公募基金交易(yì)结算模式(shì)再(zài)现创新突破！

　　继过(guò)往较为常见的托管人结算模(mó)式和(hé)券商结算模式(shì)之后(hòu)，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正在基金(jīn)行业悄然流行。

　　据中国(guó)基金报记(jì)者了解(jiě)，2022年3月初(chū)成立的博道盛兴一年(nián)持(chí)有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的(de)基金，该基金由博道基金、广发证券、兴业银(yín)行三(sān)方合作(zuò)推出。目前正在(zài)发行的易方达中(zhōng)证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由(yóu)易方达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的(de)推出也吸引(yǐn)了行业各方(fāng)目光，据业(yè)内人士透露，除了广发(fā)证券有(yǒu)落地的基金(jīn)产品之(zhī)外，其(qí)他券(quàn)商、基金公司也在关(guān)注研(yán)究(jiū)这一新的模式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内(nèi)人(rén)士看来，目前(qián)基金结算模式迎来新时代。券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结(jié)算三类模式(shì)各有优劣，基金(jīn)管理人可以根据不同情况，选择不(bù)同(tóng)的结算模式，最(zuì)大限度的调动(dòng)各方资源，为持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式(shì)”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长河(hé)中，托管人结算模式(shì)是最早(zǎo)出现也(yě)是最为成熟的基金结(jié)算模式。到(dào)了2017年，券商(shāng)结算模式启动试点，成为基金(jīn)公司撬(qiào)动券商资(zī)源的(de)有力(lì)抓(zhuā)手，之后由试(shì)点转常规，发展迅(xùn)速(sù)。

　　如今(jīn)，新的交易(yì)结算模(mó)式(shì)——“类QFII结算模(mó)式”正在行业各(gè)方探(tàn)索中落地。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报记者(zhě)了(le)解，2022年3月8日成立的博(bó)道盛兴(xīng)一年持有期(qī)混合(hé)是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金。而目前(qián)正(zhèng)在发行的易方达中(zhōng)证软件(jiàn)服务(wù)ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”，上述两只基(jī)金分(fēn)别由(yóu)博道、易方达两家(jiā)基金公司与(yǔ)广发(fā)证(zhèng)券、兴(xīng)业银行合作发(fā)行。

　　“在(zài)证券公(gōng)司中，广发证券是率先有落地基(jī)金产品的券(quàn)商，据了解，其他券商也在积极研(yán)究这一(yī)新的业(yè)务。”一(yī)位业内人士透露。

　　据博(bó)道基金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算模式(shì)”是(shì)指，公募基金参照(zhào)QFII模式，通过证券(quàn)公司进行交易申报，由托管(guǎn)银行进行结算，在这种模式下，资(zī)金存(cún)放在(zài)托管银行的托管账户，无(wú)须(xū)银(yín)证转账到证券(quàn)公司(sī)。这也成为类QFII模式的与(yǔ)一(yī)般券(quàn)结模(mó)式(shì)的最大不同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中(zhōng)产品资金集中存放在托(tuō)管(guǎn)银(yín)行(xíng)，在券商开(kāi)立的资金账(zhàng)户(hù)无需实际上的银(yín)证转(zhuǎn)账存(cún)入资金，每个(gè)交易日基金公(gōng)司(sī)采用申报交易(yì)额度，使用虚头(tóu)寸资金的方(fāng)式进行场内(nèi)交易(yì)，券(quàn)商根据已申报(bào)的交易(yì)额度每日滚(gǔn)动计(jì)算产品资金(jīn)账户虚头寸(cùn)资金余额，以实现对产品场内交易额(é)度的前端验(yàn)资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金(jīn)场(chǎng)内交(jiāo)易通过经纪券商(shāng)完成，仍(réng)然保留了(le)原先券商(shāng)交易结算模(mó)式的交易前端控(kòng)制、验(yàn)资验券的优点，同时(shí)资金(jīn)结(jié)算由托管(guǎn)行完成，解决了部分托管行比较(jiào)关注的托管资(zī)金归属保管问(wèn)题，一定(dìng)程度上调动了托管行(xíng)的积极性。

