2023年前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联储(chǔ)持续加息，但是美(měi)股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日(rì)标(biāo)普500指(zhǐ)数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场(chǎng)方面：恒(héng)生指数上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地(dì)方面，沪深300指(zhǐ)数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金(jīn)方面，来自香(xiāng)港投(tóu)资基金公会的(de)数据(jù)显(xiǎn)示，截至(zhì)4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基(jī)金中，中国股(gǔ)票基金（投向中国市(shì)场(chǎng)）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期(qī)欧洲(zhōu)（不含(hán)英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地(dì)区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来，中(zhōng)国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基(jī)金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基(jī)金(jīn)净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基(jī)金公会网站

　　经过前四个月跌(diē)宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来(lái)如何演绎(yì)？

　　日前(qián)，以下五大机(jī)构(gòu)代表接受本(běn)报(bào)采访(fǎng)解(jiě)析他们对于市场动态(tài)的(de)看法，以帮(bāng)助投资者把脉今年(nián)剩余时间投(tóu)资。他(tā)们是：

　　摩根资(zī)产管理常务董事(shì)、亚太区首席(xí)市场策(cè)略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投资总监(jiān)及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时(shí)基(jī)金（国际(jì)）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩余(yú)时间(jiān)美国陷(xiàn)入衰退(tuì)几(jǐ)率较大。中国经(jīng)济复苏步入轨道，若后续(xù)房(fáng)地产等持续发(fā)力，中国经(jīng)济持续(xù)快速复苏可期。随(suí)着美元走弱，后续人民(mín)币等其它非美货(huò)币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈(quān)的人工(gōng)智(zhì)能(néng)，机构人士(shì)认为(wèi)人工智能将为(wèi)各个行业带来(lái)巨(jù)变(biàn)，其中(zhōng)硬件类公司可能(néng)获得较为确(què)定(dìng)的机会。

　　如何看(kàn)待今(jīn)年(nián)剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国银行要(yào)么(me)主动收(shōu)紧信贷条件，要么(me)因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门能获(huò)得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定(dìng)，但是到(dào)了下半年美国经(jīng)济衰退的(de)风险较为显著(zhù)。

