2022年是国内实施“双碳战略”的攻(gōng)坚之(zhī)年，作(zuò)为新能源(yuán)的重(zhòng)点领域，光伏设备行业(yè)备受瞩(zhǔ)目。尽管在(zài)政策(cè)扶(fú)持和行业高成长性背(bèi)景下(xià)，上市企(qǐ)业产量不(bù)断扩大(dà)，营收、归(guī)母净利润(rùn)不断增长，但行(xíng)业内上中下游(yóu)板块的盈利(lì)能(néng)力分化严重，亟待引起注(zhù)意。

　　金融(róng)界上市公司研(yán)究(jiū)院的数据(jù)显示，光伏(fú)设(shè)备产业链盈利参(cān)差不齐(qí)。光伏(fú)设备行业主要(yào)分为5大板(bǎn)块，分别是上(shàng)游的硅料硅片(piàn)生产加工(gōng)板(bǎn)块，中下游的(de)光伏(fú)加(jiā)工设(shè)备(bèi)、逆变器、光伏辅材和光伏电池组件(jiàn)。利润结构整体呈现金字塔结构，上游板块处于金字塔底层，2022年3家相关企业净增(zēng)长的(de)利润贡献占比就高达55.59％，而中下游(yóu)45家企(qǐ)业总体利润贡献度小，且毛利率不(bù)足20％，企业间(jiān)的竞争加剧。

　　随着2023年(nián)硅(guī)料硅片价格下行预期增加，结(jié)合对企业经(jīng)营数(shù)据变化的分(fēn)析，可(kě)以看出：光伏设备的(de)上游(yóu)将迎来降价与去(qù)库存阶段，这对于中下游企业来说意(yì)味着原材(cái)料成(chéng)本得(dé)到(dào)控制，利于企业经营能力提升(shēng)。

　　归母净利润突(tū)破(pò)千(qiān)亿(yì)，八成企业利(lì)润增长(zhǎng)

　　在“双碳战略(lüè)”背景下，作为清(qīng)洁能源重要方向的光伏设(shè)备，市(shì)场加大对上市公(gōng)司的扶持力度。金融界上市公(gōng)司研究院统计发(fā)现，行业(yè)中48家上市公司，有33家2022年(nián)获得的政府补助较2021年增(zēng)加(jiā)；累计获得政府补助(zhù)54.63亿元，较2021年增(zēng)长56.56％。

　　在(zài)政府加大扶持背后(hòu)，与之(zhī)同步的是上市企业经营规模不断扩(kuò)大，利润增速可观。产量方(fāng)面来看，根据(jù)国家能(néng)源局数(shù)据(jù)，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比增(zēng)长63.4％；硅片产(chǎn)量357GW，同(tóng)比增长57.5％；电池片产量318GW，同比(bǐ)增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增(zēng)长58.8％。可以看出，光伏制造端产量均实现50％以上增速(sù)。

　　盈利方面来(lái)看，2018年光伏设备行业实现归(guī)母净(jìng)利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年(nián)复合增速高达54.86％。其(qí)中，2022年业绩增速达到(dào)136.17％。

　　48家企业平均归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)增(zēng)速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企业，分别为8家、12家(jiā)和19家。仅有福斯特、安彩高科等9家企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)23.28亿(yì)元，同比增(zēng)长1954.33％，增速居(jū)行(xíng)业第2。公司在去年电(diàn)池片(piàn)环节尤其是大尺寸电(diàn)池处于供不应求的(de)状态(tài)，年(nián)内累计实现电池销量34.42GW，同(tóng)比增长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格：2022年光伏(fú)设备(bèi)行业归母净利润增速居(jū)前的企业

　　制(zhì)图：金融界(jiè)上市(shì)公(gōng)司研(yán)究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　上游(yóu)板块毛利率(lǜ)2年增(zēng)长20个百(bǎi)分点，3家企业净利(lì)润贡献过半(bàn)

　　光(guāng)伏设备行业整(zhěng)体毛利率为22.91％。对各(gè)板块毛利率分析发现，上中(zhōng)下(xià)游呈现的结果参差不(bù)齐(qí)，上游(yóu)硅(guī)料硅片享受到光伏产业的红利，行业(yè)有竞争壁垒，参与(yǔ)厂商较少，企业毛利率较高；而(ér)中下游多数板块毛利率不及行业平均。