　　在博(bó)时基金券商(shāng)业务部副(fù)总经理王鹤锟看来，类QFII结(jié)算模式，丰富了公募基金与(yǔ)证券公(gōng)司结算(suàn)模(mó)式的(de)选择(zé)，更好地满足各(gè)方差异化(huà)的(de)需求，也印证了券商财富管理转型已(yǐ)经进入(rù)更(gèng)加成熟和高速发(fā)展阶(jiē)段 ，多样的(de)结算模式备(bèi)选可以有(yǒu)助于降低运营风险 、提升效率，促进公募(mù)基金、券商渠道(dào)、基(jī)金(jīn)投资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式可以保(bǎo)证(zhèng)较好运营(yíng)效(xiào)率(lǜ)带(dài)来的优质交易(yì)体验的(de)同时，兼顾券商与基(jī)金公(gōng)司的商(shāng)业(yè)利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配(pèi)置”的(de)趋势逐渐形成(chéng)，该模式将进一(yī)步(bù)促进，金融机(jī)构为广大投资人提供更多的交易工具选择。”他进一步分析(xī)指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了(le)现行客户交易结(jié)算资金的三方存管(guǎn)框架，谈及(jí)这类(lèi)模式的(de)创新点，平安(ān)基金总结为(wèi)三大方面：“一是虚头(tóu)寸：实现虚头寸指令对接(jiē)，资金无(wú)需三方(fāng)存(cún)管；二是交(jiāo)易交收分离：证券公司(sī)对产品(pǐn)场内(nèi)交易进(jìn)行(xíng)前端验资验券(quàn)；三是日终资金(jīn)对账：实(shí)现证券公司与(yǔ)托管人系统对接对账(zhàng)。”

　　加(jiā)强交易前(qián)端验资(zī)验券功能

　　兼顾与券(quàn)商渠(qú)道的商业模(mó)式创新

　　作为一种新(xīn)的交易(yì)结算模式(shì)，投(tóu)资(zī)者对类QFII结算模式还(hái)是比(bǐ)较陌生(shēng)。相(xiāng)比过(guò)往的(de)结(jié)算模(mó)式，公募基(jī)金采用类QFII结算(suàn)模式有哪(nǎ)些优(yōu)劣(liè)势？也是(shì)投(tóu)资者关注的问(wèn)题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销(xiāo)售端上看，ETF的募(mù)集和日常申(shēn)购(gòu)赎(shú)回都通过(guò)券商完成。若ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII模(mó)式，其投资端(duān)业务也是通过券(quàn)商完成(chéng)，可以全方位(wèi)的跟券商合(hé)作(zuò)。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公(gōng)司(sī)对产品场内(nèi)交易进行前端(duān)验资验券，可有效防(fáng)控(kòng)异(yì)常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募(mù)基金管理人而言，公募类QFII结算模(mó)式，较传统托(tuō)管银行结算模式，有两(liǎng)方面好处：一是，加(jiā)强了(le)交易(yì)前(qián)端验资验(yàn)券功能，优化交易监控和(hé)头寸(cùn)透支风险管理；二是，兼顾(gù)了与券商(shāng)渠道商业(yè)模式的创新(xīn)，类似与券商(shāng)结算模式，捆绑了商(shāng)业利益，有(yǒu)利于券商(shāng)代(dài)买市占率(lǜ)的提升。博(bó)时基金券商业(yè)务部(bù)副总经理王鹤锟也谈了(le)自己的看法。

　　他进一步分(fēn)析称，“相较(jiào)券商结算(suàn)模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无(wú)需银证(zhèng)转(zhuǎn)账即可调整场(chǎng)内(nèi)外资金分布，效率(lǜ)有(yǒu)所提升；二是，简化了开户环(huán)节(jié)，免去了三方存管登记(j东莞属于几线城市ì)确认(rèn)。”

　　此外，还有基金(jīn)人士认(rèn)为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可以兼顾资金使用效率与风(fēng)险(xiǎn)控制两(liǎng)方面的需(xū)求，相？过往的(de)结算模(mó)式体(tǐ)现(xiàn)出了？定优(yōu)势。相比券商结(jié)算模(mó)式，类QFII结算(suàn)模式下无(wú)需银证转账(zhàng)即可调整场内外资(zī)金(jīn)分(fēn)布(bù)，效率有所(suǒ)提升，同时也简(jiǎn)化了(le)开户(hù)环节，免去了三？存(cún)管(guǎn)登(dēng)记确(què)认；而相比(bǐ)托(tuō)管人结算模式(shì)，类QFII结算模式下加强了交(jiāo)易(yì)前端验资验券(quàn)功能，可优(yōu)化(huà)交(jiāo)易监(jiān)控和头(tóu)寸透(tòu)支风险(xiǎn)管理。

