5月13日，年(nián)内首只央(yāng)企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发布(bù)公告称，其(qí)累计有效认购申请份(fèn)额总额超过20亿份(fèn)发行上限，将启(qǐ)动(dòng)比例配售。这则小公告体现出(chū)市(shì)场对(duì)这一“中特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近(jìn)期围绕(rào)着“中特(tè)估(gū)”的行情，市场关注度非常高(gāo)，5月15日首批3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF发(fā)行，更成为(wèi)这(zhè)一波“中特估”行情(qíng)的催(cuī)化(huà)剂(jì)。实(shí)际上，早在去年底及今年一季度，一些基(jī)金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪面(miàn)、估值方(fāng)式等问(wèn)题成为(wèi)市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，中(zhōng)国基金报采(cǎi)访多位投研人士，解(jiě)析(xī)“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密(mì)集上(shàng)报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场(chǎng)对“中(zhōng)特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅(jǐn)华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动(dòng)“比例配售”情况(kuàng)，今年场内多(duō)只“中(zhōng)字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同时(shí)，后续有多只(zhǐ)国央企(qǐ)主题基金发(fā)行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领、央(yāng)企现代能源等ETF也(yě)将获批发行(xíng)，更有(yǒu)扎(zhā)堆(duī)上报的央国企基金(jīn)在排队(duì)入市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利机会基(jī)金经理(lǐ)何龙(lóng)表示，央企ETF发行在情绪(xù)上是构成催(cuī)化因素的，近期银(yín)行股大(dà)涨的一个(gè)催(cuī)化因素就(jiù)是(shì)积极(jí)推介相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的(de)发行，和(hé)诸多主题基金(jīn)的申报发行，我认为确实会成为引爆行情的催化剂，基(jī)本面、资金面、政策面都在向(xiàng)好，下半年，中特估有(yǒu)可能(néng)独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时基金指数与量化投资部(bù)基金(jīn)经(jīng)理杨振建(jiàn)就表示(shì)，近期密集申报的国央企主(zhǔ)题(tí)基金主要涉及“股(gǔ)东(dōng)回(huí)报”、“科技(jì)引领”、“现代能(néng)源(yuán)”几大主题(tí)，这样的布局可以更好支持央国企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行滴滴总部在北京哪个区，滴滴总部北京地址情进(jìn)一步上涨(zhǎng)的催化剂(jì)。去年以(yǐ)来公募(mù)基金(jīn)发行整体平淡，近期(qī)多只国央企主题基(jī)金申(shēn)报和发行，行情火热下将为市场带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅认为，公募基金积极布局央国企(qǐ)主题基金，一方面是因为新一轮深化国(guó)企改革的(de)大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企上市公司的投资价值凸显(xiǎn)，该主题的基金将(jiāng)为投资者提供(gōng)更丰富的工具以参与到央国企投资(zī)。另一方面是落(luò)实公募(mù)基金行业高质量发展(zhǎn)的要求，引导更(gèng)多资金参与央国(guó)企改革，更好(hǎo)发挥公募基金服务(wù)资(zī)本(běn)市场(chǎng)改革、服(fú)务实(shí)体经(jīn滴滴总部在北京哪个区，滴滴总部北京地址g)济和国家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示(shì)，未来央企ETF的发行将为央(yāng)企相关标的和板块带来增(zēng)量资金(jīn)，提(tí)升(shēng)交易活跃(yuè)度，有望成(chéng)为中特估行情的(de)催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积极调(diào)仓(cāng)换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场(chǎng)结构性行情明显，中特估和人工智能成为(wèi)两大明显(xiǎn)的主线，而新能源等前期热(rè)门赛道股(gǔ)冷却，在此背景下，一些基金经理开始(shǐ)调仓(cāng)换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章(zhāng)恒(héng)直言，自己目前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这(zhè)三大行业主(zhǔ)要是央企或地方国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身基本面在今(jīn)年(nián)会(huì)有重大的向上(shàng)变化的机会，比如(rú)火电，会受益于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受(shòu)益于今年(nián)市场成交量的放大，盈利大幅(fú)增长(zhǎng)等。同时，随着(zhe)国有企业改革的推进，大概率这(zhè)些(xiē)企业会进入一个(gè)提质增效、释(shì)放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过去5年(nián)10年改革的成果，是(shì)非常基(jī)本面的，和他过去1至(zhì)2年(nián)研究(jiū)投(tóu)资思路也非常吻合，为在下(xià)半年抓住这(zhè)波中特估的投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去(qù)年年底已开始重(zhòng)视(shì)中特估的投资机会，判(pàn)断中特估的机会未(wèi)来三年分两个阶段。”融通(tōng)红利机会基金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，第一(yī)阶段也就(jiù)是今年以数字(zì)经济和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括(kuò)低(dī)于(yú)1倍(bèi)PB、分红(hóng)收益率(lǜ)极高(gāo)的品种，将(jiāng)会迎来普涨性的机会(huì)。第二阶(jiē)段是未来两年，在主题性(xìng)机会消散以后，基于(yú)顶层设计(jì)对国央经营管(guǎn)理价值(zhí)导向变(biàn)化，我们判断经营成果(guǒ)随之改变是一个慢变量，会(huì)在未来两年体现在每一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何(hé)龙(lóng)强调，目前在挖掘公司经(jīng)营(yíng)层(céng)面可(kě)能发生显著正向(xiàng)变(biàn)化的个(gè)股提前(qián)进行(xíng)布局，比如医药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一(yī)季报(bào)已(yǐ)经(jīng)显露(lù)出不少基金在行动。国金证(zhèng)券研(yán)究所数据显示(shì)，偏股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金(jīn)2022年年(nián)报前(qián)十大重(zhòng)仓股股票池(chí)中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市值比(bǐ)例(lì)仅有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年一季报披露(lù)的持仓中，“中特(tè)估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有(yǒu)股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基(jī)金(jīn)的持仓中，占比明显提高。上述(shù)数据显示，根据偏股(gǔ)主动(dòng)型基金2022年报及2023年一季报十(shí)大重(zhòng)仓股的数据，剔(tī)除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基金主(zhǔ)动(dòng)加(jiā)仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票(piào)总市(shì)值比例，一(yī)季(jì)度超过30％的偏股(gǔ)主动型基金主动(dòng)加仓了“中特估”概(gài)念股，198只(zhǐ)基金在2022年(nián)末不持(chí)有“中特(tè)估”概念(niàn)股，但在一(yī)季(jì)度买(mǎi)入。

