原本被视(shì)为极其艰难(nán)的2022年，白酒上市企(qǐ)业却又一次(cì)集体(tǐ)刷高了(le)业绩。

　　目前，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上市(shì)企业2022年年(nián)报及2023Q1财报已经(jīng)披露完(wán)毕，整体来(lái)看，稳健增长依然(rán)是白酒行业主旋(xuán)律。20家上市白酒企业(yè)营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净(jìng)利润实现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收(shōu)净利再创新(xīn)高，14家白酒上市企业(yè)营收取得了两位数增长。在打(dǎ)响疫情(qíng)后首个春节动销战后，今年一季度白酒业普遍(biàn)实现(xiàn)“开(kāi)门(mén)红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿下(xià)两位数增长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去三年(nián)，外部环境(jìng)对白酒造成了(le)不可忽视的影响(xiǎng)，穿透最(zuì)新的业绩来看(kàn)，头部(bù)酒(jiǔ)企的抗压能力足(zú)够(gòu)强(qiáng)大，经营稳定，且引导行业结构性增长。但随着白酒行业集中度提升，头(tóu)部酒企持续向(xiàng)前，非名(míng)酒(jiǔ)品牌(pái)难以望其项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处(chù)于新一轮调整周期(qī)的白酒行业(yè)，分(fēn)化加剧。而今年，白酒企业的一个共同主题是去库存(cún)，谁快(kuài)谁就(jiù)会占得先手。

　　白(bái)酒结构性增长，强(qiáng)者恒强(qiáng)

　　根(gēn)据中国酒业协会(huì)公布(bù)的数据，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白(bái)酒上市(shì)企业营收和(hé)利润分(fēn)别(bié)占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结(jié)构性(xìng)增(zēng)长的表现之一(yī)是优(yōu)势品牌正在持续(xù)拥抱红利。白酒(jiǔ)产量、销(xiāo)量已经连续多年下降，行业(yè)集中度不断提升，存量(liàng)竞争格局下(xià)企业(yè)间挤(jǐ)压式竞争(zhēng)已(yǐ)经临近(jìn)赛点。

　　这样的(de)业态促(cù)使白酒行业(yè)内部强者恒(héng)强，“名酒时(shí)代”背景下，头部酒企成为产业经济增长的主要(yào)动力(lì)。年(nián)报显示(shì)，头部名酒企业(yè)基(jī)本保持(chí)了(le)两位数增长(zhǎng)，20家白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿(yì)元，营(yíng)收(shōu)榜前六就经常对视会产生好感吗，异性经常对视会增加好感(jiù)贡献了近3000亿元(yuán)，占比(bǐ)超80％；前五强净利润(rùn)也在(zài)2022年首次(cì)突破千(qiān)亿大关。

　　举例(lì)而言，贵州茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年一(yī)季度营(yíng)收393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增(zēng)长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营(yíng)收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析(xī)师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保(bǎo)持了良性的增长，疫情放开后消(xiāo)费(fèi)场景(jǐng)的多元化，对于中(zhōng)国白酒的复(fù)兴(xīng)是一个(gè)非常(cháng)好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构(gòu)性(xìng)增长的(de)另一个特(tè)征是，在(zài)过去取得(dé)了稳定(dìng)增长(zhǎng)和快速(sù)发(fā)展的企业，基本形(xíng)成了中高端驱动增长的(de)发(fā)展(zhǎn)模式，这在年报(bào)中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古(gǔ)井(jǐng)贡、迎驾、舍得等(děng)，产(chǎn)品上除高端(duān)一如既往强势以外，其中(zhōng)高端产品(pǐn)销(xiāo)量都以超两位数的(de)涨幅增长(zhǎng)。头部品牌产品线全价(jià)格(gé)带布局(jú)，二(èr)三线品牌聚焦中高(gāo)端，白酒产(chǎn)业(yè)不约(yuē)而(ér)同都(dōu)在进行产品结(jié)构优化。

　　也正(zhèng)是(shì)因为产品结构(gòu)优化(huà)的需(xū)要(yào)，白酒技改扩产推动了各酒企、产区(qū)的优质产能(néng)的释放。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅(máo)台、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改、产能扩建等(děng)项(xiàng)目，这些都是(shì)企(qǐ)业为(wèi)持(chí)续保持结(jié)构性增长做(zuò)准备。

　　知(zhī)名酒业分析(xī)师(shī)蔡(cài)学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒企会持续走强，并且利(lì)用自身的品牌与品质(zhì)优势，进一步挤压非(fēi)名酒市场，而基于(yú)品类和产品(pǐn)的名(míng)酒(jiǔ)格局很快(kuài)形(xíng)成，中国酒业进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三(sān)线(xiàn)酒企分化加剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒(jiǔ)行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年(nián)白酒产业销售收入(rù)累(lèi)计增长5％，利(lì)润累计增长了71％。透过2022年白酒上(shàng)市企(qǐ)业(yè)财报(bào)发现，除(chú)头部酒企强者(zhě)恒强(qiáng)外(wài)，二三线品(pǐn)牌(pái)正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企业(yè)中，规模(mó)在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘(yuán)和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年(nián)这(zhè)个(gè)数据(jù)浮(fú)动为2家，分别是今世缘(yuán)、口(kǒu)子(zi)窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则(zé)进(jìn)一步变成7家，在前一年的6家基(jī)础上(shàng)新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖四家企业规模来到50-80亿元(yuán)之间，隶属(shǔ)苏酒板(bǎn)块、川酒板块、徽酒板块的二级(jí)梯队，都(dōu)是在各自省内有一(yī)定话语权、有(yǒu)较大(dà)市场规模(mó)、省外市场(chǎng)开拓(tuò)良(liáng)好的代表(biǎo)。