　　美(měi)国之(zhī)外(wài)，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟(gēn)日本可能实现(xiàn)稳(wěn)定增长，但不是快速增长。日本方面内需跟服务业获诸多(duō)因素支持(chí)。亚洲地区(qū)中国，日本过去几年受(shòu)到疫(yì)情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩(mó)根资产管理看(kàn)来，日本的经济表现不会太差(chà)，对中国持(chí)更加乐观(guān)态度。中国经(jīng)济复苏在全球起着引领(lǐng)作用。但(dàn)是(shì)，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还(hái)需要企业投资、房地(dì)产(chǎn)发力(lì)。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对(duì)中国经济在(zài)2023年的(de)复苏(sū)抱有(yǒu)较(jiào)高的期望，尤其是在第(dì)一季度(dù)超出(chū)预(yù)期的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧美(měi)经济的预期(qī)则有所保留。我们认为中国仍在复苏的(de)道(dào)路上。如(rú)果下半年(nián)财政(zhèng)和(hé)地产方面有(yǒu)所表现，将会加快复(fù)苏(sū)进程(chéng)。目前来看(kàn)，经济复(fù)苏的压(yā)力主要来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程度没有实质性压(yā)力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高(gāo)利(lì)率几(jǐ)乎是美国和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)的唯(wéi)一(yī)选择(zé)，但是高(gāo)利率环境(jìng)对经济的压(yā)制作用(yòng)会降(jiàng)低欧美经(jīng)济的预期。日(rì)本目前(qián)处于一个(gè)极(jí)端宽松货币政策拐点(diǎn)，但是目(mù)前新任日本央行行长表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增(zēng)长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国商品通胀压(yā)力已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但中期(qī)就业料将持(chí)续修(xiū)复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美国(guó)经(jīng)济在2023年(nián)末或2024年初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多重约束因素缓和、以(yǐ)及(jí)周期性因(yīn)素作用下(xià)，经济本(běn)身就有趋(qū)势性的内生(shēng)修复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看无论经(jīng)济增(zēng)长还是企业盈利(lì)的(de)修复，目(mù)前(qián)都(dōu)处(chù)在一个中周期修复趋(qū)势的(de)开端(duān)，远没有到讨论修复是否结束、以及修(xiū)复力度最大的阶(jiē)段已经过(guò)去(qù)等问(wèn)题。欧(ōu)洲：受益(yì)于能源价格显(xiǎn)著回(huí)落及冬(dōng)季天(tiān)气较预期温和等，欧(ōu)洲(zhōu)经(jīng)济已避开冬季陷(xiàn)入(rù)严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植(zhí)田(tián)和男维(wéi)持宽松的(de)政策立场，短期调整货币政策区间可能性不高，但2023年(nián)内仍有可能对曲(qū)线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来一年美国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银(yín)行业(yè)的风波提升(shēng)了(le)衰退概率，劳工(gōng)市场(chǎng)有潜在降温的可能。随着劳工参与率的提(tí)高，以及新(xīn)增就业(yè)的(de)下降(jiàng)，未来(lái)失业(yè)率有抬升的(de)可能(néng)，这将会是导致(zhì)美国经济名义上进(jìn)入衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元区(qū)的经济表现好于预期。欧元区未(wèi)来12个月出现衰退(tuì)的机(jī)会(huì)为60％。该地区面临的(de)通胀(zhàng)问题比美国更为持久。因此，我们预(yù)计欧洲央行将再次加息50个基(jī)点(diǎn)，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今(jīn)年余下时(shí)间保持这一水平。中(zhōng)国经济(jì)的强势复苏，是(shì)全(quán)球经济增长“混(hùn)沌(dùn)”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观(guān)数据进一步(bù)好转，增强了投资者对于国内经济(jì)增长复苏(sū)的信心。