　　不仅如(rú)此，中(zhōng)信(xìn)证券数据统计(jì)也显示(shì)，一季度主动偏股(gǔ)型公募基金对港股央国(guó)企的持股市值比重达(dá)到2019年以(yǐ)来的新高，港股央国企(qǐ)持股总市值占(zhàn)港股持股总市值的比(bǐ)重由2022年(nián)四(sì)季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门(mén)滴滴总部在北京哪个区，滴滴总部北京地址的(de)股票(piào)库

　　可以说中国(guó)特色估值体系，正深刻影(yǐng)响基金公司的投研(yán)，落实到日常的投研流程(chéng)和(hé)实(shí)践之(zhī)中，不少基金公司在加大(dà)投研力量，更有专门(mén)构(gòu)建国央企股(gǔ)票(piào)库。

　　融通(tōng)红利机会基(jī)金经理何(hé)龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计改变研究员过(guò)去对国央企的固(gù)定思(sī)维，需(xū)要实地考察国(guó)央企，并且(qiě)需要利用当前国央(yāng)企愿意交流的(de)契(qì)机，多花精力去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动(dòng)上，要求(qiú)研究员将自(zì)己所覆盖(gài)行业的所有国央企(qǐ)构建专门的股(gǔ)票(piào)库，并(bìng)进(jìn)行(xíng)长期跟踪，包括考察其实地调(diào)研的的成果(guǒ)，了解国央企经营思路(lù)和(hé)财务导向(xiàng)的变化，结合行(xíng)业(yè)趋(qū)势和特征(zhēng)，寻找(zhǎo)价值洼(wā)地(dì)，发(fā)现预期差。

　　同样的(de)，银华基(jī)金ETF业务总监王(wáng)帅也(yě)谈到“认识”上的重视。他表示(shì)，通(tōng)过(guò)深(shēn)入学习(xí)，对“中特估”有了更深刻的(de)认识(shí)：首先(xiān)要认识市场体制机制、行业(yè)产业结构、主体持续发展能力等方面(miàn)所体现的鲜明中(zhōng)国元素和发展(zhǎn)阶(jiē)段(duàn)特征，“中特估”应该(gāi)是在此(cǐ)基(jī)础上构建的具有(yǒu)时代特征(zhēng)和中国特(tè)色(sè)、符合国家战略导向的(de)估(gū)值体系，而(ér)不(bù)是简单(dān)套用(yòng)国外的(de)传统估值(zhí)模型。

