公募基金交易结算(suàn)模式再现创新突破！

　　继过往(wǎng)较为常见的托管人结算模(mó)式和券商(shāng)结算模式之后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金行(xíng)业(yè)悄然流行。

　　据中国基金(jīn)报记者了解(jiě)，2022年(nián)3月初成立(lì)的博道盛兴一年持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金(jīn)由博(bó)道基金、广发(fā)证(zhèng)券(quàn)、兴业(yè)银行三方合作(zuò)推出。目前正在(zài)发行的易方达中证软(ruǎn)件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述(shù)ETF将由(yóu)易方达(dá)与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式(shì)”的(de)推出也(yě)吸引(yǐn)了行(xíng)业各方目光，据业内人(rén)士(shì)透露，除了广发证券(quàn)有(yǒu)落地(dì)的基金产品之外(wài)，其他券商、基(jī)金公司(sī)也在关注研究这(zhè)一(yī)新的模式(shì)，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在(zài)多位业内(nèi)人士看来，目前基金结算模式迎(yíng)来新时代。券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算三类模式(shì)各有(yǒu)优劣(liè)，基金管理(lǐ)人可以(yǐ)根据不同情况，选择不同的结算(suàn)模式，最(zuì)大(dà)限度的调动(dòng)各方资源(yuán)，为(wèi)持(chí)有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金(jīn)25年的历史长河中，托管人结算(suàn)模(mó)式是最早(zǎo)出现也是最为成熟的基金结算模式。到了(le)2017年(nián)，券商结算模式启动(dòng)试点(diǎn)，成为(wèi)基金公司撬动券商资源的有力抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的(de)交易结算模式——“类QFII结算模(mó)式”正在行(xíng)业各方(fāng)探索中落地。

　　据中国基金报(bào)记者了解(jiě)，2022年3月8日成立的博道盛兴一(yī)年持(chí)有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而(ér)目(mù)前正在发行的易(yì)方达中证软件(jiàn)服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述两只基(jī)金分别由博道、易方达两家基(jī)金(jīn)公司(sī)与广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发(fā)证券(quàn)是(shì)率先有落地基金(jīn)产(chǎn)品的券商(shāng)，据了解，其(qí)他券商也在积极研究(jiū)这一新的业务。”一位业内人(rén)士透露。

　　据(jù)博道基(jī)金介(jiè)绍(shào)，所谓的“类QFII结算模(mó)式”是指，公募(mù)基(jī)金参(cān)照QFII模式，通过证券公司进行交易申(shēn)报，由托管银行进行结算，在(zài)这种模式下，资金存放在(zài)托管银行的托管账(zhàng)户(hù)，无须银证转账到证(zhèng)券公司。这也成(chéng)为(wèi)类QFII模式的与(yǔ)一般券结模式的最大(dà)不同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存放在托管银行，在券商开立(lì)的(de)资(zī)金(jīn)账户无需(xū)实际上的银证转账存入(rù)资金(jīn)，每个(gè)交易日基金(jīn)公司采用申(shēn)报(bào)交易额度，使用(yòng)虚头寸资金的方式进行场内交易(yì)，券商根(gēn)据已申报的交易(yì)额度每日滚动(dòng)计算产品资金账户虚头寸资(zī)金(jīn)余额，以实现对产品场内交(jiāo)易额(é)度(dù)的前端验资控制。

　　类QFII模(mó)式下基金(jīn)场内(nèi)交易(yì)通过经(jīng)纪券商完(wán)成，仍(réng)然保留了原先(xiān)券商交易结算(suàn)模式的交易前(qián)端控制、验资验(yàn)券的优点(diǎn)，同(tóng)时资金结算由托管行(xíng)完成，解决了部(bù)分(fēn)托管行比较关注的托(tuō)管资金归属保管问(wèn)题(tí)，一(yī)定程度上调动了托管行的(de)积极性(xìng)。