　　平安(ān)基金将ETF采用类QFII结算模式的(de)主要(yào)优势归结为(wèi)以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下，产品资金不是集(jí)中于原(yuán)来的证券公司资金(jīn)账户，仍然存放在(zài)托(tuō)管行账户，实(shí)现的方式是(shì)需要将托(tuō)管行(xíng)和(hé)券商打通。通过“虚头寸(cùn)”将(jiāng)托管(guǎn)行和券商打(dǎ)通，免去银证转账的(de)步骤，解决了普通券结模式(shì)下资金(jīn)分(fēn)散管理(lǐ)，资(zī)金划(huà)拨时间(jiān)受(shòu)银证转账时(shí)间范(fàn)围限制的(de)痛点(diǎn)。日常投资运作过程，减少银证转账资金(jīn)划拨工(gōng)作，例如，定期费用支付、新股新债缴(jiǎo)款与银行间账户之(zhī)间划拨(bō)等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少(shǎo)了(le)证券(quàn)资金账户开户(hù)与(yǔ)银(yín)证(zhèng)关联(lián)挂钩环节(jié)工(gōng)作；

　　三是，更有利于明确各方职责所在，以(yǐ)及完善业务(wù)风险管理。通过交(jiāo)易(yì)交收分(fēn)离，证(zhèng)券公(gōng)司前端(duān)验资验券可有效防控(kòng)异常交易和超买风险，托管人(rén)负责交收；日终资(zī)金对(duì)账(zhàng)实现(xiàn)证券公(gōng)司与托管人系(xì)统(tǒng)对接对账(zhàng)，可防范(fàn)资金(jīn)结算风险(xiǎn)。

　　平(píng)安基金同时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算模式的(de)几点不(bù)足之处：一方(fāng)面，类似(shì)托管人结算模式，该模式与托管(guǎn)人(rén)结(jié)算模(mó)式一致，对投资(zī)组合而言(yán)需按(àn)月(yuè)计算(suàn)缴纳最低(dī)结(jié)算备(bèi)付金(jīn)与保证(zhèng)机制；另一方面，虚头(tóu)寸机制下，管(guǎn)理人、托(tuō)管人与券商三方需每日(rì)确立场内/外资(zī)金分配(pèi)比例。取决(jué)于投资组合交易(yì)特征(zhēng)，将增(zēng)加日常投资运营管(guǎn)理工(gōng)作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司(sī)跟(gēn)随

　　实(shí)现基金(jīn)、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不(bù)少基金(jīn)公司对类(lèi)QFII结(jié)算模式的(de)关注度较高(gāo)，也(yě)在筹备或(huò)启动相应的合作。不过(guò)，参与这(zhè)类业务还涉及系统改造(zào)，以及固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍有待解决等(děng)问题，初期或更多(duō)是(shì)头部基金公司参与。

　　“近(jìn)期也在公(gōng)司(sī)内部对这一业务进行了探讨，业(yè)务(wù)操作上的(de)障碍并不大。”一家基(jī)金(jīn)公司人士表示，这类业(yè)务具备(bèi)一定吸引力，相比(bǐ)较托管行结(jié)算模式和券商(shāng)结(jié)算模式，这一模式可以同时激发银行、券商(shāng)双方的销(xiāo)售力度，同时在此类模式刚刚起步阶(jiē)段阶段(duàn)参与，存在明显的先(xiān)发(fā)优势。

　　博时券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也(yě)表(biǎo)示(shì)，关于(yú)类QFII结算模(mó)式仍处(chù)于发展(zhǎn)初期，该模式特(tè)点鲜明。但是，对(duì)于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解(jiě)决，成为主流结算(suàn)模(mó)式仍不具备(bèi)条件。展望未来，预计相关金融机构对该模式会(huì)保持高度关注(zhù)，会成为(wèi)选择之一(yī)。

　　平安基金相关人士更有信(xìn)心(xīn)，认(rèn)为这(zhè)是一个基金、券商、银行三方共赢的模(mó)式，有望成为(wèi)新(xīn)的行业发展趋势。对管理人(rén)而言，类(lèi)QFII结算模式较传统券结模式、托(tuō)管人结(jié)算模式(shì)均有比较优势；对托(tuō)管(guǎn)人而(ér)言，产品(pǐn)资金全额留(liú)存在(zài)托管账户，无需银证转账；对证券(quàn)公司提(tí)高服务机(jī)构客户的能(néng)力，也加强了公司品牌(pái)影响力(lì)。

　　不过，基金公司开(kāi)启(qǐ)类(lèi)QFII结(jié)算模式，也涉及不少系统改造，尤其(qí)是托管行(xíng)和券商。博道基金就表示，对基(jī)金公司(sī)来(lái)说，总体(tǐ)保留沿用券商结算(suàn)模式下的场内交易前(qián)端验资验券相关流程和(hé)业务系统(tǒng)，个别如清(qīng)算模块涉及一些小改动。但(dàn)券(quàn)商和(hé)托(tuō)管行的系(xì)统改动较大(dà)，如在系统直连、账户管理、场内清算(suàn)、场外清算(suàn)等多个环(huán)节需要进行升级改(gǎi)造(zào)。

