金融界(jiè)5月8日(rì)消息(xī)今日早盘(pán)，A股市场银行板块(kuài)再度(dù)走高，中(zhōng)信(xìn)银行率(lǜ)先涨停，另外(wài)四大行中，中国银(yín)行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交通银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日(rì)的(de)研报中梳理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提金融让(ràng)利。银行业(yè)也开始(shǐ)落实(shí)，比(bǐ)如一些地(dì)方(fāng)小银行下调存款利率后，股份行(xíng)也出(chū)现下调；而年初的低利率(lǜ)放贷现象也(yě)消失了，新(xīn)发放贷款(kuǎn)利率在上行(xíng)。此外，今年也没有(yǒu)下达普惠小(xiǎo)微(wēi)的政(zhèng)策任务。政(zhèng)策(cè)改变的(de)原因之(zhī)一是银(yín)行需要资本扩(kuò)展，需(xū)要恰当的盈(yíng)利积累，不能过(guò)度让利；另一个是(shì)中(zhōng)央(yāng)讲中特估和国企改(gǎi)革，银行(xíng)作为(wèi)资(zī)产规模最大(dà)的国企行业，按(àn)政策导(dǎo)向要(yào)提(tí)高资产(chǎn)收益率。而取消(xiāo)金融(róng)让利有(yǒu)利(lì)于银(yín)行估(gū)值修复(fù)。从2020年开始的(de)金(jīn)融让利使银行股(gǔ)的PB估值低于正常(cháng)估值。银(yín)行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的(de)行业，在利润正(zhèng)增长的情况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍多，但由于(yú)让利之(zhī)下市场担心银行(xíng)ROE会降低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在政(zhèng)策导向的改变对银(yín)行股是(shì)一种长时间(jiān)的(de)利好，有利于银(yín)行估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻(luó)辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行不良率(lǜ)和(hé)债务风(fēng)险(xiǎn)周期相关，现在已进(jìn)入(rù)不良率下(xià)降周(zhōu)期。2020年底银行业的不良贷款(kuǎn)率开始下降，到今(jīn)年(nián)一季(jì)度已经连续10个季度下降了，这(zhè)有利于股价上涨，不(bù)过(guò)按历史规律(lǜ)，上(shàng)涨会存在(zài)滞后性。目前市(shì)场还没充分(fēn)意识(shí)，银行股价(jià)刚刚启动，如(rú)果不良(liáng)率(lǜ)下(xià)降(jiàng)周(zhōu)期能够持续(xù)验证，我们认为这会让银行业(yè)的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部(bù)分投(tóu)资者对于地产和城投风(fēng)险(xiǎn)有担(dān)忧，但(dàn)银行房地(dì)产(chǎn)贷款占比很(hěn)低，在(zài)3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良率影(yǐng)响较小；而且(qiě)中国经过对债务风险的分部门(mén)处理，地(dì)产(chǎn)上下游(yóu)的很(hěn)多行业的(de)债务风(fēng)险(xiǎn)已(yǐ)经(jīng)解决。总体上银行不(bù)良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动结束(shù)。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季下降，今(jīn)年(nián)Q1已到(dào)最低点，单季(jì)来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略(lüè)微(wēi)提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速(sù)会逐季改(gǎi)善，特别(bié)是中(zhōng)小银(yín)行(xíng)。出(chū)现拐点(diǎn)的(de)原因是去年上半年LPR下(xià)降，今(jīn)年1月1号银行进行贷(dài)款利率重定价，利率出(chū)现下降。这是(shì)一个已知利空(kōng)，市(shì)场已经消化，所以银行(xíng)股(gǔ)会出现(xià霍元甲的师傅是谁，李小龙的师父是谁啊n)修(xiū)复。此外，过(guò)去三年疫情使得银行股估值被压制(zhì)。现在乙类乙(yǐ)管(guǎn)多时(shí)，对银(yín)行估(gū)值不会再有太多影响，疫情(qíng)折(zhé)价已过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下(xià)调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行业(yè)出现存款利(lì)率下调，低利率贷款行为经(jīng)过(guò)窗口指(zhǐ)导已经取消，这对银行(xíng)息差有比较正向的催化，是一个短期利好。此外4月底的政治(zhì)局会议并(bìng)未如市场预(yù)期一(yī)样出现明显政策收紧，对银行业(yè)是另一个(gè)短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易(yì)层面罗列了一下两(liǎng)大催化因素(sù)：