　　在博时(shí)基(jī)金券(quàn)商业务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了(le)公募基金与证(zhèng)券公司(sī)结算模(mó)式的(de)选择，更好地满(mǎn)足各方差异(yì)化的需(xū)求，也印(yìn)证了券商财富管(guǎn)理转型已经(jīng)进入更加成熟和高(gāo)速发(fā)展阶段 ，多(duō)样的结算(suàn)模式(shì)备选可以有助(zhù)于降低运(yùn)营(yíng)风险 、提(tí)升效率，促进公募(mù)基金、券商(shāng)渠道、基金投资(zī)人共赢(yíng)发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结(jié)算模式可以保(bǎo)证较好运营效率带(dài)来(lái)的优(yōu)质交易(yì)体(tǐ)验(yàn)的同(tóng)时，兼(jiān)顾(gù)券商与基金公司的商业(yè)利益深度捆绑。随(suí)着(zhe)“买方(fāng)投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将(jiāng)进一步促(cù)进，金(jīn)融机构(gòu)为广(guǎng)大投资人提供更多的交易工具(jù)选(xuǎn)择。”他进一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行(xíng)客(kè)户交易(yì)结算(suàn)资(zī)金的三方存(cún)管框架，谈及这类(lèi)模(mó)式(shì)的创(chuàng)新点(diǎn)，平安基金总结为三大(dà)方面：“一是(shì)虚头(tóu)寸：实(shí)现虚头寸指令对接，资金无(wú)需三方存管；二是(shì)交易交(jiāo)收分离：证券公司对产(chǎn)品场内(nèi)交易进行(xíng)前端验资验券；三是日终资金对账：实(shí)现证券公司与托管人系统对接对账。”

　　加强交易(yì)前端验(yàn)资(zī)验券(quàn)功能

　　兼顾与券(quàn)商渠道(dào)的商业模(mó)式创(chuàng)新

　　作为一种(zhǒng)新的交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的结(jié)算模式，公募基金采用类QFII结算(suàn)模式有哪些优劣势？也是投资者(zhě)关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析(xī)指(zhǐ)出(chū)，从销售(shòu)端上(shàng)看，ETF的募集和日常申购(gòu)赎回都通(tōng)过(guò)券(quàn)商(shāng)完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投资端(duān)业务(wù)也是通(tōng)过券(quàn)商完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公司(sī)对产品场内交易进行前端(duān)验资验券，可有效(xiào)防控异常交(jiāo)易和超(chāo)买风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对(duì)于公募基金管理(lǐ)人而言，公募(mù)类(lèi)QFII结算模式，较(jiào)传统托管银行结算模式，有两(liǎng)方面好处：一是，加强(qiáng)了(le)交(jiāo)易前端验资验券功能，优化交(jiāo)易监控和头寸透支风险管理(lǐ)；二是(shì)，兼顾了与券商渠道(dào)商业模(mó)式的创新，类似与券商结算模式(shì)，捆绑了商(shāng)业利益，有(yǒu)利于券商代买(mǎi)市占(zhàn)率的提升。博(bó)时基金券(quàn)商(shāng)业务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算(suàn)模式(shì)，公(gōng)募(mù)类(lèi)QFII结算模式，也有两方面好(hǎo)处：一(yī)是，无需银(yín)证转账(zhàng)即可调整场(chǎng)内外资金分(fēn)布，效率有所提升；二(èr)是(shì)，简化了开户(hù)环节，免(miǎn)去了三(sān)方存管登记确(què)认。”

　　此外，还(hái)有基金人士认(rèn)为，对(duì)于(yú)基金管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾(gù)资金使用效(xiào)率与风险控制两方面的需(xū)求(qiú)，相？过往的结算模式体现出了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无需银(yín)证转账即(jí)可调整(zhěng)场内外资(zī)金分布，效率有(yǒu)所提升，同时也简化了开户环节，免去了三？存(cún)管登记确认；而相(xiāng)比托管人结(jié)算(suàn)模式，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下加强了交易前端验(yàn)资验券功能，可优化交易(yì)监控和头(tóu)寸透支风(fēng)险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类(lèi)QFII结算模式的主要优(yōu)势归(guī)结(jié)为以(yǐ)下(xià)几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下，产品资金不是集(jí)中于原来的证券公司资金账户，仍(réng)然存放(fàng)在托管(guǎn)行(xíng)账户(hù)，实现的方式是需要(yào)将(jiāng)托(tuō)管(guǎn)行和券商打(dǎ)通。通过“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银证转账的(de)步(b手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越ù)骤，解决了普通(tōng)券结模式(shì)下资金分散管理，资金(jīn)划拨时间受银证转账(zhàng)时间范围限制的(de)痛点。日(rì)常投资运作(zuò)过程(chéng)，减少银证转账资金划拨工作，例(lì)如，定期费用支付(fù)、新股(gǔ)新债缴款与(yǔ)银行间账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是(shì)，对比券(quàn)商结算模(mó)式，一定(dìng)量(liàng)减少了(le)证券资金账(zhàng)户开户与(yǔ)银证关联挂钩(gōu)环节工作(zuò)；

