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　　5月11日，统计(jì)局(jú)公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下(xià)降3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分(fēn)化、与(yǔ)终端需求相(xiāng)关的服务(wù)业延(yán)续涨价

　　物(wù)价作为经济表现的滞后指标(biāo)，在经(jīng)济复(fù)苏早期多表(biǎo)现(xiàn)相对低迷(mí)、实属常(cháng)态。传(chuán)统(tǒng)周期下，经济的周期性波动(dòng)，主要由(yóu)需求端(duān)驱动，物价作为经济(jì)的(de)滞后指标，表现出明显的周(zhōu)期(qī)性(xìng)波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济(jì)走势大体类(lèi)似，一般滞后经济表现2个(gè)季度(dù)左(zuǒ)右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比(bǐ)表(biǎo)现一度相对(duì)低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影响和外(wài)需拖累部分商(shāng)品价格(gé)回落等(děng)。年初(chū)以(yǐ)来，CPI同比持续(xù)回(huí)落至(zhì)4月的(de)0.1％，拖(tuō)累主要来(lái)自(zì)于食品和非食品中的商品(pǐn)、不(bù)完全由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落成为(wèi)拖累食品同比自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗(zōng)商品价(jià)格回落(luò)，带(dài)动(dòng)交通工(gōng)具用燃料等分(fēn)项环比延续(xù)低于(yú)季(jì)节性(xìng)，部分耐用(yòng)品价格(gé)回落(luò)也有拖累(lèi)、与相关原材(cái)料(liào)成本压(yā)力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线下消费相(xiāng)关的商品和服(fú)务，在价格上(shàng)已有(yǒu)连(lián)续体现。终端需求(qiú)回(huí)暖在(zài)4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务(wù)同(tóng)比、CPI其他商品服务同比自年初(chū)以来明(míng)显(xiǎn)回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端(duān)需(xū)求回暖(nuǎn)带动(dòng)部分中上游行(xíng)业涨价，在(zài)PPI中(zhōng)亦有(yǒu)体(tǐ)现，例如，文教娱制造(zào)业价格(gé)环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或(huò)已(yǐ)见(jiàn)底，后续或逐(zhú)步(bù)回升。线(xiàn)下消(xiāo)费活动持(chí)续改(gǎi)善等或带(dài)动内(nèi)生动(dòng)能逐步增(zēng)强，对价(jià)格的支撑仍在(zài)逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献(xiàn)、及部分(fēn)商(shāng)品价(jià)格回落拖(tuō)累逐步放(fàng)缓等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产(chǎn)资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落(luò)0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预(yù)期的(de)0.4％，其中(zhōng)，翘尾因(yīn)素较(jiào)上月回(huí)落(luò)0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食(shí)品(pǐn)环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜(xiān)菜环(huán)比拖(tuō)累明显，猪(zhū)肉(ròu)环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄，文教娱等服务项涨价延续(xù)。cos180°是多少，cos180度等于多少g>食品环比(bǐ)中，鲜菜(cài)和(hé)鲜果大量上市(shì)，价格分(fēn)别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠(dié)加消费淡季(jì)影(ycos180°是多少，cos180度等于多少ǐng)响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点。非食品(pǐn)环比中，原油价格回(huí)落拖累CPI交通通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明(míng)显上(shàng)涨，分别(bié)较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累(lèi)，生活资料韧性(xìng)延续。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由(yóu)平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材(cái)料和加工工业亦有走(zǒu)弱；生(shēng)活资(zī)料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环(huán)比延续回(huí)落外，衣着、一般(bān)日用(yòng)品环(huán)比由负转正，耐用消费(fèi)品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原(yuán)油(yóu)等上游原材料链条相关价格回落，与线下消费相关的中下游行业价格回(huí)升。4月，多数行(xíng)业环比价格回(huí)落(luò)、上游(yóu)原材料(liào)链(liàn)条尤其明显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气供应(yīng)环比延(yán)续(xù)回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制(zhì)造、通(tōng)信制造等部分中下游(yóu)制造业价格有所回落(luò)，但(dàn)文教娱制品等(děng)靠近终端制(zhì)造业价格有所(suǒ)回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个(gè)伪命(mìng)题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构：国金证券股份有(yǒu)限公司