　　数据(jù)显示，上游的硅料硅片(piàn)2020年毛利率为23.19％，在5个板块中(zhōng)毛利率第(dì)2低，仅高过光伏(fú)电池组件。但2022年(nián)板块毛利(lì)率上(shàng)涨至43.61％，成为光伏(fú)设备行业毛(máo)利(lì)率最高(gāo)的板块。

　　硅(guī)料硅片板块毛利率较快提升，首(shǒu)先是源于供不应求(qiú)背(bèi)景下的涨价。作为(wèi)光伏(fú)设备行业的原材料方，硅料硅(guī)片板(bǎn)块可以形容其为“卖铲人”。2022全年(nián)虽然硅片价(jià)格波(bō)动巨大，但从(cóng)2020年以来的数据来看，硅片价格依然处于(yú)高位。特别是(shì)上(shàng)半年硅(guī)片价格持续高(gāo)位运行，硅片(piàn)需求端旺盛(shèng)之下(xià)，众多硅片、电池厂商纷(fēn)纷与(yǔ)硅(guī)料企(qǐ)业(yè)签(qiān)订巨额订(dìng)单(dān)，提前完成备货。

　　上(shàng)游(yóu)的头部企业代(dài)表之一通威(wēi)股份，曾在2022年报中提及量(liàng)价双(shuāng)升，指出受益于多晶(jīng)硅产(chǎn)能缺(quē)口，相关产品持续(xù)扩产(chǎn)，价格同比上(shàng)涨显著，进而带动毛利率提升。

　　其(qí)次，硅(guī)料硅片(piàn)板块进入壁垒高，深耕该领域的企业(yè)容易形成规模效(xiào)应。这(zhè)一板块(kuài)仅有3家上市公司，不容易形成恶性(xìng)竞争(zhēng)。2022年，3家(jiā)企业业绩均呈现(xiàn)爆(bào)发式增长，平均(jūn)归母净利润增速为(wèi)172％，特别是大全能源2022年归母净利润(rùn)191.21亿元，同(tóng)比(bǐ)增长234.06％，业绩增速(sù)领先(xiān)。

　　值得注意(yì)的是，48家光(guāng)伏设(shè)备行业2022年累计归母(mǔ)净利(lì)润增长(zhǎng)6之字是什么结构的字，近字是什么结构06.30亿元，而通威股份、大(dà)全能源和TCL中环3家硅料硅片企业归母(mǔ)净(jìng)利润就增长了337.05亿(yì)元，占比为55.59％。而这3家企业(yè)2022年总共(gòng)实现(xiàn)归母净利润516.66亿(yì)元，占光伏设备(bèi)行业整体归母净利润(rùn)的49.13％。

　　表格：3家硅(guī)料硅(guī)片(piàn)企业经营情况

　　制图：金融界上市(shì)公司研(yán)究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　光伏中下(xià)游”内(nèi)卷”，中游两大(dà)板块平(píng)均毛利(lì)率不超17％

　　相比风光的上(shàng)游，中下游涉及光伏(fú)电池组件、光伏(fú)辅(fǔ)材(cái)等领(lǐng)域参与厂(chǎng)商较多，企业间竞争激烈。整体而(ér)言(yán)，光(guāng)伏(fú)设备中下游板块2022年毛利率(lǜ)呈(chéng)现下(xià)行趋势(shì)，45家企(qǐ)业平(píng)均(jūn)毛利率下滑0.72％，进而影响公司盈利情(qíng)况。上(shàng)游硅(guī)料硅片爆赚的背后，是(shì)中下游(yóu)45家企业2022年归(guī)母净利润累计增长269.25亿(yì)元，净(jìng)利润增长贡献(xiàn)没有过半。

　　从2020至2022年板块毛利率(lǜ)数据来看，中下游领域(yù)的光伏加(jiā)工设备和(hé)逆(nì)变器毛利率3年来基本持(chí)平，而光伏辅材和光伏(fú)电池组件毛利率下(xià)滑明(míng)显，特别是(shì)光伏(fú)电池组件成为(wèi)毛利率最低的板块。