　　第一，债(zhài)券(quàn)市场(chǎng)出现资(zī)产(chǎn)荒，一些稳定的高股息行业会成为(wèi)替代品，银行(xíng)股就(jiù)得(dé)益于(yú)此。

　　第二(èr)，现在(zài)政(zhèng)策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做股(gǔ)票投资或(huò)股权(quán)投资的国企(qǐ)央企(qǐ)可以投资ROE相对(duì)高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上涨(zhǎng)的持续性，海通(tōng)国际证券给(gěi)予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩(jì)真空期，银行股的(de)表现将取决于宏观环境、政策(cè)规划以及市场交易情绪(xù)，在没有经济衰退和政(zhèng)策打压的情况下银行(xíng)股不会(huì)出现(xiàn)大幅回撤。关于如何避(bì)免(miǎn)可能的小(xiǎo)回(huí)撤，该机(jī)构建议(yì)选(xuǎn)股时(shí)选择业(yè)绩(jì)好但股(gǔ)价还未上涨的(de)小银行。之(zhī)前中特估的概念(niàn)使得大(dà)行的估值得到(dào)抬升，之后其他(tā)类型的银(yín)行估值也要相(xiāng)应抬升，本质原(yuán)因是各类银行(xíng)的估值没有系统性的(de)差异。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)霍元甲的师傅是谁，李小龙的师父是谁啊率环比下(xià)降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率(lǜ)延续改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加(jiā)回(huí)核(hé)销(xiāo)后(hòu)的年化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初(chū)以来随(suí)着疫情影响的消(xiāo)退和经济的稳步复(fù)苏(sū)，银行不良(liáng)生成压力(lì)边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银(yín)行(xíng)关注率环比有(yǒu)所改善。拨(bō)备方面，截至(zhì)1季度(dù)末，上(shàng)市(shì)银行拨备覆(fù)盖率(lǜ)环比上行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备(bèi)水平继(jì)续(xù)保持充(chōng)裕。目霍元甲的师傅是谁，李小龙的师父是谁啊前银行资(zī)产(chǎn)质(zhì)量压力(lì)的峰值已经过(guò)去，展望而(ér)言，经济复苏(sū)态势良好(hǎo)，企(qǐ)业经营环境改(gǎi)善、居民(mín)信(xìn)心提升，叠加地(dì)产政(zhèng)策的持续宽松，银行的(de)资(zī)产质(zhì)量表(biǎo)现有望延续向好态势。

　　中信建投(tóu)在银行(xíng)业2023年中期投资(zī)策略(lüè)报(bào)告中表示，经济复苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本面的(de)量、价、质三方面(miàn)的景(jǐng)气度均较去年提升：价格(gé)端(duān)，息(xī)差(chà)企稳(wěn)回升新(xīn)趋势将是重要(yào)的行业(yè)催化剂，利好整体估(gū)值(zhí)提升(shēng)。规模(mó)端(duān)，信贷需求从大到小逐(zhú)步(bù)传导，下半年企业贷款需(xū)求(qiú)高景气延(yán)续的(de)同(tóng)时(shí)，看好零售、小微贷(dài)款的需求复苏。资产(chǎn)质量(liàng)方面，优质(zhì)房地产融资风险缓解；零售贷款质量将在居民还(hái)款能力提升下长期向好，银行资产质量下行(xíng)风险封住。银行板块配(pèi)置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券(quàn)也(yě)在(zài)近期表示，看好全年(nián)盈利(lì)能力修复(fù)，银行板块配(pèi)置(zhì)价值提升。该机构认为1季报行业盈利(lì)增速低点确认(rèn)，主要受资产重定价以及居民端复(fù)苏低(dī)于预期的影响。展望后续季度，国内经济向好(hǎo)趋势不变，在此背景(jǐng)下(xià)，居民(mín)消费(fèi)倾向和风(fēng)险(xiǎn)偏(piān)好的修复仍然值得期(qī)待，成(chéng)为推动板块盈利回(huí)升的催(cuī)化剂(jì)。我们继续(xù)看好银行板(bǎn)块全(quán)年表现(xiàn)，考虑(lǜ)到当前银(yín)行板块(kuài)静(jìng)态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估值处(chù)于低(dī)位且尚未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平，在后续盈利有望逐季修复(fù)的背景下(xià)，当前时点银行板块(kuài)的(de)配置价值提(tí)升。

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