　　它们之(zhī)间此起(qǐ)彼伏的竞争，也(yě)推(tuī)动了二级梯队的分化加速(sù)。蔡学飞向(xiàng)钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒企分化加剧，要(yào)么像古井贡酒那样完成产品升级和全(quán)国(guó)化布局(jú)，挤(jǐ)进一经常对视会产生好感吗，异性经常对视会增加好感线市场(chǎng)，要么就会像皇台一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利(lì)、经营性现金流(liú)的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说明问题。举例(lì)而言，今年一季度酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净(jìng)利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑原(yuán)因，酒鬼酒在财报(bào)中表(biǎo)示是因为去年同期基数(shù)较高，以及(jí)公(gōng)司主动(dòng)进行了策略调整导(dǎo)致。

　　另(lìng)一典型是(shì)安徽酒企金(jīn)种子(zi)，在(zài)省(shěng)内“内卷(juǎn)”和(hé)名酒(jiǔ)“高压(yā)”双重挤压下，其业务(w经常对视会产生好感吗，异性经常对视会增加好感ù)体量和利(lì)润出现萎缩，明(míng)显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限，但净利(lì)润在2019年(nián)、2021年、2022年(nián)均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净(jìng)利(lì)润更(gèng)是下降了228％。对此，金种子(zi)在年(nián)报中归(guī)咎于(yú)品牌、营销(xiāo)、渠(qú)道等多方面因素(sù)。

　　高库(kù)存(cún)仍是行业性问题 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛利率(lǜ)来(lái)看(kàn)，20家白酒上(shàng)市企业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅(máo)台高(gāo)达(dá)92％，仅3家企业毛利率低于50％。且(qiě)有15家企业毛利(lì)率与上年(nián)同(tóng)期相比增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛(máo)利率有所下(xià)降(jiàng)。

　　毛利率(lǜ)高，印证了(le)白酒超强的盈利能力，但透(tòu)过(guò)年(nián)报，白酒的高库(kù)存更加值得(dé)关注。2022年，20家A股白(bái)酒上市(shì)公司总存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元库存高(gāo)居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随其(qí)后。

　　但从(cóng)涨(zhǎng)幅来(lái)看，泸州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库存(cún)同比增长(zhǎng)超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫(xīn)农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒企(qǐ)库存增长基本都(dōu)在两位数以上。

　　合同(tóng)负债情况亦能一定程度上反映当(dāng)前(qián)渠道(dào)的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同(tóng)负(fù)债整体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同比(bǐ)降幅超五成。截至今年一季度末(mò)，总体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展(zhǎn)研究院专家、中国酒业资深(shēn)评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业(yè)绩(jì)非常优秀。但是我们发现整个市场除了茅台供不应(yīng)求以(yǐ)外，其(qí)他产品(pǐn)都存在价格倒挂现象(xiàng)，这说(shuō)明除(chú)茅台以外社会库存(cún)很大，对白酒发(fā)展来说存在(zài)隐(yǐn)忧。”但他也表(biǎo)示，“预计今(jīn)年下半(bàn)年中秋节(jié)后(hòu)有(yǒu)望(wàng)成为酒(jiǔ)业重回(huí)正轨发展的时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行(xíng)业性问题。”蔡(cài)学飞表达了同样的看法(fǎ)，他(tā)认为(wèi)，随着国家经(jīng)济面的恢复以(yǐ)及社会活动的(de)复苏，会(huì)加速(sù)去库(kù)存，特别(bié)是名酒库存会得到很大的缓解，但是区域中小企业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资(zī)者关系互动平台(tái)回答投资者关于库存(cún)的(de)问题时就谈到，五(wǔ)粮液产品渠道(dào)库(kù)存量(liàng)不到一个月，属于正常(cháng)水平。

　　事(shì)实上，白(bái)酒(jiǔ)渠道“堰(yàn)塞湖”是常态(tài)，尤其在过去三年，受疫情影响线下消费场景大减(jiǎn)，终端动销(xiāo)放缓，造(zào)成了社会(huì)库(kù)存(cún)积压。从产能来看，近十年来(lái)白(bái)酒产量在不(bù)断下降，白酒产业存量产(chǎn)能过剩是不争的事(shì)实，未来(lái)仍然是趋(qū)势之一(yī)。加(jiā)之(zhī)消费观念、消费习惯的变化(huà)，即使(shǐ)是疫情后消费场景大(dà)规模恢复(fù)的(de)前提下，白酒(jiǔ)去库存依然需要时(shí)间。

　　而为去库存，全行业各环节(jié)都在(zài)努(nǔ)力，其中最关键的(de)是，亟需库存(cún)消化能(néng)力强劲的新渠道。可以看到，大小酒企均在营销上大手(shǒu)笔撒钱(qián)，大(dà)部分酒企年报中销(xiāo)售费用一(yī)栏(lán)的数字在逐年递(dì)增。

　　可以(yǐ)预(yù)见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢(huī)复(fù)得快，谁就能在新周期中胜出(chū)。

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