　　后续(xù)美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月美联(lián)储已经最(zuì)后一次加息(xī)了。虽(suī)然说通胀还没(méi)有(yǒu)回(huí)到美联储的政策(cè)目(mù)标(biāo)。但是3月(yuè)份开始(shǐ)，银行出现问题，这(zhè)都是(shì)高利率环境(jìng)带来冷却(què)经济的副作(zuò)用。在(zài)整体通胀数据(jù)逐(zhú)步(bù)往下(xià)走的环境之下，企业(yè)信心也开始是越(yuè)走越弱。美(měi)联储今年加(jiā)息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要到(dào)了明年上半年才会认真的去考虑降(jiàng)息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但是回落的(de)速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年(nián)12个(gè)月多次提到，他宁愿经济出(chū)现一个温和(hé)的经济衰退。可见，他对于降(jiàng)低(dī)通胀的决心还是非常明(míng)显(xiǎn)的，就是(shì)他宁愿牺(xī)牲经济增长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题(tí)，市(shì)场对美联储(chǔ)加息的预期发生了较大波(bō)动。目(mù)前市场预计，5月份的(de)加息会是(shì)最(zuì)后一次，然后在(zài)第(dì)四季(jì)度(dù)开始逐步(bù)调(diào)整(zhěng)利率水(shuǐ)平，以(yǐ)实现(xiàn)利率的正常化（即降息）。对资本市场(chǎng)来说(shuō)，这是个好消息，因为高利率(lǜ)环境(jìng)导致美(měi)元(yuán)流动性下降和投资成本(běn)急剧上升，这已经在全球(qiú)资本市(shì)场上反映出来(lái)了(le)。不论是(shì)美(měi)国的银(yín)行业还是高收益债券(quàn)领域，都出现(xiàn)了(le)流(liú)动性和(hé)短期成(chéng)本上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们(men)认(rèn)为(wèi)美联储最近(jìn)一次加息后，进(jìn)入(rù)观望态势。现在(zài)市(shì)场普(pǔ)遍预期从今年三(sān)季度开始(shǐ)，美国将(jiāng)进入(rù)一(yī)个(gè)技术性衰(shuāi)退，可能在年底会有一(yī)次(cì)减(jiǎn)息。但是(shì)美联(lián)储现在论调还是(shì)比较(jiào)的鹰派，至少从美联储(chǔ)官(guān)员的点阵图看，大部分美联储官(guān)员都认为在2024年前不(bù)会减息，与市(shì)场预期有一定的差距。当(dāng)然(rán)，我们要动态地看问题(tí)，应根据未来几个月(yuè)美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加(jiā)息后进入了(le)观察期。短期(qī)，联(lián)储将在控通胀及防(fáng)范金融(róng)风险之间争取平衡。后续如果美国金(jīn)融体(tǐ)系风险(xiǎn)继续累积(jī)并形成进一步的风险事件，可(kě)能会(huì)推动联(lián)储更(gèng)早转向。美国经济衰(shuāi)退(tuì)终局确定(dìng)性(xìng)较高，在此情景下，长(zhǎng)久(jiǔ)期的利率债、高评级信用债会在大(dà)类资产中取得相对(duì)较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看(kàn)，美联(lián)储(chǔ)可能在下半年降息(xī)50个基(jī)点。虽(suī)然美(měi)联储(chǔ)结束加(jiā)息(xī)周期及随后的宽(kuān)松政策可能利好股市，但(dàn)是(shì)这仅在没有衰退接(jiē)踵而至时成立。多数情况下，只有(yǒu)经济状况(kuàng)触底才会构成股市反(fǎn)弹(dàn)的充分条件。与股票不(bù)同(tóng)，政府债收益率的表现在(zài)美联储加息(xī)接近尾声(shēng)时(shí)通常更容易预测(cè)。一直以来，10年期政府债(zhài)收(shōu)益率的高位几乎总(zǒng)是(shì)在最(zuì)后一次加息(xī)前后出现，然后在接下来的(de)12个月平(píng)均下跌70个基(jī)点，原因是(shì)增长放(fàng)缓及通(tōng)胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带来(lái)的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相(xiāng)关的企业已经(jīng)录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金(jīn)热(rè)”的时候，做工具的大(dà)概率能赚钱(qián)。工具率先获(huò)得利好，这是比(bǐ)较(jiào)自然的逻(luó)辑(jí)。其次，AI会给现有的公(gōng)司带(dài)来哪些变(biàn)化，这是我(wǒ)们需要思考的问(wèn)题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步提升(shēng)它的(de)投放精准度(dù)。不过(guò)，考虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性(xìng)是比较高的。