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万(wà自然堂雪域精粹适合什么年龄，自然堂紫色和蓝色哪个好n)和2.0万；但(dàn)此前吸(xī)纳就业(yè)较多的(de)休闲酒(jiǔ)店业4月新(xīn)增就业3.1万(wàn)人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求(qiú)可能仍在(zài)走(zǒu)弱(ruò)。例如3月(yuè)美国(guó)休闲餐饮、医疗保健与零售(shòu)业(yè)的总空缺(quē)约384万人，较22年12月(yuè)的470万(wàn)人大幅下(xià)降，回(huí)落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工(gōng)资增速回升(shēng)，显示劳工市场韧性(xìng)较强。尽(jǐn)管遭遇(yù)硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业(yè)率(lǜ)仍然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就业市(shì)场韧性较强，短期(qī)仍有(yǒu)望保持稳健。1季(jì)度(dù)小时(shí)工资(zī)增速(sù)低于(yú)其他工(gōng)资指标(biāo)，4月小(xiǎo)时(shí)工资增速回升后(hòu)，与其他工资指标的差距收窄(zhǎi)，指示美(měi)国(guó)潜在(zài)的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储合意水平（3％左右），这(zhè)可能(néng)加大美联储的(de)紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺(quē)数据显示，美国就业市场劳动力供应紧(jǐn)张局势整体仍(réng)在小(xiǎo)幅缓解(jiě)。最能(néng)反映就(jiù)业市场(chǎng)紧(jǐn)张程度之一的(de)职位空缺与待业人数之比(bǐ)连续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根据历史经验(yàn)，当(dāng)前职位空缺和求职人(rén)之比的回落(luò)速度接近(jìn)1973年的(de)高通胀时期，预计2023年4季度，美国(guó)就(jiù)业市场才能更(gèng)接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非农就业数据将进一步削(xuē)弱(ruò)联储的降(jiàng)息(xī)意愿，但(dàn)实际经(jīng)济动能或弱于(yú)非农(nóng)就业数据所指示的水平，后续需要关注季节因子扰(rǎo)动(dòng)下降后就业数据的走势。非(fēi)农就业超预期叠加工资增速回(huí)升，预计联储将维持相(xiāng)对市场更加鹰派的立场。若就(jiù)业数据出现(xiàn)明显恶化，联储转向的可(kě)能性将加(jiā)大(dà)。5月以来，第一共和银行被接(jiē)管、西太平洋合众(zhòng)银行等区域银(yín)行股价大幅(fú)下(xià)挫，中小(xiǎo)银(yín)行风险仍(réng)在发酵（参见(jiàn)《美(měi)国第14大银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触发时点提前，前(qián)景存在较大不确定性（参见《美国债务上限提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠(dié)加不(bù)断发(fā)酵的银(yín)行危机以(yǐ)及债务上限风(fēng)波，金融(róng)市(shì)场(chǎng)动荡(dàng)可能性加大，不排(pái)除(chú)金融风险以及实(shí)体(tǐ)经(jīng)济(jì)的脆弱(ruò)性倒逼联储下半年转向。

　　风险提(tí)示自然堂雪域精粹适合什么年龄，自然堂紫色和蓝色哪个好(shì)：美国中(zhōng)小银(yín)行再现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概(gài)率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日(rì)发布的(de)《非(fēi)农强于预期，但或许和季节(jié)性有关(guān)》

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