　　表格(gé)：光(guāng)伏设备行(xíng)业不同板块的毛利率情况

　　制(zhì)图：金融界上(shàng)市公司(sī)研究(jiū)院；数据来源(yuán)：巨灵财(cái)经(jīng)

　　具(jù)体来看，光伏电(diàn)池(chí)组件板(bǎn)块11家上市(shì)公司(sī)，平(píng)均(jūn)毛利率(lǜ)为11.76％，属于沪深(shēn)300的头部企业隆基绿能毛利率仅有(yǒu)15.38％，居板块(kuài)第2。航天机电、协鑫集成(chéng)和亿晶光电毛利(lì)率不足10％。

　　光伏(fú)辅材板块涵盖18家企业，企(qǐ)业(yè)数量较多竞争激烈。这一板块毛利率(lǜ)2020年以(yǐ)来逐年下滑，2022年平(píng)均(jūn)毛利率为16.85％。其中(zhōng)，由于原材料涨价等(děng)因素影响，福(fú)莱特(tè)的主业光伏玻璃毛利(lì)率下降12.39个百分点，影响整体(tǐ)毛利率。

　　相比(bǐ)而言，逆变器板块有6家企(qǐ)业，数量相对较少，板块整体(tǐ)毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利率在该板块第(dì)一，达到42.75％。此外，作为逆变(biàn)器板块的绝对(duì)龙头，阳(yáng)光(guāng)电源2022年毛利率为24.55％，提(tí)升(shēng)2个(gè)百(bǎi)分点以上。公(gōng)司去年逆变(biàn)器全球(qiú)出货量达77GW，逆变设备全球累计装机量已(yǐ)突破340GW，逆变器在全球主流市(shì)场占有率第一。

　　硅料硅片(piàn)存货(huò)周转速(sù)度放慢，中下游盈利能(néng)力有(yǒu)望(wàng)改(gǎi)善

　　光伏设(shè)备行业(yè)上游“躺赚”，中下(xià)游“内卷”是行业写照，而(ér)自2022下(xià)半年硅料硅片价格(gé)自高位走出下行趋势，行业格(gé)局将发生怎样的改变(biàn)？

　　数据显示，相比2022年(nián)单晶硅等(děng)硅片的阶段高点，多数(shù)硅片价格下跌幅度超过(guò)30％。根据中国有色(sè)金属工业协(xié)会硅(guī)业分(fēn)会公(gōng)布的最新数据，5月11日当(dāng)周M10单晶(jīng)硅片价(jià)格区间在5.0-5.4元/片，成交均价降至(zhì)5.25元/片，周(zhōu)环(huán)比降幅为16.4％；G12单晶(jīng)硅片(piàn)价格区(qū)间在7.0-7.6元/片(piàn)，成交均(jūn)价降至7.28元(yuán)/片(piàn)，周环比降幅(fú)为9％。

　　从(cóng)3家硅料硅片企业的经营数据也可看出硅(guī)片(piàn)价格下跌对上游公司盈利的影响。今年一季度，大(dà)全能源实(shí)现归母净利润29.11亿元(yuán)，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环(huán)相比2022年同期(qī)增长(zhǎng)动能放缓。

　　另外，3家企业今年一季(jì)度存货(huò)周转率数(shù)据发(fā)现，无论是环(huán)比还是同比(bǐ)，相较而言都(dōu)有(yǒu)明显下行趋(qū)势，说明(míng)当前(qián)有库存积压风险。以大(dà)全能源为例，2022年(nián)一季度存货周转(zhuǎn)率为(wèi)2.08，今年同(tóng)期为1.04。

　　图片：硅料硅片企(qǐ)业存(cún)货周转率变化趋势

　　制图(tú)：金(jīn)融界上市公司(sī)研究(jiū)院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　专业(yè)人士认(rèn)为，上(shàng)游(yóu)硅料硅(guī)片(piàn)面临(lín)短期供(gōng)过于求的局面，在清理库存的阶段下(xià)，硅片价格还有进一步下行(xíng)空间。这(zhè)对于光伏(fú)电池组件、光(guāng)伏(fú)加工设备等对中下游(yóu)板块，将能较好控制原材(cái)料成本，对提(tí)升毛(máo)利率、营(yíng)收率等有一定(dìng)帮助。

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