　　目(mù)前已经实现的模式(shì)来看，主要(yào)是广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行、基金公司三方参(cān)与。而记者从(cóng)业内了解到(dào)，也有一些银(yín)行、券(quàn)商对此也抱有积(jī)极态度，愿意布局此类业务。

　　从单(dān)一模(mó)式走向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生了重要变化，从(cóng)单一模(mó)式走向(xiàng)券商(shāng)结算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结(jié)算模(mó)式三类模式的时代。

　　自公募基金(j东莞属于几线城市īn)诞生(shēng)起，采(cǎi)取(qǔ)的就是银行托管(guǎn)人(rén)结(jié)算模(mó)式(shì)，到目前已25年了(le)，仍然是目前公募基金结(jié)算的主流模式。这一模式是，基金(jīn)管(guǎn)理人租用券商的交易席位直连报盘交(jiāo)易所，托管(guǎn)人作为特(tè)殊结算参与(yǔ)人(rén)与中国(guó)结(jié)算进行资金和证(zhèng)券的清(qīng)算交收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启动试点，并(bìng)于2019年(nián)初由试点转常规，至今已历(lì)时5年有余。随着运作机制(zhì)渐稳(wěn)、结算效(xiào)率(lǜ)改(gǎi)善及券商财富管理业务高速发展(zhǎn)，券结模(mó)式自2021年迎来爆(bào)发(fā)，根据Wind数(shù)据，2021年全年一共有(yǒu)144只新成(chéng)立(lì)基金采用(yòng)了券结(jié)模式。根据中金公(gōng)司(sī)统计，截(jié)至2023年2月24日，券结基(jī)金数量与(yǔ)规模分(fēn)别为616只和5709亿元，占据全部基金(jīn)规模比重(zhòng)为(wèi)2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年(nián)开启类QFII交易(yì)结算(suàn)模式，基金结算模式也正式(shì)进入了新时代。

　　博道(dào)基金相关人士就表示，券商(shāng)结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式，每(měi)种(zhǒng)结算模(mó)式(shì)各有优劣，基金管(guǎn)理人可以(yǐ)根据不同情况(kuàng)，选择(zé)不同的结(jié)算模式，最大(dà)限(xiàn)度的调动各(gè)方(fāng)资(zī)源，为持有(yǒu)人提供更好(hǎo)的(de)服务。

　　“随着券结模(mó)式的持续推(tuī)行(xíng)，尤其是(shì)类QFII结算(suàn)模式的创(chuàng)新发(fā)展，伴随着权(quán)益市场行(xíng)情修复及券商(shāng)财富(fù)管理业(yè)务高速发展，在主动权益基金、ETF在内的(de)指数型基金等(děng)产品类型上，券(quàn)结模式(shì)将有(yǒu)较(jiào)大发(fā)展空间(jiān)。”上述平安基金相关人(rén)士(shì)表示。

　　不少人士也看好(hǎo)券结模(mó)式的发展。据一(yī)位业(yè)内(nèi)人士(shì)表(biǎo)示，现阶段券商结算模式在(zài)中小(xiǎo)基金公(gōng)司(sī)中更加普遍。中小(xiǎo)基(jī)金相对来说(shuō)获得银行渠道(dào)的营销(xiāo)支持难度较大，券结模式(shì)能有效(xiào)推动券(quàn)商和基金公(gōng)司的合作关系，有助于中小基金新(xīn)产品开拓市场(chǎng)。

　　不(bù)过，上述人士(shì)也表示，券结模(mó)式(shì)保有量会更稳定一些，对于(yú)托管行有一(yī)个制衡的作用(yòng)。以前是小公(gōng)司(sī)为(wèi)主，现在也有一些大公司陆续开始试(shì)水，以后会是(shì)一个趋(qū)势。

　　博时基(jī)金(jīn)券商业(yè)务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟也表(biǎo)示，券商(shāng)结算模式的发展，已经从“拼数量”时代(dài)进入“拼质量”时代(dài)：发展的边际(jì)制约因素，也(yě)从“投(tóu)入成本较大、技术系统探索(suǒ)较困难”转变为“产品策略与(yǔ)市场环境及需求的匹配度、业绩表现与客(kè)户体验(yàn)的舒适度、销售服(fú)务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金(jīn)公司、基金产品与券商渠道的(de)中长(zhǎng)期利益深度绑定(dìng)；在此模式下，竞争格局会发生分化，回归(guī)“买方(fāng)投顾陪(péi)伴模式(shì)”的服务本质，”持(chí)续提供“好产(chǎn)品、好服(fú)务”的基金公(gōng)司东莞属于几线城市和证券(quàn)公司会受益(yì)于这一(yī)发展(zhǎn)变化。

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