来源：梁(liáng)中华宏(hóng)观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息的关键(jiàn)仍是通胀压(yā)力太大。

　　<韬光养晦避其锋芒什么意思，避其锋芒下一句怎么说strong>本(běn)次美联储(chǔ)声明较3月有何变化(huà)？第一，重申经济(jì)依然稳健，表述修改为(wèi)“一季度经济(jì)温(wēn)和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低(dī)位(wèi)”。第二，重申(shēn)美国银行稳健，明确银行风险导(dǎo)致家庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重(zhòng)申通(tōng)胀压力(lì)，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政(zhèng)策表述，重申“委员会(huì)评估货(huò)币(bì)政(zhèng)策的滞后(hòu)影响”，删除“委员(yuán)会预计一些额(é)外的政策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何(hé)表态(tài)？关(guān)于(yú)经济(jì)，认为经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间(jiān)来体(tǐ)现(xiàn)；预计美国经济温和增长(zhǎng)，有(yǒu)可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加(jiā)息，本次加息依然是共识(shí)；认为原(yuán)则上不需要(yào)利率提(tí)高那(nà)么高(gāo)，正在评(píng)估是否达到限制(zhì)性水平(píng)，认为或已经达(dá)到（或(huò)已经接(jiē)近达到）。关于(yú)降息(xī)，强(qiáng)调劳动力(lì)市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依(yī)然高(gāo)企，远(yuǎn)高于目(mù)标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合(hé)适(shì)。关于银行和债务上限，强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大型(xíng)银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行(xíng)系(xì)统(tǒng)健康且(qiě)具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期(qī)加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦(bāng)基(jī)金利率(lǜ)区(qū)间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继续减持(chí)美国(guó)国债、机构(gòu)债务(wù)和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持加(jiā)息的关键(jiàn)仍(réng)在(zài)于(yú)通胀压力较(jiào)大。例如，3月美国核心通(tōng)胀(zhàng)季调(diào)环比(bǐ)仍(réng)在(zài)0.4％的高位，且已(yǐ)经(jīng)连续(xù)4个月处于高位；核心通(tōng)胀年化(huà)同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代(dài)以来最快的一次，10次(cì)便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从(cóng)声明来看，与2023年(nián)3月相比(bǐ)有哪(nǎ)些变化？

　　关(guān)于经济(jì)方面(miàn)，重申经济依然(rán)稳健。不(bù)过表述修改为“1季度经(jīng)济活动以适度(dù)的(de)速(sù)度增长，最近几(jǐ)个月就(jiù)业增长强劲，失(shī)业率保持(chí)在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通胀压(yā)力。“通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　<韬光养晦避其锋芒什么意思，避其锋芒下一句怎么说strong>关(guān)于加息方(fāng)面，或(huò)将停(tíng)止(zhǐ)加息。重申(shēn)委员会将评估货币政(zhèng)策(cè)的滞后影响，“在确定额外的政策(cè)紧(jǐn)缩在多大(dà)程度上(shàng)适合于(yú)随着时间的推移(yí)将通货膨胀(zhàng)率(lǜ)恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑货币(bì)政策的累积(jī)紧缩，货币政策(cè)影响经济活动和(hé)通货膨胀的滞后，以及经济和金(jīn)融发展”。重点是(shì)删除了(le)“委员(yuán)会(huì)预计，一些额外的政(zhèng)策(cè)紧缩可能是适(shì)当的(de)，以实(shí)现(xiàn)一(yī)种货币政策立场”，表明(míng)美联储(chǔ)加息或将结束(shù)。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳(wěn)健且(qiě)富(fù)有弹性”；明确(què)银行风险导致了家庭和企业信贷(dài)的收紧（上一(yī)次表述为“可能”），重申这对(duì)经(jīng)济、就业和通胀的影响(xiǎng)存在(zài)不(bù)确定性(xìng)，“家庭和(hé)企业信贷条件收(shōu)紧(jǐn)可能会拖累经济活动、就业和通胀，这(zhè)些影(yǐng)响(xiǎng)的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何(hé)表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔认为(wèi)，经济(jì)可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体(tǐ)现(xiàn)（尤(yóu)其是住(zhù)房和投资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国出现经济(jì)衰退，希望(wàng)是温(wēn)和的；强调，美国可能会出现轻微的经济(jì)衰(shuāi)退。

　　关于(yú)加息(xī)，或(huò)已经达到限制性水(shuǐ)平。美联储在3月(yuè)议息会议时，就已(yǐ)经在讨论停止(zhǐ)加息的问(wèn)题；不过(guò)，鲍威尔指出本次加息依(yī)然是共识，所(suǒ)有人全票通过，一些政(zhèng)策制定(dìng)者谈到停止加息(xī)，但不是本次会(huì)议。

　　对(duì)于(yú)未来利率终点的问题，鲍威(wēi)尔认为(wèi)原(yuán)则(zé)上不需(xū)要利率(lǜ)提(tí)高那么高，正在(zài)评估是否达到限制性(xìng)水平(píng)，认(rèn)为或已经达(dá)到了限制性水平（或已经接近达(dá)到），也就(jiù)意味着也许可以(yǐ)暂(zàn)停加息了。后续政策(cè)变(biàn)化(huà)的(de)关键仍是审视数据，尤(yóu)其(qí)是通胀。

　　关于降(jiàng)息(xī)，当前(qián)并不合(hé)适。鲍(bào)威尔(ěr)强调(diào)，美国劳动力市(shì)场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高，高(gāo)于2％的(de)通胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但依然(rán)高企(qǐ)，远高于目(mù)标(biāo)水(shuǐ)平(píng)，降低通胀仍(réng)需(xū)较长时间，当前降(jiàng)息并(bìng)不合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行(xíng)发挥非常重要的作(zuò)用，不希望(wàng)大型银行进(jìn)行大规(guī)模收购(gòu)，银行业总体上有所改(gǎi)善(shàn)，美国银(yín)行系统健康且具有弹性(xìng)。银行危机的影响程度目(mù)前尚不确定。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍威(wēi)尔强调(diào)应及时提高(gāo)债务上限，如果没(méi)有达成债(zhài)务协议，经济后果“高度(dù)不确定”。此前，美国财(cái)政(zhèng)部长耶伦也强调，如(rú)果(guǒ)国会不(bù)尽(jǐn)早采取行动提高债务上限，美国(guó)可能(néng)最早于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债(zhài)上限，美国财政部于(yú)今年1月宣(xuān)布采取特别措施，避免联邦政府发生(shēng)债务违(wéi)约。美国国会(huì)预算(suàn)办公(gōng)室5月1日发(fā)布(bù)的最(zuì)新报告显示，美国在6月初(chū)耗尽资金(jīn)的风(fēng)险较之前更高。

　　往前(qián)看，美国银行风险演变成系统性风(fēng)险的概率或(huò)有(yǒu)限，但中小银(yín)行破产(chǎn)或依然会(huì)出现。目(mù)前(qián)市场依然预期美联(lián)储6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月(yuè)开始降息(xī)（概(gài)率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑(huá)，但依(yī)然(rán)有韧性；美国通胀压力(lì)仍大，年内降(jiàng)息概率或较低。

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