第三(sān)，中国有庞(páng)大的市场，政(zhèng)府积极的在推动数字化(huà)的进(jìn)程，我们认(rèn)为(wèi)中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节和(hé)推理环节(jié)都需(xū)要消耗(hào)大量(liàng)的算力，涉及到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存(cún)储芯片构成的服务(wù)器，以及(jí)配套的交换(huàn)机、光模(mó)块；自去(qù)年(nián)年底以来，产(chǎn)业链已(yǐ)经陆续收到了上(shàng)述硬(yìng)件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产品，一类是(shì)公(gōng)有(yǒu)云(yún)上部署的大模型(xíng)，包括模型的API接口调用、模型的分布式计算部(bù)署、数据(jù)库等中间件(jiàn)，主(zhǔ)要面(miàn)向to-C类的(de)终端场景(jǐng)，主要基于生成的字段数(shù)（token）来收(shōu)费(fèi)；另一(yī)类是(shì)部署(shǔ)到私有云上的大(dà)模(mó)型，主要面(miàn)向(xiàng)to-B类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要(yào)根据部(bù)署成本来(lái)收费；应用场景落(luò)地较为多元，在搜索、文档处理、文学(xué)艺术创(chuàng)作、金(jīn)融(róng)、电商、企业(yè)内部管理都有(yǒu)非常多可以探索落(luò)地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐(qí)放(fàng)的格(gé)局，投资机会主要来源(yuán)于下游(yóu)潜在的目标用户群体(tǐ)规模(mó)较大、用户(hù)的付费意愿强或者用户(hù)的(de)使用时长(zhǎng)较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠覆很多行业。与(yǔ)此同(tóng)时，我们看到，中国高度重(zhòng)视(shì)数(shù)字经济，尤其(qí)是大数据(jù)、硬科技和(hé)软科技的(de)发展，今(jīn)年成立了(le)国家数据(jù)局(jú)，国务(wù)院重组(zǔ)科(kē)技部(bù)，三(sān)大运(yùn)营(yíng)商都加大了在数据方面(miàn)的投入(rù)，中国(guó)的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体(tǐ)的(de)发展。该板块目前估值处(chù)于历史低位(wèi)，随着(zhe)去(qù)库存的稳(wěn)步推进，半导(dǎo)体板块在(zài)今(jīn)后(hòu)的6-10个月会(huì)有所改善。拥有众多半(bàn)导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题也将有不俗表(biǎo)现，因(yīn)为很多中国(guó)的科技企(qǐ)业在后(hòu)疫情(qíng)时(shí)代(dài)，会更(gèng)关注利润和现(xiàn)金流，从而产生(shēng)一些(xiē)可以(yǐ)跑赢大盘(pán)的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器(qì)学习(xí)与深(shēn)度(dù)学(xué)习(xí)模(mó)型）的发展将带来以下方面(miàn)的投资(zī)机会(huì)：AI芯片，AI模(mó)型的训(xùn)练(liàn)与推理(lǐ)需(xū)要大(dà)量的(de)算力，这将带动(dòng)AI专用芯片的需求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进行训练(liàn)，这将推(tuī)动公共云(yún)服务商的发展。数据服(fú)务，AI模型需要海量数据进行训练，数据(jù)采(cǎi)集、清洗和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软件与服务(wù)，在各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用(yòng)，企业将大举(jǔ)采购各类AI软件与服(fú)务(wù)，如机器视觉(jué)、自(zì)然语言处(chù)理(lǐ)、机(jī)器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一群人(rén)工智能专家及业界高管呼吁(xū)暂停开发(fā)比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增加公众对AI技术研发的知情(qíng)权以及行业自律是有其必要性的。一(yī)方面，知名人士的(de)呼(hū)吁显示(shì)出行业内对人(rén)工智能安全与可控性的高度重视，这有助(zhù)于提(tí)高公众对此的认识，同时促(cù)进相关法(fǎ)规与标准的出台。暂(zàn)停开发(fā)更强大的模型(xíng)有助于(yú)行业理解现有模(mó)型的风险与(yǔ)影响，为下一代(dài)模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够(gòu)强大，需(xū)要(yào)一定时(shí)间观察其对社会产(chǎn)生的影响(xiǎng)。但(dàn)另(lìng)一方(fāng)面，依靠公众人士发起的自律性暂(zàn)停可能难以(yǐ)有效(xiào)执行。人工智能行业内竞争激烈，暂(zàn)停进(jìn)一(yī)步研(yán)究难以形成广泛共识，领先(xiān)机(jī)构(gòu)会继续(xù)推(tuī)进研(yán)究(jiū)旨在保(bǎo)持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术(shù)发展方向(xiàng)出现了偏差，而(ér)更多(duō)是(shì)出于对监管缺(quē)失的担忧，因而呼吁(xū)社(shè)会思考(kǎo)在使用过程中产生的(de)法律规制风险以及科(kē)技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上(shàng)面，用(yòng)户交互过程中(zhōng)的数据可能涉及到用户隐私和企业机密，因(yīn)此现在越来越多的企业客(kè)户开始转向规(guī)划(huà)私有部署大(dà)模(mó)型。另(lìng)一方(fāng)面，不法分子也更有机会借助生(shēng)成式 AI 提高电(diàn)信诈骗(piàn)的效率、研发(fā)限制性产品的效(xiào)率等(děng)。

