近期“中(zhōng)特估”成为(wèi)A股市(shì)场热(rè)门话(huà)题(tí)，外资机构加强研究(jiū)。不(bù)少国企、央(yāng)企(qǐ)上市(shì)公司已获外资显著加仓。外资机构认为：国(guó)企已成(chéng)为“市场(chǎng)关注(zhù)焦点”，中国国(guó)企(qǐ)已迎来积(jī)极信号，投(tóu)资(zī)者可从中挖掘盈利能(néng)力(lì)持续改善的标(biāo)的，从(cóng)而获得长期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加(jiā)仓国企公司(sī)

　　近期国企成为A股(gǔ)市场关(guān)注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净买入(rù)额最多的10只股票为洛阳钼(mù)业、中(zhōng)国(guó)石化、建设(shè)银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓(tuò)普集团、中远海控(kòng)、五粮液。不少国企(qǐ)公司股票跻身(shēn)其(qí)中(zhōng)。期间，吸(xī)金前十(shí)大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期(qī)北向资金净流入额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公(gōng)司财报公布，不(bù)少全球主权投资机构跻(jī)身国(guó)企的前(qián)十大(dà)的(de)股东(dōng)行业(yè)。例如，一(yī)季度报告显示(shì)，阿布(bù)达比投资(zī)局、科威特政(zhèng)府投资(zī)局等多(duō)家主权财富基金增(zēng)持多家国企狼籍和狼藉哪个正确，狼籍与狼藉到底怎么区别央企A股上市(shì)公司(sī)股票(piào)。例如(rú)科威特(tè)政(zhèng)府投资局增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿(ā)布达(dá)比投资局一季度增(zēng)持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富(fù)达(dá)中国焦点基金(jīn)截止4月底的(de)前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中国基(jī)金(jīn)-中国焦(jiāo)点基金，截至4月(yuè)底的(de)前十大(dà)重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯(xùn)控股(gǔ)、工商银行、建设银(yín)行、中国石化(huà)、华润置地(dì)、中银航空租(zū)赁、中(zhōng)升集团、百度等，含不少(shǎo)国企公司。而基金在4月对这(zhè)些国企进行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企(qǐ)公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最(zuì)新一篇研究(jiū)报告中解释了他们(men)对于国企改革的(de)看法。报告认为，在中(zhōng)国国企改革并(bìng)非新鲜(xiān)事，但是这一次国企改革事(shì)关重大(dà)。而资本市场显然(rán)已经关注(zhù)到了“国企”主(zhǔ)题(tí)。举例来说，放在平常，中国中铁可(kě)能是乏人(rén)问津的防御性(xìng)公(gōng)司。它虽然(rán)有稳健的基本面，收(shōu)益预期也尚可，但是可(kě)能(néng)不是大家(jiā)热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截止5月14日(rì)，中国中(zhōng)铁(tiě)股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年也(yě)有不俗(sú)表现，包括中石化、中国铝业(yè)等。这背(bèi)后(hòu)的原因可能包括：随着高(gāo)层重提“国(guó)企改革(gé)”，投(tóu)资者认为相关(guān)方面或敦促国企改善治理等以增加股(gǔ)东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓中更(gèng)倾向于(yú)私(sī)营部门，这与他(tā)们(men)的(de)选股(gǔ)标准相关。基于公司的股东(dōng)回报等(děng)标准，不少国企(qǐ)公司在过去难以(yǐ)进入部分外资的选股池子。例如从(cóng)每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企公司(sī)截至(zhì)去年年底的(de)平均每股盈利水平仍低于10年(nián)前2012年(nián)水平。这说明国企公(gōng)司的资(zī)本效率还有很大的提(tí)升空间。

　　不过(guò)，也有逆(nì)向的外资(zī)投资者认(rèn)为国企长期的低估值为投(tóu)资者提(tí)供(gōng)了(le)厚厚的安全(quán)垫。部分公司的(de)投(tóu)资价值被低(dī)估了。

　　富达在(zài)报告中(zhōng)指出，如果(guǒ)国企改(gǎi)革能够取(qǔ)得成效，投资者(zhě)会重(zhòng)估国企的投(tóu)资者价值。投资者(zhě)对(duì)于能够持续提(tí)供良好的(de)股东回报的公(gōng)司(sī)是(shì)愿意支付溢价的。例如，贵州茅台(tái)过去20年的平均(jūn)每年的净(jìng)资产回报率在(zài)20％以(yǐ)上(shàng)。这是为什(shén)么(me)贵(guì)州茅台(tái)可以10倍的市净率(lǜ)交易的重要原因之一。除了房地(dì)产行(xíng)业，目前来看大(dà)部分国企的市净(jìng)率低于私(sī)营企(qǐ)业。