　　三是，更(gèng)有利于明(míng)确各(gè)方职责所在(zài)，以(yǐ)及完善业务风险管理。通(tōng)过交易交收分离(lí)，证券公司(sī)前端验资验券可有(yǒu)效防控异常交易和超(chāo)买风险，托管人负责交收；日终资金对账实现证券公司与托管人系统对接对账，可防范(fàn)资金结(jié)算风(fēng)险(xiǎn)。

　　平安基(jī)金同时(shí)也谈到了ETF采用类QFII结算模式的(de)几点(diǎn)不(bù)足之处：一方面，类似托管人结算模(mó)式，该模式与托管人结算模式(shì)一致(zhì)，对(duì)投资组合而言(yán)需按月计算缴纳最低结算备付金与保证机制；另(lìng)一方面，虚头寸机制下，管理人(rén)、托管(guǎn)人(rén)与券商(shāng)三方需每(měi)日确(què)立(lì)场内/外资(zī)金分配比例。取(qǔ)决手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越于(yú)投(tóu)资组合交(jiāo)易(yì)特征，将(jiāng)增(zēng)加日常(cháng)投(tóu)资运营管理工作。

　　起步阶(jiē)段或(huò)吸(xī)引(yǐn)头部基金公司跟随

　　实现(xiàn)基金、券商、银(yín)行三方共赢

　　从业内观察看，不(bù)少基(jī)金公(gōng)司对类QFII结(jié)算模式的关注度较高，也(yě)在(zài)筹备(bèi)或(huò)启动相应的合作。不过，参与这类业务还涉(shè)及系(xì)统改造，以(yǐ)及固收、QDII等(děng)复(fù)杂型公募产(chǎn)品的限(xiàn)制(zhì)仍有待解(jiě)决等(děng)问(wèn)题，初期或更多是头(tóu)部(bù)基(jī)金公(gōng)司(sī)参与。

　　“近期也(yě)在公(gōng)司内(nèi)部对这一(yī)业务进行了(le)探(tàn)讨，业务操作上的(de)障碍(ài)并(bìng)不大。”一(yī)家基金公司人士表示，这类(lèi)业务具备一定吸引力(lì)，相比较托管行结算(suàn)模式和券商结算模(mó)式(shì)，这(zhè)一模(mó)式可以(yǐ)同时(shí)激(jī)发银行(xíng)、券商双方(fāng)的销售(shòu)力度(dù)，同时在此类模式刚刚(gāng)起(qǐ)步阶段(duàn)阶段(duàn)参与，存在(zài)明显的先发(fā)优势。

　　博时券商业务部(bù)副(fù)总经理王鹤锟也(yě)表示(shì)，关(guān)于类QFII结算模式仍处于发展初(chū)期(qī)，该(gāi)模(mó)式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的(de)限制仍有待(dài)解决，成为(wèi)主流结算模式仍不具备条件(jiàn)。展望未来(lái)，预计相(xiāng)关金融机(jī)构对该(gāi)模式会(huì)保持高度(dù)关注，会成为(wèi)选择之一。

　　平安基金相(xiāng)关人(rén)士更(gèng)有(yǒu)信心，认为这是(shì)一(yī)个基金、券(quàn)商、银行三方共赢的模式，有望成为(wèi)新的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结(jié)算模式较传统券(quàn)结模(mó)式、托管人结(jié)算模式均有(yǒu)比较优势；对托管人而(ér)言，产(chǎn)品资金全额留(liú)存在(zài)托(tuō)管账户，无需银证转账(zhàng)；对证券公司提高服务机(jī)构客户的(de)能力，也加强了公司品(pǐn)牌影响力。

　　不(bù)过(guò)，基(jī)金公(gōng)司开启类(lèi)QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其是托管行和券商。博道基金就表示，对基金公司(sī)来说，总体保(bǎo)留沿用(yòng)券商结算模式(shì)下的(de)场内(nèi)交易前端验资验券(quàn)相关流程和业(yè)务系统，个别如清算模块涉及一(yī)些小改动。但券商和托(tuō)管行的系统(tǒng)改动较大，如在系统(tǒng)直连、账(zhàng)户管(guǎn)理、场内清(qīng)算(suàn)、场外(wài)清算等多个环(huán)节需要进行升级(jí)改造(zào)。