　　目前(qián)，中国监(jiān)管层在立法进度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息(xī)办(bàn)公室正式发(fā)布《生成式人工智(zhì)能服务管理办法（征求意见稿）》，提(tí)出生成式人(rén)工智能服务提供者应该承担信(xìn)息安全主(zhǔ)体(tǐ)责(zé)任，做好个(gè)人信息(xī)保护、未成年人保护、内(nèi)容安全管(guǎn)理等工作，我们(men)相信(xìn)在生成式(shì)人(rén)工智(zhì)能领域的监管会日益(yì)完善(shàn)。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略如何调(diào)整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别(bié)方(fāng)面，固定收益(yì)或者债券为优先，低配股票。如果美国经济(jì)进入下半年，经(jīng)济增长速度持续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么(me)目前(qi如何加入如新直销模式 如新是合法直销吗án)美国股票的估值(zhí)相对于企(qǐ)业盈利的(de)预期是(shì)相对乐观了。

　　如果今(jīn)年(nián)经济(jì)开始放缓，即便美联储不降息 ，那(nà)么10年(nián)期30年期的美(měi)国国债，它的利(lì)率还(hái)是(shì)要往(wǎng)下走，利率往(wǎng)下(xià)走代表这些债(zhài)券(quàn)的价格往(wǎng)上升。

　　环(huán)球市场方面：股票的部分摩根资产管理目(mù)前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至(zhì)目前(qián)，标普500还(hái)是跑赢沪(hù)深300，但是(shì)经验告诉我们，如果中国的企业盈利增长比(bǐ)美国(guó)快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管(guǎn)理比较青睐欧美的政(zhèng)府债券，再加(jiā)上一些(xiē)投资等级的企业(yè)债。不看好如何加入如新直销模式 如新是合法直销吗高收益债的原因在于：当经(jīng)济(jì)表现越(yuè)来越差的时(shí)候(hòu)，一些信贷评级比较低(dī)的企业债，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应(yīng)债(zhài)券价格(gé)承压。货币(bì)方面：看跌美(měi)元。同时，若美元贬值，大部(bù)分(fēn)的亚洲货币都会得(dé)到支持。商品(pǐn)：对(duì)能源跟工业(yè)金属持(chí)相对中性(xìng)态度，商(shāng)品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略(lüè)现(xiàn)在时间节点看，大类资产相对配置上(shàng)，我们认为股(gǔ)票优于债券(quàn)，优于(yú)商品。年末有降息预(yù)期(qī)的条件(jiàn)下(xià)，股票估值压力会减小。商品受全球总需求下降和中国复(fù)苏缓慢(màn)的影响，下半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股(gǔ)票市(shì)场上，考虑年初至今的表(biǎo)现，之后可(kě)能(néng)会出现中国优于(yú)欧美(měi)股(gǔ)市的情况。尤(yóu)其(qí)是香港市场，在公司业绩普遍(biàn)平(píng)稳转好(hǎo)的基本面(miàn)条件下，受其他因(yīn)素影(yǐng)响(xiǎng)的(de)估值因素带来的下跌调整幅度比较大(dà)。换句话说，目(mù)前的(de)港股表现(xiàn)有背离基本面(miàn)的(de)情(qíng)况。

　　胡(hú)一帆：站在资(zī)产配置角(jiǎo)度(dù)看，我们认(rèn)为美国的盈(yíng)利(lì)增长及通胀前景仍存在较大的(de)不确定性(xìng)。如(rú)果通(tōng)胀(zhàng)下(xià)降，股票表现会较(jiào)出色(sè)，债(zhài)券也会(huì)受益。如果经济出现严重(zhòng)衰退(tuì)，债券表现一(yī)定优于股票(piào)。如(rú)果(guǒ)通胀卷土重来，将(jiāng)出现和去年一(yī)样的股债双杀，对成长股则尤(yóu)为(wèi)不(bù)利。股(gǔ)票(piào)市(shì)场投(tóu)资策略：股票方面，我们不看好美股和(hé)成长股。我们的股票投资策(cè)略是分散配(pèi)置。我(wǒ)们看好新兴(xīng)市场，特别是(shì)中国。