　　除了股东回(huí)报，国(guó)企如何与(yǔ)投资(zī)者(zhě)互动，增(zēng)强(qiáng)透明性是全(quán)球(qiú)投资者(zhě)关注(zhù)的问(wèn)题。此外，投资者关注(zhù)的其它问题还包括：对(duì)于(yú)国企来说，如何在服务国家(jiā)战略的同(tóng)时增(zēng)强它(tā)的商(shāng)业效率，如何(hé)改善激励措(cuò)施等。尽管这(zhè)次改(gǎi)革的成效仍待时间检验，但是“注重股东回报(bào)”是(shì)被资本市场认可(kě)的(de)路线。

　　高(gāo)盛：国企主题(tí)具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记者表(biǎo)示，目(mù)前国(guó)企主题受到关注，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但(dàn)是有充分的理由认为(wèi)国(guó)企主(zhǔ)题是可(kě)持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公(gōng)司(sī)估值仍(réng)然很低。虽然它已经(jīng)从极低的水平上升，但总体来说，国有企业的市盈(yíng)率仍然在10倍(bèi)左右，这不是(shì)一(yī)个高的数字(zì)。

　　其次，如果公司(sī)能够(gòu)继续改(gǎi)善他们的财(cái)务表现，提高每股(gǔ)盈利水平和(hé)利润增长，并通过股息或股票回购，将利润分(fēn)配(pèi)给股东。这些都将成(chéng)为股票价格(gé)的驱动因(yīn)素。

　　第三(sān)，从全球投资(zī)者的(de)角度看，他(tā)们(men)对国企的持有或配(pèi)置仍然(rán)相当保守。因为(wèi)如果回顾过去(qù)的5到10年，大多(duō)数境外(wài)的(de)观点是看(kàn)好上市民(mín)营企(qǐ)业(yè)（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组合经理只关注经(jīng)济的(de)私营部分。随着事态(tài)改(gǎi)变，他们(men)有提升配置的空间(jiān)。

　　具体来看(kàn)，例如(rú)部分能源(yuán)公司估值远远低(dī)于全球(qiú)同行。不排除有些(xiē)公司会受(shòu)到地缘政治因素，但全球仍(réng)有(yǒu)资金（例如中东地区的资金）受地缘政治影(yǐng)响较小(xiǎo)。

　　此(cǐ)外，一(yī)些(xiē)过往被(bèi)认为乏味(wèi)无(wú)趣的行业(yè)部分(fēn)公司(sī)的股(gǔ)价有了非常显著(zhù)的回升，还有类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉(huī)进一步指出(chū)：在任何市(shì)场，投资(zī)都必须持有前瞻性(xìng)的观点。如果等到所有的证据(jù)都摆在面前(qián)，那么他们已(yǐ)经被(bèi)市(shì)场(chǎng)价格反映(yìng)出来(lái)，因为(wèi)市场总是预(yù)先反应。所以我们永远(yuǎn)不会(huì)有百分百的确(què)定性或信心。一些积极的变化正在发生(shēng)。“狼籍和狼藉哪个正确，狼籍与狼藉到底怎么区别如果问(wèn)过去多(duō)年，通过观察中国市场(chǎng)我们(men)学到了什么？我们学(xué)到的重要(yào)一课就是(shì)：跟(gēn)随政府的政策投资。中国的国企(qǐ)已经迎来(lái)了积极的信号”。投资者需要一些机制来从大量的国(guó)有企业(yè)中(zhōng)筛选出有更高成功机会的企业(yè)。

　　高(gāo)盛试图找到(dào)符合政(zhèng)府政策导向、管理层有改进(jìn)动力、有客(kè)观证据显示其盈利(lì)能力已(yǐ)经改善的企业。同时，这些企业所处的行业(yè)整体收益增长、有良好的资产负债表(biǎo)和低债务水平(píng)等经(jīng)济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即使(shǐ)外国投资者很重(zhòng)要，真正决定价格的还(hái)是国内投资者。如果外国投资者对国(guó)有企业的兴趣(qù)增加，那将是对国有(yǒu)企业股价(jià)的额外推动力。

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