　　目前已经实现(xiàn)的模式来看，主要是广发证券、兴(xīng)业(yè)银行、基金公(gōng)司三方参与(yǔ)。而记者从业内了(le)解到，也有一些银行、券商对此也抱有积极态度，愿(yuàn)意布局此类业(yè)务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行业(yè)发(fā)展25年以来(lái)，结算模式发生了重要变化(huà)，从单一模式走向(xiàng)券商结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)三(sān)类模(mó)式的时代。

　　自公(gōng)募基金诞生起，采取的就(jiù)是(shì)银行托管(guǎn)人结算模式(shì)，到目前已25年了，仍(réng)然是目(mù)前公募基金结算的主流模(mó)式。这一(yī)模式是(shì)，基(jī)金管理人租用(yòng)券商(shāng)的交易席位直连报盘交(jiāo)易所(suǒ)，托管人作为特(tè)殊结算参(cān)与人与中(zhōng)国结算进(jìn)行资金和证(zhèng)券的清算交收。

　　券商结算模式(shì)在2017年启动试点，并于(yú)2019年初(chū)由试点转常(cháng)规，至今已历时5年有余。随(suí)着运作机制(zhì)渐稳、结算效(xiào)率(lǜ)改善及券商财富管理(lǐ)业务高速发展，券结模式(shì)自2021年迎来(lái)爆发(fā)，根(gēn)据Wind数据(jù)，2021年全(quán)年一共有144只新成立基(jī)金采用(yòng)了券结模式。根据(jù)中(zhōng)金(jīn)公司(sī)统计(jì)，截至2023年(nián)2月24日，券结基金数(shù)量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着(zhe)公募(mù)基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模式也正式进(jìn)入了(le)新时代。

　　博道基金相关人士就(jiù)表示，券商结(jié)算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结算模式(shì)，每种(zhǒng)结算模式各有优劣，基(jī)金管(guǎn)理人(rén)可(kě)以根据(jù)不同情况，选(xuǎn)择(zé)不同的(de)结算(suàn)模式(shì)，最大限度(dù)的调(diào)动各方资源(yuán)，为(wèi)持有人提供更好的服务。

　　“随着(zhe)券结模式的持续推行，尤(yóu)其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权(quán)益(yì)市场行情修复(fù)及(jí)券(quàn)商财富(fù)管理业务(wù)高速发展，在主动权益基(jī)金、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券(quàn)结(jié)模(mó)式将有较(jiào)大(dà)发展空间(jiān)。”上述平安基金相关人士表示(shì)。

　　不少人士也看好券结(jié)模式的发(fā)展。据(jù)一位业内(nèi)人士(shì)表示，现阶段(duàn)券商结算模式在中(zhōng)小基金公司中更(gèng)加普遍。中小基金相对来说获得银行(xíng)渠道的(de)营销支持难度(dù)较大，券结(jié)模式(shì)能有效推动券商和基金(jīn)公司的合作(zuò)关系，有助于(yú)中小(xiǎo)基金新产品开拓(tuò)市场。

　　不(bù)过，上述人(rén)士(shì)也表示，券(quàn)结(jié)模(mó)式保有量会更(gèng)稳定一(yī)些，对于托管行有一个制(zhì)衡的作用。以前是(shì)小(xiǎo)公(gōng)司(sī)为主，现(xiàn)在也有一些大(dà)公司(sī)陆续开始试(shì)水，以(yǐ)后会是一个(gè)趋势。

　　博时基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟(kūn)也表示，券(quàn)商结算模式的发(fā)展，已经从“拼(pīn)数量(liàng)”时代进入“拼质(zhì)量(liàng)”时代：发展的边(biān)际制约(yuē)因素，也从“投入成本较(jiào)大(dà)、技术系统探索较(jiào)困(kùn)难”转(zhuǎn)变为“产品策略与市场(chǎng)环境及(jí)需(xū)求的匹配(pèi)度、业绩(jì)表(biǎo)现(xiàn)与客(kè)户体验的(de)舒(shū)适度、销(xiāo)售服务与渠道陪伴(bàn)的契合度”。券商结算模式，将基金公司、基(jī)金产品(pǐn)与券(quàn)商渠道(dào)的(de)中长(zhǎng)期利益深度(dù)绑(bǎng)定；在此模式下，竞(jìng)争格局会发生(shēng)分化，回(huí)归(guī)“买方投顾陪(péi)伴(bàn)模(mó)式”的服务本质，”持续提供“好产品、好(hǎo)服务”的基金公司(sī)和证券公司会受益(yì)于这一发(fā)展(zhǎn)变化(huà)。

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