　　债(zhài)券市场投资策略(lüè)：整体(tǐ)而(ér)言，我们认为今年债券的表(biǎo)现会优于股票的表现，特别是政(zhèng)府债券(quàn)和投资级别的债券(quàn)，能够提(tí)供(gōng)不(bù)错的(de)收益率，而且即使(shǐ)在经济下(xià)行的时候也非常(cháng)具有韧性。商品(pǐn)市(shì)场投资(zī)策(cè)略：我们同时(shí)也看好(hǎo)黄金和石油(yóu)价格的上涨。看好(hǎo)黄(huáng)金最主(zhǔ)要是因为避险情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一(yī)步(bù)上行(xíng)，主要是由于(yú)供给端的收(shōu)缩。外汇市场投资(zī)策略(lüè)：由于美(měi)联储停止加(jiā)息，美元(yuán)的利差优势收窄，因此我们要为美元走(zǒu)软做好准备(bèi)。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退情(qíng)景后，债(zhài)券和黄金表(biǎo)现(xiàn)较(jiào)好，成长股有阶段性(xìng)行情衰(shuāi)退情景下，利(lì)率带来的(de)分母端制约改善(shàn)，利好(hǎo)利率(lǜ)债及(jí)高评级债券、黄金等资产(chǎn)类别成长股受分母端改善主导(dǎo)，可能有阶段性行情；价(jià)值股分子端承压，整体回落(luò)石油等大宗商品由(yóu)于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值均处于较(jiào)低位置，宏观(guān)环境有利于权益市场，风格(gé)上建(jiàn)议高配制造(zào)、科技，低配周期、金(jīn)融地产，标(biāo)配消费和医药(yào)；创业板指的吸引力相对(duì)高于沪深300。行业层面，电子、医药(yào)、军(jūn)工、食(shí)品饮料、建筑材料(liào)等行业(yè)机会相对较多。

　　港股市场结构(gòu)上(shàng)看好：盈利(lì)能力稳定、高股息的(de)优(yōu)质央国(guó)企；契合数字中国(guó)建设方向，受(shòu)益于复苏(sū)的互(hù)联网(wǎng)板块(kuài)。我们对美股偏(piān)谨慎(shèn)，仍(réng)处(chù)于衰退前期，部(bù)分(fēn)资产（例如美股）对分子(zi)端下行的定价不足(zú)。后续若(ruò)进入(rù)利率快(kuài)速改善期，成长风格可能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场(chǎng)交易(yì)重心(xīn)可能(néng)从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动趋(qū)势(shì)性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮(lán)子货币。日(rì)元可能扭转(zhuǎn)颓势(shì)，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和(hé)欧洲能(néng)源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美元强势(shì)周期逆转后，欧元存在(zài)一(yī)定重新(xīn)反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我(wǒ)们(men)继续看好亚洲（日本(běn)除外），并在(zài)美国和欧洲采取(qǔ)防御性行业立场。看好中国，因为(wèi)即使在2022年10月(yuè)的反(fǎn)弹之后，目(mù)前中国市场股票估值仍(réng)然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最(zuì)近的银行存款准备金率下调就是(shì)明证。我们对(duì)美元进(jìn)一步走弱的(de)预期(qī)应该会支持(chí)除(chú)日本(běn)以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增(zēng)加(jiā)了(le)对高(gāo)质量(liàng)政府债(zhài)券(quàn)的敞口(kǒu)，并减少了对高收益债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券，较不(bù)青睐(lài)高收益债券。这与美国的衰退周期所体(tǐ)现出的特(tè)征一致，在美国(guó)，政府债券通常受益于债(zhài)券(quàn)收益率的下降(jiàng)（因为市场对(duì)增长放缓和最终降息的(de)定价(jià)），而公(gōng)司债券(quàn)收益率(lǜ)相对(duì)于美国(guó)政府(fǔ)债(zhài)券的溢价因信贷质量恶(è)化的预期(qī)而(ér)扩大。

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