　　“中(zhōng)特(tè)估是一(yī)种新的提法，但是(shì)这个概念所涉及到(dào)的行业和(hé)公司，一直(zhí)在发生的变化。”万(wàn)家基金经理章恒(héng)表示(shì)，万家基金一直非常(cháng)关注传统产(chǎn)业的变化(huà)，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领域，因此也(yě)是一定能够(gòu)抓住中特估这波行(xíng)情的机会的。同时(shí)，随(suí)着时局的变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤春表示，积极践行中(zhōng)国(guó)特色的(de)估值体系是资本市(shì)场(chǎng)使命，投资者需要(yào)学习领会并针对原有的估(gū)值体系进行改造，以(yǐ)适(shì)应现实的(de)需要(yào)。明(míng)确该体(tǐ)系的框架是第一位(wèi)的工作，合(hé)理设置指标也非(fēi)常重要(yào)，投资者的(de)认(rèn)可和实施是最(zuì)终该体系能否具备长(zhǎng)期(qī)价值的基础。不过，他也提醒，人(rén)为的拔估值是很大的(de)认知误区，市场化认可是基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会价(jià)值与(yǔ)国家战略(lüè)价值

　　新估值方式(shì)？

　　央(yāng)国企是国民(mín)经济的支(zhī)柱，国(guó)企央企发展(zhǎn)要符合国家战略发(fā)展(zhǎn)发向，更需(xū)要(yào)承担社会公共(gòng)责任等(děng)。而这些都应(yīng)该(gāi)考虑进估值(zhí)体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金经(jīng)理认为(wèi)，对于国央企(qǐ)的(de)估(gū)值方式(shì)要充分体现(xiàn)企业的社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价值，目前已(yǐ)经形成了(le)初步的企业(yè)社会价(jià)值评(píng)价体(tǐ)系(xì)。

　　“如(rú)何定价(jià)国(guó)有(yǒu)企业承担社会价值、符合国家战略发展的(de)价(jià)值？首要(yào)任务(wù)就(jiù)构建中国特(tè)色的(de)价值(zhí)评价体系(xì)，改(gǎi)变从以(yǐ)私人股东(dōng)权益出发，现金(jīn)流折(zhé)现为主要方法的单一(yī)价值估值体(tǐ)系，转向(xiàng)社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分(fēn)体(tǐ)现企(qǐ)业(yè)的社会价值与国(guó)家战略价(jià)值。”博时基金(jīn)指(zhǐ)数与量化(huà)投资部基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年(nián)来国资委指(zhǐ)导国内团队对(duì)于中国特色ESG披露与评价体系不断探索(suǒ)，结(jié)合国际(jì)通用规则，目(mù)前已经形成了初步(bù)的(de)企(qǐ)业社会价值评(píng)价体系，其(qí)中包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央(yāng)企业上市公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监、基(jī)金(jīn)经(jīng)理王帅也认为，“中特估(gū)”应该是注重企业价值的(de)可持(chí)续估值，要(yào)重视(shì)股东、员工和社会(huì)责任等要素对企业稳(wěn)健成长的重大意义，重视稳(wěn)定的现金(jīn)流、持续增长的盈(yíng)利、科(kē)技(jì)创新对提升企业内在(zài)价值的积极作用，这样有(yǒu)利于(yú)提高(gāo)估(gū)值(zhí)定(dìng)价模型的科学性和有效性。

　　“在(zài)指数编制、策(cè)略构(gòu)建等实(shí)务工作中，都有成熟的量化指标可(kě)以使(shǐ)用，包括净资产收益率、营(yíng)业现金比率、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王(wáng)帅(shuài)也表(biǎo)示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经理李欣(xīn)更(gèng)细致分析在估值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估值的方法和指(zhǐ)标(biāo)上，他认为(wèi)其包括产业(yè)链上下游(yóu)的衡量、全要素成本(běn)等(děng)，以(yǐ)及在纵向和(hé)横向上的研究(jiū)，强调政策优惠(huì)、产业发展(zhǎn)、市场竞争(zhēng)力和可(kě)持续发展等各种因素(sù)与企业价值的关系。这些因素(sù)在对估值结(jié)论和判断的(de)影响上，也使得中国特色的估值体系与传统的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还有估值结论和估值判(pàn)断的(de)变(biàn)化，都是为了更好(hǎo)地适应中国的市场和经济特点，提供更精(jīng)准、更合理的企(qǐ)业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首席(xí)经济(jì)学家(jiā)魏凤春直言，这(zhè)需要在(zài)实践中(zhōng)进(jìn)行探索，目前尚没有(yǒu)公认(rèn)的指标可以使用。

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